股市火热！体育上市企业有怎样的成绩单？

进入7月，沪深两市成交量持续破万亿，火热的股市正成为人们茶余饭后的谈资，这被认为是行情启动的民间情绪标识。

而在资本市场上，综合来看32家在A股、新三板、港股、美股上市的企业，在经历了2019的甜蜜和2020年初的困顿之后，也有不同的晴雨表现。

从新华体育独家发布《体育上市公司发展力排行榜》来看，分别分析了营收、净利润、现金流净额、研发投入、研发强度、净资产收益率和市值涨幅等维度之后，可以帮助大家对未来有更为清晰的认识和判断。

本文首发于新华体育，作者丁峰

ECO氪体授权发布，有调整

7月以来，中国股市骤然暴涨，人民币汇率大幅反弹，全国股民一片欢腾，纷纷交流投资经验，抖擞精神准备入局。

而聚焦体育市场的话，各家公司则表现不一。结合看2019的年度财报，过去一年里，有些公司疾攀高峰，有些公司谷底徘徊；有些公司开拓进取，最终收获颇丰，有些公司投机取巧，却是竹篮打水；有些公司波澜不惊，安安稳稳待来年。

那么，过去的2019年，作为体育产业翘楚的中国体育上市公司究竟发生了些什么？投射到2020，有没有哪些体育企业值得投资和关注的呢？

跟随32家公司的2019年财报，一起勾勒出行业和公司背后的发展「画像」。

• 百亿俱乐部豪取六成营收，净利润一览众山小

2019年，在内外部经济环境复杂多变，经济结构深度调整的背景下，体育上市公司专注主业，业绩整体稳中有增，32家上市、挂牌公司共实现营业收入1765.75亿元，同比增长12.71%；实现净利润137.35亿元，略有下滑0.69%；若统计剔除恒大淘宝和万达体育，30家公司实现净利润177.94亿元，同比增长11%。

而同期，沪市主板公司实现营收增长9%，净利润增长9%；深市公司实现营收增长10.2%，净利润增长3.4%。

在32家体育公司里，有21家公司实现营收正增长，占比65.63%；15家公司实现营收和净利润的双增长。

就体量而言，安踏体育、滔博、申洲国际、李宁、波司登等5家公司进入「百亿俱乐部」，共计营收1163.43亿元,营收占比为65.89%，实现净利润154.44亿元，净利润占比为112.44%，明显呈现「强者恒强」的马太效应。

其中，安踏体育（339.28亿元）、滔博（336.9亿元）、申洲国际（226.65亿元）稳坐体育上市公司营收榜三强位置，李宁（138.7亿元）、波司登（121.9亿元）紧随其后，特步国际、万达体育、华米科技、西王食品、361度位列营收榜前十。

就净利润排名来看，2-3名排序略有变化。安踏体育（53.44亿元）继续位居体育上市公司净利润榜首；申洲国际凭借50.95亿元的净利润大幅甩开滔博，位列第二；滔博（23.03亿元）则退居第三；李宁（14.99亿元）和波司登（12.03亿元）分别位列第四和第五；非凡中国2019年营业收入只有5.7亿元，营收排名靠后，主业虽不振，但通过出售李宁公司股票而获利8亿元，最终以7.6亿元的净利润飙升至第六；特步国际、华米科技、361度、比音勒芬分别位列七至十位。

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值得一提的是，「百亿俱乐部」成员均在港股上市。如果将他们的营业收入和净利润放在A股比较，也是妥妥的优质蓝筹。

位列榜首的安踏体育，在沪深3700家公司里营收和净利润两项关键指标分别能排到第243和99名，与食品赛道龙头企业海天味业、创新药龙头恒瑞医药不分伯仲。

安踏孵化十年的FILA品牌在2019年贡献营收147.7亿元，同比增长73.9%，安踏主品牌营收为174.49亿元，同比增长21.8%；两者之间差距愈来愈小，FILA已经成为安踏体育的新增长引擎。

