重组观察丨华晨不仅“老赖”，还“耍无赖”

来源 | 不良资产行业观察综合债家嘴、车瓜等

这两天资本市场最大的一个瓜无非是17华汽05的违约，从周三开始各大老司机群里面便已传开了版本各异的“不兑付思路”，虽然市场对违约已经打满了预期，但仍有部分伙伴对国企留有一丝信仰，直到今天5点之前都还在有人问，“难道就真的这么躺倒了？”

如果说去年的发债失败和被执行是小打小闹，这半年来，华晨一系列事迹让债圈大开眼界。债券血崩到26元，华晨不但不坦诚面对，号称财务状况一切正常，还斥责市场跟风和银行抽贷。

但假的终归是假的。

先回头看看这段时间华晨为了辟谣和稳信心都干了啥，下面几个截图都是公开信息。有企业自己发的公告，有副总裁齐凯接受采访时的发言，好像也还有企业员工自行接受采访时的表态。

总的来说就是虚头巴脑的说了一堆，最重要的用红框标出来了，汇总就是“华晨的负债危机并不算大事；作为辽宁省的国企，不会让他出事的，不用太过担心；公司将按时兑付到期债券，维护投资人合法权益，发挥推动区域经济社会发展的重要作用。”

可谓是打脸之极致了。

然而还有更不要脸的。多不要脸呢？

“做个人吧”，某债券自媒体直接以此为标题。

下沉股权

9月，两只信托违约后，华晨在自知债券兑付无望的情况下，暗搓搓把所持有的香港上市公司华晨中国的30.43%的股权做了下沉，无偿转让给了子公司辽宁鑫瑞汽车发展有限公司。

这个辽宁鑫瑞成立日期为9月22日，注册资本只有1000万，是专门用来下沉华晨中国的股权的空壳公司。

此操作目的何在？

根据我国公司法规定，母公司欠债，当债权人向法院申请强制执行资产的时候，只能够执行子公司股权，不能执行子公司资产。

简单说，就是当华晨的债主想通过打官司要钱的时候，法院原本可以冻结和拍卖华晨中国的30.43%股权。华晨中国是华晨唯一真正有价值的资产，因为其目前尚持有华晨宝马一半股权。

但是现在，华晨一纸转让把华晨中国变成孙公司了，华晨中国的股权就变成了子公司的财产，而不是股权，根据”只能够执行子公司股权，不能执行子公司财产”的规定，如果债券违约，本来投资人可以冻结华晨中国的股权，但是现在就只能冻结这个破鑫瑞的股权了，然而这个空壳公司除了1000万注册资本啥也没有。

华晨相当于给自己的优质资产设置一道保护，为继续转移提供便利。

变更注册地址及公司名称

不仅如此，华晨中国在10月17号变更了另外一家旗下上市公司600653申华控股的公司名称、注册地址，注册地址由上海市变更为辽宁自由贸易试验区沈阳片区。

这又是什么意思呢？诉讼管辖权归集，如果后面债券持有人要起诉华晨并申请冻结申华控股股权的话，以前可以在上海起诉，但是随着注册地址的变更，现在只能挪到辽宁起诉了。华晨又是当地的主要国有企业和纳税支柱。所以要债和打官司的难度？你品，你细细品。

东北债务鬼故事

冰冻三尺非一日之寒，作为地方国企，华晨一手牵着沈阳政府，一手牵着慕尼黑的百年豪华品牌，但是近十年却没有走花路，而是一条衰败之路。

近十年，当几乎所有正经的自主品牌都慢慢醒悟，咬紧牙关筚路蓝缕正向开发时，唯有华晨死不悔改地消费“宝马”。被行业和媒体批判成筛子的“华颂”品牌彻底失败。

“这次违约路径很清晰，爆雷只是时间问题。”券商人士表示。

长久以来，每况愈下的华晨集团都用并表华晨宝马来美化数据。

尽管华晨通过华晨中国间接持有华晨宝马的股比已经不足20%，但是由于上市公司持股比较分散，在华晨控股向辽宁省省属国企的辽宁交投出售了2亿股华晨中国普通股之后，仍然能够“死皮赖脸”地并表华晨宝马。

这就解答了一个疑问，为什么半年报显示华晨集团账上还有513.76亿货币资金，结果几个月后就连10亿欠款都付不起了。因为这些现金事实上是华晨宝马的，跟华晨控股关系不大。

这些年，数据显示，华晨宝马持续为母公司贡献利润及现金流，而负债扩张更多源于母公司华晨集团。也就是说虽然从数据上看华晨集团的资产扩张，但是扩张的部分多源于母公司的债务增长，固定资产反而收缩。

说白了，除了华晨宝马的股权，华晨集团其余资产已经所剩无几了。

近几年大家都开始开玩笑的说“投资不过山海关”，本来不是这么认为的，每个地区都有自己的历史使命，总不能用完了就扔吧。但是回过头来细细品味这几年东三省的操作，这鬼故事确实也是讲漂亮。

东特钢的清偿率只有22.09%。

沈阳机床留债7年或转股，名义股票清偿率仅为26%。

大连机床普通债权的清偿率可能要低至个位数。

丹东港的重整草案甚至是在两次投票均未获普通债权组通过的情况下，由法院最终强裁通过。普通债权按7:1的比例以临港集团的注册资本进行抵偿，按照临港集团的每股权益价值计算，清偿率约为11.68%。

值得一提的是，重整后丹东港将形成港口产业平台和临港产业平台：港口产业平台注册资本49.18亿，战投辽港集团和债权人股东分别持有40.18亿及9亿，资产主要为较为优质的8.95平方公里土地及地上相关港口产业；而注册资本276亿的临港产业平台全部由债权人转股持有，临港集团资产主要由在建工程构成，且均处于长期停工状态。也就是说重整后的丹东港由一个好公司和一个坏公司组成，债券持有人转股的恰好是那个停工的破烂公司。

你以后还会买山海关以外的债么？

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