黄桷树金融Seminar——企业资产证券化发展与市场推进

编选：黄桷树金融工作室  编辑：Ruby

黄桷树金融工作室导读:

黄桷树金融工作室是一支致力于金融理论研究与实践应用与推广的工作团队。在重庆大学金融学教授、博士生导师黄英君的带领下，整合重庆市金融理论研究与金融业界资源，实现金融资源优化配置，推进金融理论与实践的结合与创新。该工作室通过自身特有的金融实践运作资源和理论研究背景，结合时下经济金融领域的焦点、热点问题，研究经济金融理论、推进实践应用创新，为金融理论研究和实践探索提供分享交流的平台。

近期，黄桷树金融工作室举办了关注金融发展前沿的系列讲座。本次系列讲座特邀请到了金融专业领域内专家、学者以及金融机构高管等，为大家分享：中国银行业四十年发展史；企业资产证券化；供给侧结构性改革与会计财务研究等三大主题。本次内容是对企业资产证券化部分进行回顾，共有四大部分：起源与现状、资产证券化市场、供应链ABS和典型实例。更多精彩内容请阅读正文内容，与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言参与我们对于该主题的进一步讨论！

本期Seminar内容简介

本次黄桷树金融seminar于2019年3月28日晚7-10点在重庆大学B区经济与工商管理学院一楼报告厅顺利完成；讲座上，陈云川先生就“企业资产证券化发展与市场”这一主题做了分享；讲座的最后，陈云川先生积极耐心地解答听者的疑问。在此，对本次讲座的内容总结如下：

陈云川先生分四大部分讲解企业资产证券化发展与市场。

一、ABS的起源与现状

首先明确概念，资产证券化以SPV承接基础资产，隔离资产原始权益人的破产风险威胁，并用资产所生现金流偿付发行的资产支持证券（以下简称ABS）本息。第一，是一种有价生息债券，其份额可供投资者在二级市场交易；第二，资产证券化是由多项资产构成的资产池，其信用基础是资产，而非原始权益人的整体信用情况；第三，通过破产隔离技术，资产证券化的底层资产可以和发行人的破产风险进行有效的隔离。

但我国证券化发展的时间并不长，和美国、欧洲等成熟市场相比存在一定差距，目前仍处于发展的初期阶段。资产证券化在我国发展一波三折，总的来看可以分为四个阶段：

第一个阶段是2004年以前，这段时间我国进行的是资产证券化初期的探索，此时我国尚未颁布任何资产证券化相关的法律法规，不过已经出现一些相对简单的证券化产品。

第二个阶段是试点阶段，从2005年开始到2008年。2005年开始，人民银行、银监会、证监会开始了资产证券化产品的试点工作，并形成了由人民银行、银监会负责监管信贷资产证券化，证监会负责企业资产证券化的监管格局。

第三阶段停滞时期。2008年美国次贷危机发生，从审慎管理的角度出发，叫停了资产证券化产品的发行，在2009年到2011年的两年时间内，我国基本没有新的资产证券化产品发行，截至2011年底，我国资产支持证券余额只有736.46亿元。

第四阶段开始快速发展。进入2012年，美国次贷危机的影响逐渐褪去，我国资产证券化业务重启，并进入了快速发展阶段。目前，我国各类资产证券化余额2.8万亿元，是2013年的110多倍，实现超高速发展。

而就2017-2018年资产证券化市场发展状况来看，截止2018年底，共发行资产证券化业务947单，发行总量达20,129亿元，2018年底市场存量为28,344亿元。

从比较优势分析中，我们可以看出（1）企业通过盘活资产负债表左侧资产。依靠已有资产或者预期未来取得的资产的现金流获得融资，并调节资产结构。（2）债项评级整体分布显著高于主体评级，ABS的增信效果明显。（3）相对于贷款和发债，ABS是一个更为稳定的融资方式。市场波动较大或者某些行业贷款和发债受到限制时，使用存量资产发行ABS是一个稳定的替代渠道。

