杆友欣欣然推荐凉南北的《一纸婚书》：这票不好卖啊。（ps:欢迎杆友们点第二天的歌，或将自己的歌发给我们，可以写句简短的话，我们会将音乐下面原文附上）
这话当然不是杠杆游戏原创的，但这个道理我觉得深刻而重要，流动性对于企业、个人来说都应重视。3月中旬开始的美国硅谷银行（SVB）倒闭事件，引发了股市、银行业等金融行业一系列的外溢、恐慌。当地时间2023年3月15日，百年投行瑞士信贷银行（简称“瑞士信贷”）危机持续加深。瑞士信贷股价一度重挫超过20%，市值跌至不足80亿美元。其最大股东沙特国家银行董事长表示，绝对不会向瑞士信贷提供更多援助。有消息说，瑞士信贷已向瑞士央行请求支援，恳请瑞士央行显示出愿意对其施以援手的姿态。美国财政部则表示，正在密切观察瑞信的状况。瑞士央行、瑞士金融市场监督管理局也发表联合声明，将向瑞信提供流动性支持。联合声明发表后，瑞士信贷银行股价有一定修复。从大背景上说，欧美银行业近期的几次暴雷事件，各家银行有各的原因，比如企业治理缺陷、信贷结构、挤兑等问题。但和欧美近1年多的高通胀，然后加息密不可分。在低利率甚至负利率时代，金融市场是亢奋的，金融机构的杠杆游戏也是非常容易玩转的，因为低利率是所有人的狂欢，可以掩盖很多长期性问题。但加息到3、4个点后，除了包里真有大量现金的客户，谁都会感到痛，客户利润的回落、业绩的衰退，任何挤兑和不利消息，都可能导致一些银行或其他金融机构出现流动性（严重）紧张。过去，很多思考不全面的朋友总喜欢强调，美国放水、加息都是收割全世界。这话并没有错，但忽略了对美国（经济、企业、人）本身的伤害，以及对欧洲的伤害（当然包括欧洲自己的一些货币政策因素所导致）。拉拉杂杂扯了几百字，本文当然不是做硅谷银行、瑞士信贷倒闭或流动性危机的溯源剖析。近期欧美银行业的一些暴雷，加上美国一些经济数据、通胀的适度回落，很多人谈的是美联储近期还加息吗？金融危机是否会发生？美国经济会很快出现衰退吗？关心这些也不是目的本身，而是我们相关政策、领域会受到怎样的影响？请看杠杆游戏对多家机构研判的综合，以及分析吧。本文援引的文字，均源自相关机构研报等，所有智慧属于他们，特此说明并致谢。1、达利欧认为泡沫破灭，风险高。我们可以注意到，对于涉险银行，欧美央行（美联储）是力挺，因为要避免造成金融危机。同时包括各国央行在内的其他主流机构，基本认为近期欧美银行业的暴雷属于个案，不会造成系统性问题。比如对冲基金巨头桥水创始人达利欧3月15日在社交媒体领英上发文称，硅谷银行倒闭仅是短期债务周期泡沫破灭的开端，他认为未来一两年美国的经济金融情况将非常严峻，再加上美国的内外部冲突，达利欧认为未来两年投资风险非常高。他认为，过去不到一周硅谷银行发生的事件，是典型的短期债务周期泡沫破灭的景象。他表示，每个短期债务周期大约持续7年，上下加减大约3年。达利欧认为，在不同的短期债务周期里，出现泡沫的行业是不一样的。比如2008年前后为地产泡沫，此次出现在现金流为负的风投私募以及不能承受更高利率和货币收紧的商业地产公司。但泡沫破灭时自我强化的收缩动态是一样的。达利欧认为，硅谷银行倒闭是这个收缩动态的早期信号，它将在风投行业引起连锁反应，并将超出风投的范围。2、多数机构和美国官方都是认为硅谷银行（SVB）属于个案，不会大面积发生金融动荡。比如湘财证券研究所分析说，SVB高比例证券资产配置或许与它单一的客户结构有关。行业对此基本看法一致。