• 运动鞋服企业优势难撼，后来者势头正盛

从产业结构来看，14家运动鞋服类企业仍是体育上市公司的主力军，共计实现营收1396亿元，营收占比79.08%，实现净利润167.57亿元，盈利占比122%。

安踏体育、申洲国际、滔博和李宁、波司登等五家运动鞋服类企业占据体育上市公司多个榜单前五，这也充分说明国内运动鞋服行业壁垒加深且不断强化，差异化竞争格局下当前高景气度有望维持。

特步国际、361度、比音勒芬和健盛集团保持营收与净利润双增长。361度、比音勒芬和健盛集团净利润增速分别达到42.39%、39.13%、32.39%。

以户外鞋服起家的探路者在2019年转让了易游天下和绿野国旅的股权，放弃旅行服务业务「聚焦主业」，营收虽然负增长，但净利润达到1.13亿元；主营业务为户外用品和鞋服的牧高笛，营收和净利润双双负增长，但维持住盈利正值；只有三夫户外和贵人鸟出现营收与净利润双降并亏损，贵人鸟2019年巨亏10.18亿元，因为连续三年亏损而被实施退市风险警示。

相较安踏体育等上市已久的传统运动鞋服企业，春风动力和华米科技这两家分别在2017年和2018年新鲜上市的「后来者」，业绩增长突出。

春风动力主营业务为动力运动装备，全地形车和运动摩托车，去年营收增长27.4%，达32.4亿元，净利润同比增长50.57%，为1.81亿元。

近几年来，智能可穿戴与体育产业高度融合，消费者对于智能运动手表的购买热情愈发高涨。在美国纽交所上市的华米科技通过自研芯片和生产智能运动手表，2019年创造营收58亿元，同比增长58.12%，净利润5.75亿元，增幅达69.15%。

两家自行车上市公司上海凤凰和信隆健康，携手从共享单车泡沫中走了出来。伴随兴起的国人骑行热，上海凤凰2019年营收和净利润分别为9.75亿元、0.27亿元，增速为28.02%、33.39%；信隆健康2019年营收为19.67亿元，增长30.87%，净利润0.42亿元，同比增长283.87%。

• 商誉仍在减值，风险有待出清

在2018年，体育上市公司中出现巨额亏损的情况，多数是因为有大量计提商誉减值，探路者甚至因此2017年度、2018年度连续两年业绩亏损。

到了2019年，这种情况仍在延续。

计提最大的当属万达体育，产生了2.5亿欧元（约20亿元人民币）的商誉减值，主要来自2015年以总价约9亿美元收购的世界铁人集团。这直接导致了万达体育净利润由盈转亏，全年巨亏2.7亿欧元（约21.2亿元）。

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其次是西王食品，2016年耗资7.3亿美元收购了加拿大运动保健品公司Kerr100%的股份，但因为去年运动营养板块境外部分业绩未及预期，营收减少2.02%，为57.27亿元，于是商誉计提15亿元。2018年西王食品净利润4.69亿元，2019年则因为商誉资产减值，净利润大幅下滑-260.52%，亏损达7.52亿元。

贵人鸟表示受新冠肺炎疫情影响，对控股子公司名鞋库计提了0.76亿元的商誉；三夫户外2019年度财报净利润为负，称主要受存货跌价准备及计提商誉减值准备等影响。

特步国际则在2019年财报中首次确认了商誉。这源于去年公司宣布启动多品牌战略：与美国Wolverine公司成立合资公司，在大中华区经营Saucony（索康尼）和Merrell（迈乐）品牌；同年8月，又完成了对瑞士运动品牌K-Swiss（盖世威）和法国运动品牌Palladium（帕拉丁）的收购。也因此，特步国际的商誉增至8.3亿元。

而刚刚再次更名的当代文体，过去数年多次收并购，账面上躺着33亿元滚滚商誉「天雷」，却硬扛着不愿大幅计提。上交所6月10日发函质疑：新爱体育亏损6.64亿元，汉为体育亏损6054.84万元，为什么不做资产减值？

几项关键数据可以解释当代文体不愿推动减持：业绩出现双降，营收17.82亿元，同比减少33.21%，净利润1.05亿元，同比减少40.96%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净亏损5.09亿元，公司报告期主要依靠非经常损益盈利；截至6月12日，大股东们有共计2.32亿股被质押。