从发行利率趋势来看，交易所资产支持证券发行利率整体保持平稳走势，同时由于基础资产的种类更加丰富，不同品种间的发行利率差异也相对较大。从发行利差来看，2018年企业ABS市场随债券市场信用紧缩而呈现出明显的信用溢价上浮。企业ABS优先A档与同级别公司债利差为167bp，而优先B档与同级别公司债利差258bp。

二、国内资产证券化市场

在我国分业监管体系下，资产证券化产品（ABS）主要有银保监会主管的信贷ABS、证监会主管的企业ABS、交易商协会资产支持票据（ABN），另外还有少量的项目资产支持计划。其中，参与主体包含：原始权益人、发起人、管理人、托管人、信用增级机构、其他中介服务机构。

资产证券化基础资产目前包括消费信贷、融资租赁债权、企业应收款、不动产类、信托受益权、公共事业收费权类以及其他金融债权类等几大类别。行业包括煤炭、先进制造、医药、传统零售业、知识产权类、化工、农业、汽车、能源等，为企业开辟新的融资渠道，扩大市场前景，为我国实体经济的发展注入新的活力。

2017—2018年企业ABS基础资产分布情况如下图所示：

三、供应链ABS

供应链金融是指以核心企业为依托，以真实贸易背景为前提，运用自偿性贸易融资方式，通过应收账款质押、货物质押等手段,封闭资金或者控制物权对供应链上下游企业提供的综合性金融产品和服务。政策方面，2017年5年，人民银行等部门联合印发了《小微企业应收账款融资专项行动工作方案（2017-2019年）》；2017年10月，国务院正式发布《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》提出积极稳妥发展供应链金融；上交所、深交所及报价系统先后出台了《企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南》等相关文件，为中小企业应账款ABS的实务进行了规范和指引。

2015年5月摩山保理一期资产支持专项计划的成功发行后，开启了商业保理公司以保理资产为基础发行资产支持专项计划的序幕。截至2018底（以备案日或计息日为基础），根据不完全统计，共近41家保理公司完成了313笔以保理资产为基础的资产证券化融资业务，累计发行金额达2,400.08亿元，未偿清总额为1,369.34亿元。

在企业资产证券化产品中，也有一部分是以保理资产作为基础资产进行证券化。从公开数据可以看出，保理资产融资主要有房地产行业、电商行业和其他行业。其中，房地产行业保理融资发展迅速，2016年共发行ABS计105亿，2017年共发行ABS计467亿，是2016年的4.5倍，2018年发行1099亿，是2017年全年发行量的两倍以上。同时电商行业保理融资的ABS发行量2017年也达63亿，2018年总共发行98亿。随着ABS作为一种保理融资的重要途径越来越突出，2017年保理融资ABS共计发行64笔，2016年仅有18笔，2018年发行218笔。因此，2018年保理融资ABS无论从数量上还是发行规模上都有了新的突破。

就产品特点而言，主要有以下6点：

1.以反向保理为主；

2.供应链金融资产证券化依托于核心企业的主体级别，具有类信用债特点；

3.平层结构为主，通常不设外部信用增级方式；

4.多数采用储架发行机制；

5.通常采用“黑红池”发行机制；

6.证券评级难以超越核心企业主体评级。

纵观2015年至今以保理为基础资产的ABS，截止2018年底，41家保理商发行保理ABS ，累计金额达到2100多亿元。

四、典型实例

1、中国铁建商业保理。

中铁建商业保理2018年度第一期银信供应链资产支持票据发行规模15亿元，无次级档，AAA评级，产品期限2年期，前1.5年循环购买，后0.5年为摊还期，最终票面利率5.4%。

该项目发起机构为中铁建商业保理有限公司，债务人为中国铁建股份有限公司的下属成员单位，共同债务人为中铁建股份有限公司。

2、小米公司供应链金融保理。

去年8月29日，“中信证券-小米1号第一期供应链应付账款资产支持专项”计划于上交所成功发行！该项目储架发行规模100亿元。是国内首单支持新经济企业供应链金融的资产支持证券，首期发行规模3.0亿元，其中优先级2.85亿，获AAA评级；次级0.15亿。