其一，SVB 主要为初创与科技企业及风险投资机构提供贷款，客户集中度高，单一行业风险暴露大，在风险投资减少的情况下，信贷增长也存在压力，银行转而配置债券资产；其二，负债端主要存款客户也是初创与科技类企业，虽然具有负债成本较低的优势，但零售客户的缺乏导致银行存款具有不稳定性，增加了流动性管理的难度，资产端需要具有更高流动性的证券资产来匹配。2022年末，SVB客户存款为1754亿美元，较上年下降了8.5%，并且存款保持流出态势。总之，客户结构过于单一、风险暴露集中是 SVB 关闭事件的基础风险因素，资产负债管理和风险管理不足导致风险约束机制缺失，美元加息引起风险因素发酵，向流动性危机和市场风险事件转化，最终损害了SVB可持续经营能力。美国零售业务占比大、客户多元的银行，理论上也不存在这样的风险。相比于SVB，国内综合性商业银行的客户结构一般较为多元，零售客户比重较高，提高了客户存款稳定性，降低了短时间内存款大幅流失的风险。3、也有观点认为，会对美国银行业产生一定冲击。比如西南证券认为：1）加息可能进一步影响资产负债期限错配较为严重且净息差收窄较快的银行。2）与雷曼兄弟破产对比，本质有很大不同，硅谷底层资产优良：雷曼事件由MBS引起，且很大部分属于第三级资产（Level3Assets），美国加息周期下地产泡沫破灭，穿透下资产失去价值；而硅谷银行是其资产负债期限错配且贷款投向过于集中，因连续加息客户集中赎回造成了挤兑事件，其穿透资产多为国债和高信用等级抵押贷款支持证券。3）美联储已经通过相关救济方案，有望降低对部分硅谷初创企业的外溢冲击，但对美国银行业或产生一定冲击。4、警惕价格敏感资产，美联储加息幅度会更审慎。海通国际认为，2022年初以来美联储的激进加息，使证券资产上已经明显表现出收缩迹象，但传统信贷资产仍然反应不明显。加息冲击了证券市场后，银行资本金受到损伤，传统贷款市场后续可能也会受到影响。这会带来欧美经济衰退的风险。从资产类别看，除了国债、MBS等债券之外，其实还有很多其他利率敏感型的资产。比如成长股、房地产，在加息/降息环境下，其价格波动都比债券大。所以才有“成长股是50年期债券”的说法。从影响范围看，美国加息不仅影响美国银行业，也影响其他经济部门，也会影响其他国家和地区。本次硅谷银行危机，是美国银行业投资债券亏损的冰山一角。而美国银行业投资债券的亏损，又是“通胀+加息”背景下，各类资产价格下跌冲击各国各部门资产负债表的表现之一。如果只是为了应对短时间的银行挤兑风险，货币政策只需要短期微调即可，挤兑危机过后即可恢复原来政策。真实的逻辑是：如果美联储意识到了金融体系在加息后的脆弱性，以及未来经济衰退的风险增加，那么确实在加息上会更为谨慎。但欧美股票/商品等资产并不会受益，因为这同时也表明市场会意识到美国金融体系脆弱性和衰退风险，从而压制估值。从这个角度看，不管硅谷银行事件本身是否蔓延，这个事情改变了投资人对欧美金融体系稳定性、未来衰退概率的看法，股票/商品等风险资产中的系统性风险因子应该调高。所以，即使在美财政部、央行、FDIC联合宣布保护所有存款的情况下，欧美市场周一(2023/1/13)仍出现了调整，而同一天A股市场在上涨。A股市场主要关心当下会不会马上爆发危机，而欧美本土市场需要对其经济金融体系的系统性风险的概率，进行重新定价。当然对于欧美的国债市场来说，不管是欧美系统性风险概率的增加，还是美联储可能的更谨慎加息决策，都是利好。因而硅谷银行事件后表现最亮眼的资产是美国国债。杠杆游戏认为这一分析是有道理的。