标普：将华融资产及子公司列负面观察

来源丨债市观察

自2018年以来，作为我国四大AMC之一的中国华融，开始为此前激进扩张带来的风险埋单。2018年及2019年计提资产减值损失合计466亿元，2020年上半年方才好转。

中国华融宣布2020年年报延期后，4月9日，它和两家子公司的主体信用评级及相关债项评级，被国际三大评级机构之一的标普将列入负面信用观察名单。

等待它的，会是前所未有的转机与变革吗？

因年报“难产”被列入负面观察名单

4月9日，中国华融、华融金融租赁、华融国际BBB+的长期主体信用评级和A-2的短期主体信用评级，以及华融国际所担保债券BBB+的长期债项评级，被国际三大评级机构之一的标普将列入负面信用观察名单。

标普将中国华融等列入负面信用观察名单的原因，是因为后者推迟发布2020年业绩给其核心信用指标造成不确定性。

图片来源：标普报告

此前的4月1日，中国华融宣布，因相关交易尚待确定，审计师需要更多资料和时间完成去年业绩的审核程序，所以要延迟发布2020年度业绩，公司股票即日起停牌。

对于年报延期、股票停牌两大消息，4月1日下午，中国华融在京召开投资者沟通会，公司执行董事、副总裁王文杰（代为履行总裁职责）回答了分析师、投资者相关提问。

王文杰表示，由于中国华融相关交易尚待确定，核数师需要更多资料和时间以完成有关2020年度业绩的审核程序，集团截至2020年底的年度业绩将延迟刊发。

他还谈到，公司董事会经审慎周详考虑后认为，此阶段不宜刊发未经审核的管理账目，因为有关管理账目可能无法准确反映公司财务表现及状况，可能造成混淆及误导。

此外，中国华融正与审计师密切合作，向其提供所有的资料及文件，以尽快完成审核工作。2020年度业绩的预计公布日期，将另行公告。

标普表示，总体而言这一消息会对中国华融构成不利的可能性更大，而这主要是由于与原董事长赖小民有关的历史遗留敞口，导致近几年中国华融的业绩和资产质量弱于同业。

标普指出，若中国华融此后公布的财务数据显示其非银业务杠杆率从去年6月底的8.5倍向12倍靠拢，或审计后数据显示其资产质量指标显著低于预期，评级下调压力可能会增加。

标普预计，如果集团非银业务的财务杠杆持续高于12倍，或者该公司的资产质量显著恶化，则可能将中国华融的评级下调一个级别。考虑到现有的财务缓冲，评级下调一级的可能性较大，但不排除下调两级的可能性，不过目前阶段出现这种可能性较小。

美元债利差持续走扩

评级被列入负面信用观察名单后，无疑会对债券估值产生影响。

中国华融美元债利差已经连续多日走扩，截至4月12日，多只美元债创上市以来最大跌幅，境内公司债“20华融G1”价格也达到89.49元/张。

4月12日，由华融国际发行的HRINTH 2 7/8 PERP现价85.912，跌2.947%，收益率42.582%；HRINTH 4 1/2 PERP现价86.028，跌1.582%，收益率25.357%；HRINTH 3 3/8 05/29/22现价91.37，跌2.101%，收益率11.78%。

截图来源：久期财经

据中金公司4月7日研报统计，华融及子公司境内外存续债券余额合计逾3500亿元。

华融集团境内发债主体包括华融、华融湘江银行、华融证券、华融金融租赁、华融融德、华融实业等，存续债券余额合计1292亿元，考虑华融湘江银行发行的同业存单后存续债券余额合计2022亿元。境外美元债存续余额233亿美元（约合人民币1525亿元）。

图片来源：企业预警通

中国华融成立于2012年9月28日，是一家国有大型非银行金融企业。前身是成立于1999年的中国华融资产管理公司，为处置工行的不良资产专门而设立，原计划只存在10年。

如今，它和中国信达、中国长城、中国东方并列四大AMC。2015年10月30日，中国华融在香港上市后，境外发债规模远超另外三家AMC，开始在主业以外大力发展其他业务。

值得关注的是，受中国华融事件影响，其它几家大型AMC美元债利差亦纷纷走扩。

中金固收研报表示，华融集团内的风险积累主要集中在华融汇通、华融实业和华融国际几家非金融子公司、以及持有金融牌照的华融证券、华融信托、华融金融租赁等，这些公司账面仍有大额信用风险敞口且杠杆高企，债务的偿还依赖金融资产的变现回收，资产质量问题值得关注。

中国华融宣布年报延期后，外界对于具体原因一直众说纷纭，有人说是债务重组，也有人认为是要剥离资产。年报难产背后，短期是利空，但长期来看，何尝不是转机，也是实施变革的机会。

有业内人士表示，“看具体怎么重组，不同方案对债券影响差异很大。对债来说的话当然是不重组、按期还本最好。如果有重组的话，一般比较友好的方案会不削本金。”

瘦身化险，未来可期

中国华融的主业是经营处置不良资产，但近年来，却发展成为了拥有银行、证券、租赁、信托、期货等金融牌照的大型金融集团。

2017年，中国华融被评为“最会赚钱的前30家中国企业”之一。到底有多赚钱呢？2009年净利润只有4.03亿元，但2017年已达到265.88亿元，9年间利润翻了65倍。

中国华融前些年的跑步发展，是原董事长赖小民在任内一手促成。也正是由于这种激进的经营模式和投资方式，让中国华融逐渐偏离主业，风险暗藏。

在研读财报后发现，2017年之后，中国华融主业盈利能力转弱，信贷类、海外投资等高风险项目所占比较大。2018年以来，积弊不断浮出水面。

说是刮骨疗毒也不为过。2018年，因计提资产减值损失201亿元，中国华融净利润仅为15.09亿元；2019年计提资产减值损失265亿元，净利润只剩22.69亿元，相当于2017年的8.53%。

到了2020年上半年，情况出现好转，中国华融计提减值损失62.79亿元，同比下降52.2%。

据了解，财政部要求“在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报告的企业，自2018年1月1日起施行；其他境内上市企业自2019年1月1日起施行；执行企业会计准则的非上市企业自2021年1月1日起施行。”

财务专家王耀武表示，执行新的会计准则后，需要金融企业更加足额提取信用减值损失，换句话说，金融企业提取的信用减值损失可能会比之前的资产减值损失要高。

2020年年报出炉之前，外界最关心的无疑是中国华融的减值准备，这不仅能体现风险所在和风险程度，还决定了中国华融的利润空间。

4月1日的沟通会上，王文杰安慰投资者：“华融的业务是有市场的，监管要求对不良资产处置加快推进，2017年至2020年累计处置不良贷款8.8万亿元，超过之前12年的总和。”

中国华融在今年2月召开的2021年年度工作会议上透露，加大不良资产收购处置力度，积极化解金融风险。2020年全年收购资产包规模超1800亿元，市场占比40%，保持同业领先。

会议指出，“经过三年的艰苦努力，在消化历史包袱、化险瘦身、应对疫情影响的情况下，中国华融资产规模、净利润总体保持稳定，一系列结构性、趋势性变化正在发生”。

中国华融表示，三年来，公司主业贡献度持续提升，对集团业绩起到有力支撑；风险隐患敞口大幅压降，“向存量要收益”收效明显；资产结构、业务结构等持续优化。

被标普列入负面信用观察名单后，中国华融境内外存续逾3500亿元债券引入瞩目，恐怕要等到年报发布，投资者才能放心一颗悬着的心。

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