3、中国宏桥供应链保理。

2018年9月，由云南信托做为管理机构的”魏桥金融保理2018年度第一期中国宏桥供应链应付账款资产支持票据”（以下简称“ABN”）获批并领取了注册通知书，这是银行间市场首单实体制造业企业供应链金融ABN，获批的注册额度达到100亿元。

主讲人简介

陈云川，男，资深银行从业者，经济师，金融学硕士，西南大学经济管理学院专业硕士论文答辩委员会委员，曾担任国家机关公务员，十多年的银行工作经验，在大型城商行总行职能部门担任管理人员、多家分支机构担任行长。

主持人简介

黄英君，男，1979年9月生，金融学博士，重庆大学经济与工商管理学院教授、博士生导师、博士后合作导师，黄桷树金融工作室首席专家，国家社科基金通讯评审/成果鉴定专家，中国银行保险监督管理委员会偿付能力监管专家咨询委员会咨询专家（并曾任原保监会保险消费者教育后援专家，并曾参与《农业保险条例》制订并推动条例实施），重庆市永川区人民政府产业发展顾问，重庆市渝北区人民政府优秀挂职干部，主持制订重庆市綦江区、渝北区等重庆市辖区内若干金融产业发展规划。主持国家级课题2项（其中重点项目1项）、省部级重大招标课题1项、省部级重点课题和一般课题5项、其他类课题10余项，参与和主研国家级课题多项。已在《管理世界》、《经济学动态》等发表学术论文90余篇，多篇被人大复印资料《金融与保险》、《民商法学》等全文转载；出版独立专著《机制设计与发展创新——破解中国农业保险困局》（商务印书馆2011年8月版）等3部，合著1部；参编教材3部等。学术旨趣在金融风险管理（侧重于方法论视角）、金融市场与公司投融资（侧重于与实务的结合）、保险与社会保障（侧重于医养结合模式等）、扶贫问题研究（基于金融扶贫问题的延伸性研究，诸如教育扶贫等）等，注重理论与实践相结合。目前已经积累了大量的研究资料和数据以及金融领域实践运作资源，曾主持或参与重庆市金融领域重要实践项目研究，并在相关领域出版了大量的研究成果。

2015年，黄英君教授主导发起成立了黄桷树金融工作室，同步推出“黄桷树金融”微信公众号。2016年新年伊始，正式推出酝酿已久的“黄桷树金融Seminar”，采取定期和不定期形式进行，每次有固定的主题讨论（Topic）；与此同时，拟计划推出每年一度的“黄桷树金融Forum”。黄桷树金融Seminar和Forum，主题均围绕金融经济发展的理论热点和实践发展展开，立足理论，服务实践，目前在金融圈有着较大影响。

黄桷树金融（微信公众号）：2015年，黄英君教授主导成立了黄桷树金融研究工作室，同步推出“黄桷树金融”微信公众号。2016年新年伊始，又正式推出酝酿已久的“黄桷树金融Seminar”，采取定期和不定期形式进行，至少保证每个月两次的主题讨论；与此同时，拟推出每年一度的“黄桷树金融Forum”。黄桷树金融Seminar主讲人以经济金融理论和实务界同仁为主，主题均围绕经济金融发展的理论热点和实践发展展开，立足理论，服务实践。由此，我们黄桷树金融工作室欢迎各位同仁推荐和自荐，共同做好我们自己的金融研究和推介，成为重庆本地具有较大影响，乃至全国知名的金融品牌。

黄桷树财经（微信公众号）：由重庆云中漫步文化传媒有限公司认证。该公司是一家专注新媒体传播的互联网文化传媒公司，注册地在重庆。云中漫步传媒主要为企业提供互联网新媒体整合传播咨询、策划等创意支持和服务。公司旗下“黄桷树财经”自媒体专注于重庆本地财经资讯，确切来讲是一个新闻媒介。

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