5、在通胀和金融风险上，美联储怎么办？美国2月CPI各界预估基本一致，但同期其PPI同比涨幅回落至4.6%，低于预期的5.4%，前值为6%。具体来看，2月PPI价格的下降主要归功于最终需求商品中鸡蛋价格大幅下降，能源、蔬菜等项目也均促进了2月PPI的回落。与此同时，美国2月零售销售的降温与市场预期一致，环比下降0.4%。不过，与去年同期相比，2月美国零售销售仍然上涨5.4%。分项来看，家具家装下降，环比跌幅达2.5%，食品饮料跌幅紧随其后，达2.2%，汽车、零件经销商及杂货零售商以1.8%的环比跌幅并列第三。市场对于3月加息的押注再度调整，杠杆游戏注意到，从大概率加息25个基点到现在不加息与25基点概率旗鼓相当。有观点认为，既然高通胀似乎没有给美国经济带来明显伤害，美国政府和美联储是否可以漠视通胀高企的问题？硅谷银行（SVB）事件爆发后，美联储会否为平衡金融风险而改变紧缩路径，选择尽快停止加息甚至降息？平安证券研究所认为，美联储反通胀的目标不会改变，政策路径难以大幅调整，仍会争取在年内加息至5%以上的“充分限制性”水平。1）美国政府和美联储均难容忍通胀长期超调。2000-2019年，美国实际GDP季度同比增速平均为2.1%，PCE物价同比平均为1.9%。但2022年一季度以来，美国PCE通胀率持续高于实际GDP 同比增速3-5 个百分点。短期来看，高通胀会侵蚀居民的实际消费能力与消费信心；中长期看，即便工资增速抬升并与通胀率基本匹配，较高的通胀水平也会带来隐患。高通胀下的高利率亦会显著增大美国金融体系压力，硅谷银行因持有债券价格下挫而引发流动性危机就是新近例子。2）美国银行业冲击短期仍在发酵，但预计不会持续太久。3）不要低估美联储的政策定力，本轮银行危机解除后会延续紧缩路径。目前的金融风险是短期的、大概率可化解的问题，而通胀超调是中期的、更难解决的问题。一方面，美联储短期应致力于尽快化解金融风险，除了正在实施的银行定期救助计划（BTFP）外，未来还可能采取的其他行动（不排除 3 月暂停加息一次）。但另一方面，这些“救市”行动将使美债利率大幅回落，金融条件快速转松，意味着美联储抗击通胀的努力被部分抵消。因此，待本次银行危机解除后，美联储将不得不继续加息，使金融条件重回紧张，以完成遏制通胀的核心目标。从这个意义上看，本次银行危机后，美联储未必会如市场所期盼的那样放弃紧缩。恰恰相反，其紧缩“战线”可能被拉长，且不排除其需要释放更多“鹰派”信号来弥补失去的进展。此外，杠杆游戏看到银河证券研究院的分析，美联储是否改变其态度，现阶段仍然在于经济运行情况。6、希望有好运。最后我认为，美联储2023年的加息节奏，无论如何是比2022年要缓和的。因此，这对于我们货币政策的稳定、延续是有好处的。但是杠杆游戏并不认为，我们降息空间还有多大。目前其实已经很低，重要的问题是信心和需求问题。从这个角度而言，祈祷欧美经济不要严重衰退，避免外部需求显著下滑。同时国际和经贸关系，希望可以改善，提振各方面信心。若此，我们再适度降息、恢复经济秩序，刺激刺激，无论经济、就业、楼市还是股市，起码都不至于太差。本文援引的文字，均源自相关机构研报等，所有智慧属于他们，特此说明并致谢Ps:如果觉得文章不错，也请帮忙点个“在看”呗。杠杆游戏欢迎杆友来稿，我们有稿费哦，可加alioyer投稿
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