这表明，一些玩资本游戏的体育公司，其高估值难以继续维持，市场仍在为前几年体育产业的「资本热」买单。风险有待持续出清。    

虽然商誉减值会在短期内影响公司利润，但当减值过后，才能反映公司真实价值。

• 研发投入近30亿元，研发强度呈上升态势 

研发投入是上市公司保持高成长性的重要支撑，重视研发有助于提高公司的创新性、巩固行业地位，也是企业持续发展的动力。

新华体育统计显示，32家体育上市公司中，有22家披露了2019年研发费用，合计28.89亿元，同比2018年22.61亿元的费用支出，增长了16.15%，平均每家公司研发支出金额为1.31亿元。

其中，有16家公司2019年研发投入处于增长扩张状态，英派斯、华米科技、李宁等三家公司研发投入增幅最大，同比2018年分别增长了102.58%、63.67%、58.08%；中体产业、三夫户外等6家公司的研发投入同比呈收缩减少。

就费用支出金额来看，安踏体育2019年研发投入达7.89亿元，位列体育上市公司研发投入榜榜首；华米科技、李宁和361度紧随其后，研发投入分别为4.31亿元、3.62亿元和2.14亿元；超1亿元的上市公司还有特步国际、春风动力和英雄互娱。

从马拉松路跑产业观察，研发投入最多的前五家公司都与之密切相关。2019年堪称「国产竞速跑鞋元年」，涌现出安踏C202、李宁「䨻」跑鞋、361度「FEISU 非速」和特步160X等一批有「深厚科技功底」的专业跑鞋。

研发投入维持较高的水平，也就能逐渐拥有自己的核心科技。安踏、华米科技、李宁等体育头部公司开始构筑自己的「护城河」。当营收增速逐年增加时，意味着前期研发投入迎来了收获期，也就是公司深耕技术研发下的厚积薄发。

相比研发投入总额，用研发强度(研发投入占营收比重)来衡量体育上市公司对研发的重视程度更为有效，如此可以减少公司规模带来的误差。以国内最重视研发投入的公司华为为参照系，2019年研发费用高达1317亿元，占到营收比重的15.3%。

对标华为提振企业发展信心，波司登与中国登山队深度合作，公司董事局主席高德康去年曾表示，公司43年专注研发、设计，希望未来波司登成为中国羽绒服品牌中的「华为」。但遗憾的是，未在公司财报中查询到有关研发投入的具体数据。

新华体育统计显示，已披露数据的体育上市公司的研发投入总额占营收比重达3.24%，2018年这一数据为2.94%，研发强度呈上升趋势。

其中，头顶「中国电竞第一股」的英雄互娱，研发强度位列体育上市公司第一。2019年公司营收13.75亿元，净利润0.25亿元，研发投入金额达1.56亿元，占营收比重的11.34%，相当于净利润的5倍用于研发。英雄互娱成立于2015年，目前在新三板挂牌，2019年曾先后尝试借壳赫美集团和东晶电子登陆A股，但均不幸铩羽而归。

排在二三名的是英派斯和华米科技，其研发强度分别为7.82%、7.41%。英派斯主营业务为健身器材的生产和销售，公司称本期研发投入加大，是因为委托开发费用增加所致。

研发投入榜居于前列的安踏体育和李宁，则在研发强度榜上排名一般，分别为第17名和14名。

值得注意的是，在研发投入和研发强度两个榜单上，排名靠前的都是民营企业，中体产业和上海凤凰两家国企均名列榜末。显然，民企体育上市公司在技术研发、储备的积极性上更高。

• 8公司净资产收益率超15%，隐形冠军清晰可辨

ROE是净资产收益率，指的是净利润/净资产，反映资产盈利能力的关键指标。这一指标大多数情况下是越高越好，越长期保持在高位越稳定优质。巴菲特表示ROE能常年持续稳定在15%以上的公司就是好公司。贵州茅台的ROE长期保持在30%以上，腾讯的ROE在27%—33%之间。

新华体育统计显示，2019年有8家体育上市公司ROE超过15%，为滔博、安踏体育、华米科技、非凡中国、李宁、比音勒芬、申洲国际和春风动力。

其中，非凡中国属于依赖出售李宁股票而ROE得到大幅改善，但主营业务出现萎缩下滑，不具有参考性。

在研究体育上市公司ROE背后的本质时，新华体育发现高ROE公司具有一个共同特点，就是在某个细分行业有技术或者研发优势，或者说是某个细分领域的冠军。因为平时外界对体育公司关注较少，这类公司可以统称为体育细分市场的「隐形冠军」。

