论坛报道 | PE掘金不良资产投资各显神通
来源｜21世纪经济报道 陈植
经济下行压力加大导致不良资产规模呈现上涨趋势，让PE投资机构看到新的投资获利空间。
在近日由通达金融主办的第六届中国特殊资产管理与破产重整峰会现场，云集众多股权投资机构身影。
一家与会创投机构合伙人告诉记者，他此行主要目的，一是了解不良资产处置行业的最新变化趋势，二是寻找合适的资产进行调研并研究投资可行性。
在外界看来，很多面临破产重组的企业早已资不抵债，但我们发现，通过向这些企业引入先进技术与精细化管理经验实现产品升级与生产效率提升，当它们重新获得新的造血能力驱动企业资产估值回升，PE机构可能借助一两年的资产重整复产，获得至少5-6倍的回报。
”他向记者透露，尤其是遭遇大股东股票质押爆仓而身处困境的上市公司，以及主营业务业绩持续下滑急需注入新技术完成自我救赎的上市公司，被他们特别看重。因为上市公司本身带有天然的退出通道，很大程度方便PE机构实现项目退出。
国厚资产管理股份有限公司执行总裁王东在峰会间隙向记者表示，近期他们完成了一单困境上市企业重整投资，这家企业主要生产5G设备底层核心原材料生产，因为大股东遭遇一定经营困难，但上市公司自身运营没有太大问题，因此他们决定入股这家上市公司先解决上市公司与大股东的资金周转问题。随着经济环境好转与5G投资持续火热，这家企业很快将恢复经营业绩好转趋势。
“当然，大股东也可以按照市场价对我们持股部分进行回购，我们也可以按照市场化运作方式将这部分股份转让给其他机构实现项目退出。”他强调说。
”值得注意的是，为了提升不良资产投资专业性，不少大型PE机构还专门组建特殊机会投资部门。
中信资本特殊机会投资部董事江晓峰透露，目前中信资本这个部门的资金管理规模约在120亿元，主要投资三大方向：一个是大型企业的信贷投资，二是困境企业的重组，第三是围绕困境企业的资产开展收购投资。
在他看来，PE机构在不良资产投资领域要博取更高的投资回报，关键在于PE机构能够发现不良资产的风险与收益不对称性。
比如很多传统行业困境企业在外界看来早已资不抵债，因为投资机构更多会考虑以更低价格买入不良资产，通过资产剥离找出有价值的资产进行出售，赚取其中的价差收益；但在PE机构看来，这些困境企业的真正投资价值，在于其拥有现成的技术人员、设备与厂房，若能引入先进技术对产品开展迭代升级，加之地方政府给予的一系列扶持政策以重塑企业在整个产业链的市场地位，一旦企业起死回生，将给PE机构创造巨大的投资回报。
因此我们不会从PPT里了解困境企业的经营状况与设备技术能力，而是要开展大量实地调研，了解这家企业在整个产业链、在当地经济转型发展与产业扶持进程里的地位，以及这家企业急需解决的技术与精细化管理短板，从而对症下药给予最有效的资产重整方案。
”一位与会创投机构投资总监向记者表示，PE机构纷纷热衷不良资产投资，不仅仅是看好其中蕴藏的大量投资获利机会，还在于与地方政府实现更好的互动沟通，争取地方政府引导基金注资与更多地方优质项目推荐。
“若一家PE机构能通过资产重组有效救赎一家地方大型困境企业，就会大幅提升自己在地方政府部门的印象分。其结果是地方政府基金会优先考虑注资这家PE机构成为重要LP，甚至主动推荐当地拟上市企业项目，大幅降低PE机构的优质资产获取成本。”他直言。
”不过，多位与会创投机构人士向记者坦言，尽管越来越多PE机构倾向通过产业重组救赎困境企业创造不良资产投资高回报，但打铁还需自身硬。目前有能力开展全方位产业重组的国内PE机构并不多。
“相比美国橡树资本与黑石集团在不良资产处置领域配置逾百位产业重组人才，成功蜕变为不良资产收购-处置-资产盘活-产业重组-项目退出的产业链通吃型投资机构，国内PE机构在这方面才刚刚起步。”这些创投机构人士分析说。
”当前国内PE机构之所以无法向产业重组业务延伸，主要面临三大瓶颈：
一是产业重组专业人才的引入成本相当昂贵，多数PE机构未必能承担起这笔巨额开销；
二是当前国内多数困境企业的技术研发与产品创新能力相对薄弱，不像欧美很多濒临破产企业自身技术研发能力很强，容易吸引新技术实现产品迭代，这导致国内PE机构不得不花费更长时间开展技术引入与产能孵化，其投资回报周期被大幅拉长，加之很多地方困境企业资产重组因涉及社会稳定、债务削减等问题需层层审批，导致技术注入与资产重整方案落地更显得“遥遥无期”，进一步加大PE机构项目退出周期的不确定性；
三是当前国内困境企业所存在的隐性债务等雷区太多，PE机构还得花费大量精力时间用于“扫雷”，导致产业重组进程往往大幅慢于预期。
“因此，我们正与第三方产业机构开展合作，共同对困境企业开展资产重整，填补我们在产业重组的诸多短板。”一家国内大型PE机构特殊资产投资部门主管向记者透露。这种做法更大的好处，是若困境企业资产重整良好，第三方产业机构将择机溢价收购PE所持有的困境企业股权，更有助于项目退出。
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