而「隐形冠军」这一概念是德国学者赫尔曼·西蒙通过对德国400多家卓越中小企业的研究，于1986年提出。

滔博作为国内规模最大的运动鞋服零售商，去年刚刚在港股完成上市，其净资产收益率达到惊人的36.88%，位列体育上市公司第一。截至报告期末，滔博在国内300多个城市共拥有直营门店8395家，同比上年净增加52家，毛销售面积增长10.6%。

安踏体育的ROE为29.81%，创下新高。公司近十年以来ROE基本都保持在20%以上，仅在2013年滑至18.91%。安踏体育也是本土最大的运动鞋服企业。

小米运动手环出货量全世界第一，其背后的代工企业就是华米科技。根据IDC的报告，2019年第四季度，华米品牌在印度、印尼和西班牙智能运动手表市场份额排名第一，在俄罗斯和中国(成人)智能运动手表排名第三。

纽约时装周的成功，「中国李宁」重塑了品牌整体形象，李宁在国潮领域走在了行业前列，李宁2019年ROE23.17%就是见证。

比音勒芬在高尔夫服饰这一运动细分领域赛道，保持着绝对领先优势。

凭借规模和技术上的优势，申洲国际深度捆绑耐克和阿迪等运动品牌巨头，已由当初的小型服装代工厂稳步发展成国内乃至全球最大的纵向一体化针织制造商。

随着年轻人对时尚、运动的追求，摩托车重新获得青睐，春风动力多款车型问鼎国内销量冠军，此外，公司生产的全地形车占国内产量的70%，全球排名第7。

此外，值得一提的是健盛集团。虽然公司2019年ROE只有9.33%，但相比2018年的7.24%和2017年的6.23%，每年都在稳步提升。公司主营业务为针织运动服饰的生产制造，目前已经是全球产能规模最大、配套最全的袜品企业和世界一流的无缝运动内衣制造商。

• 21家上市公司跑赢上证指数，中潜股份跨界收购成年度妖股

根据新华体育统计，2019年31家上市公司有23家公司市值涨幅为正，占比为74.19%，其中4家公司涨幅超过100%。

当年同期上证指数涨幅为3.61%，若以此为标准，合计有21家公司跑赢指数，10家公司跑输指数。万达体育和智美体育等几家公司跌幅最大。

在跑赢上证指数的公司中，多数都是因为业绩提升和未来发展前景较好，而获得投资者买入肯定，公司市值则水涨船高。

李宁去年营收和净利润分别同比增长31.95% 、109.59%，2019年市值涨幅高达181.33%。

春风动力2019年涨幅为170.29%，截止当年年末，有67家机构投资者购入公司1800万股份，合计占流通市值的27%左右。

波司登原本被吐槽「土得掉渣」，从2017年开始转型，打出「畅销全球72国」口号后，产品逐渐热销再次重回国人视线中，公司股价在2019年翻了一番，达102.16%。

凭借武磊加盟西班牙人俱乐部引发的「武磊效应」，以及公司体育板块收入的快速增长，星辉娱乐也一举蹿红，年内市值涨幅为55.93%，居行业内前列。

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当然，也有不正常的现象。主业为生产潜水装备和提供潜水服务的中潜股份，2019年股价涨幅达400.89%，位列体育上市公司第一。2020年4月，公司市值最高曾达到375亿元，而其2019年营收为5.28亿元，净利润0.28亿元，ROE只有4.95%。

中潜股份之所以成为A股市场上备受瞩目的「妖股」，导火索就在于公司先后意图收购大数据公司北海慧玉网络科技和跨界并购集成电路芯片企业大唐存储。

诡异的是，北海慧玉的总资产、总负债和净资产均为0元，营收和净利也是0元。当第一个目标失败之后，中潜股份再次瞄准大唐存储，但很快就被揭露自成立以来公司已连续多年亏损。

更令人瞠目的是，中潜股份为了能完成收购，不惜出售支撑公司一半利润和营收的子公司中潜运动。

匪夷所思的「神操作」和严重脱离基本面的股价，引起了监管层的高度关注，表示如发现违法违规线索，将启动立案调查程序，并依法严厉查处。今年3月至今，中潜股份已8次收到深交所的监管函。截至6月18日，中潜股份股价已从年内最高219元跌至128元。

• 现金流整体回暖，但「亚健康」群体趋向固化

公司的存在是要实现盈利，然而盈利又不仅仅是利润表中披露的净利润，而是实实在在能够在经营中产生现金流。

新华体育统计，32家体育上市公司2019年经营现金流净额合计为269.68亿元，2018年为196.4亿元，同比增长37.31%，经营现金流整体回暖。

从规模上来看，安踏体育、滔博、申洲国际和李宁等四家上市公司经营现金流净额超过30亿元，属于第一阵营。

如果经营性净现金流大于净利润，甚至超过净利润的增长速度，通常是竞争力强的体现，表明公司可以通过占用上下游的现金来进行经营。

结合净利润增速来看，安踏体育、滔博、申洲国际、李宁、361度、春风动力、比音勒芬、信隆健康等8家上市公司，经营性现金流和净利润同步保持较高增长趋势，说明公司主营业务发展良好，所披露的净利润质量可靠，属于优质增长型。

特步国际、星辉娱乐、健盛集团、金陵体育、上海凤凰、探路者等6家公司净利润和经营现金流保持同步增长，属于稳健增长型。

营收端和净利润端表现出色的华米科技，却在经营现金流上有失水准，2019年同比下滑-39.51%，减少了2.8亿元，说明公司可能采取了比较激进的销售赊销行为，而这种情况通常匹配的是应收账款或存货大幅度的增长:2019年华米科技应收账款增长220.64%，达1.89亿元，存货增长84.43%，为8.94亿元。

类似的情况也发生在波司登身上：2019年经营现金流12.33亿元，同比减少18.29%。财报显示，截至今年3月31日，波司登存货为27.3亿元，同比增长41.2%。其中，制成品存货为22.6亿元，同比增长约61.4%。此外，波司登存货周转天数上升至155天，较上年的129天增加28天。

同时，2019体育上市公司现金流排行榜显示，恒大淘宝、贵人鸟、中体产业、莱茵体育、智美体育和三夫户外等6家公司现金流净额为负值。反映相关公司处于「亚健康」状态，自身造血能力出现了问题。

恒大淘宝头顶马云和许家印光环，国内资本市场名副其实的「足球第一股」，但2019年现金流净额为-22.2亿元，同比继续下滑40.21%。虽然公司2019年门票和广告业务带动营收增长29.85%，达到7.83亿元，但球员薪酬及转会费用居高不下，使得净利润亏损-19.43亿元，也累及现金流表现不佳。

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而在2020年上半年，包括中超球队天津天海在内的14支职业联赛球队宣布解散退出足坛，拉响了「金元足球」的警报。

受「递国旗」和「拽停选手」等事件影响，智美体育付出了伤筋动骨的代价，失去了一手打造的「奔跑中国」马拉松运营权，2019年营收锐减65.09%，现金流则骤减157.8%，为-0.56亿元。

2019年3月，高继胜家族将莱茵体育控股权转让给成都体投集团后，公司战略聚焦似乎全无，最直观的反映就是营收跌幅高达八成，靠着最后时刻甩卖资产才扭亏为盈，而经营现金流从2018年的4.64亿元重挫119%，为-0.88亿元。

虽然国内股市火热，但从公司层面来说，新冠肺炎疫情对全球经济的冲击仍在持续。对于体育上市公司而言，稳定充沛的现金流直接关乎到公司生存和战略目标的实现。

经营亏损不一定会让公司倒下，但现金流断裂却会导致业绩优秀的企业轰然崩坍。拥有健康的现金流，才能为公司的持续发展提供不竭动力。

本文首发于新华体育，作者丁峰

文章原标题：

1、体育上市公司2019年报观察①：32家公司营收1766亿元，现金流正在回暖、商誉有待出清

2、体育上市公司2019年报观察②：研发投入持续加码，隐形冠军清晰可辨

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