封面故事 | 青橙资本创始合伙人张云鹏：在大湾区中坚守价值投资

夜幕降临，从高空俯瞰，深圳、香港、广州、澳门……粤港澳大湾区11个城市的灯光连成星河。

在这里，区内基础设施正在如火如荼建设中，创新创业、科技投资等活动纷纷展开。

自2019年2月《粤港澳大湾区发展规划纲要》公布以来，在这片面积5.6万平方公里、人口约7,000万、经济总量10万亿元的热土上，呈现出一派欣欣向荣的景象。

在湾区创投圈坚持价值投资多年的张云鹏坚信，科技创新，企业是主体。只有助力企业不断持续地创造价值，创新就有可能从象牙塔中走出，成为推动湾区发展的持续动力。

张云鹏

青橙资本创始合伙人

 采访、文丨李慧 责任编辑丨苏莉娜

图丨由受访者提供

01.

创业·创投

随着创新驱动发展战略的深入实施，资本、技术、人才、信息等关键要素加速跨境流动，粤港澳大湾区正进入协同创新的新时期。

张云鹏认为，大湾区的创新、创业和创投在国内均处于领先地位。

“在我们投资人眼中，中国的创投中心是在北京和深圳，两城并驾齐驱。因此创投的优势造就了如今大湾区的创新创业氛围。”

据了解，现时深圳创投机构数量占全国总量的三分之一，国内创投企业前20强半数在深圳。

在采访中，张云鹏更将湾区中优秀创新项目的出现频率形容为“宇宙速度”，“我在投资行业做了十几年，从来没有尝试过（在大湾区）找不到创新项目。”

踏上这片热土，人们感受到的不只是速度与激情，更是对创新与品质的追求。在湾区创新创业中，青年是最富创造力的群体，粤港澳大湾区如火如荼的创新创业实践岂能少了他们参与的身影？

在多年的湾区投资中，张云鹏投资了不少港澳青年创业项目，当中包括由南方科技大学业界导师、香港科技大学光电显示博士彭华军创立的深圳纳德光学有限公司，他利用AR/VR技术，研发并投产出全球市场清晰度及轻巧度排名前列的头戴高清3D显示设备，广泛应用于医疗、教育、工业、安防等领域。

对于港澳项目的筛选，作为投资人的张云鹏，有着自身投资偏好，“我会首先考虑重点大学的研究项目，因为重点大学各个学科的研发水平在世界上处于领先位置。再者，大学校友有可能成为企业的上下游客户，将对未来创业的成功有一定的帮助。”

张云鹏坚信，创业最重要的是团队，因此能够从芸芸项目中找到产业化的领头人最为关键，“至于项目在哪里落地，反而不是那么关键的。”

此外，张云鹏认为企业要能正确地掌握市场需求，“有时候实验室里研究发明100个功能，到了工厂，只需3个功能便足够了，其余的97个功能对于用户来说并不是刚需。”

港澳青年在湾区创业难，是老生常谈的问题，但究竟难在哪里，张云鹏也有自己的一番见解，他认为，港澳青年创业最大问题在于港澳自身市场空间不够大，所以他们的创业项目必须要在内地或者海外市场找到下游市场的应用空间，才能提高成功的概率。

但由于港澳缺乏类似的企业，导致当地科创企业出现与上下游产业的关联缺失的情况。

另一方面，港澳创业团队不熟悉内地的创业、创投环境。“比如他们想找投资人，我们也想找他们，但是在这个中间缺乏沟通的桥梁”；再者是团队搭建，张云鹏认为在团队里需要两类人才，一是科研人才，二是产业人才。

“在我的观察中，港澳团队人员的构成往往是偏学术的。” 他建议，加强大湾区人员交流，比如组织港澳大学的研究人员与内地下游企业交流，让研究人员了解市场的最新方向和企业的需求，引导港澳科研人员理性创业。

02.

资金·跨境

今年5月，《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》（下称《意见》）正式发布，为大湾区发展注入金融新动能，拓展投资新空间。

《意见》提到，开展私募股权投资基金跨境投资试点。允许港澳机构投资者通过合格境外有限合伙人（QFLP）参与投资粤港澳大湾区内地私募股权投资基金和创业投资企业（基金）。

有序推进合格境内有限合伙人（QDLP）和合格境内投资企业（QDIE）试点，支持内地私募股权投资基金境外投资。

张云鹏认为，港澳机构投资者能够进入内地私募股权市场，实际上对解决内地 投资机构的“募资难”问题起到极大的促进作用。

“现时国内的银行存贷款年利率偏高，导致LP对投资获利的预期较高。而境外如香港、美国的资金成本较低，平均两到三个点（回报率）就能拿到募资。”因此他认为，港澳资金的进入能够减轻投资人在资金回报上的压力。

此外，通过打通资金流通的渠道，给湾区的投资机构带来更多的国际化视野以及海外投资标的。

尽管通过《意见》的实施，将有越来越多港澳资金、投资机构来到湾区，为湾区创投圈的发展注入新血。但对于湾区中小型的投资机构而言，要投资港澳企业，外汇资金流通仍是一大难题。

据了解，根据现时《非银行金融机构外汇业务管理规定》，指出符合下列条件的非银行金融机构可以申请经营外汇业务：“具有与申报的外汇业务相应数量和相当素质的外汇业务人员。其中机构和部门外汇业务主管人员应当有三年以上的经营金融、外汇业务的资历，并在以往的经营活动中有良好的经营业绩。”

张云鹏认为，这种要求基本上只有“中字号”或者“国字号”又或者是顶级的投资机构才能满足。此外，整个业务流程申请下来需时约三年，“从这个角度来讲，外汇资金的转换是我们投资境外企业的最大障碍。”

现时，张云鹏所投的港澳项目，95%以上均在内地落地，其原因在于外汇管制，张云鹏坦言，“我认同外汇需要管制，但希望通过有序的金融监管进行外汇管制，将门槛真正地、切实地降低到我们看得见、摸得着的地方。”

此外，张云鹏指出由于两地法律体系不同，将从各个方面增加交易成本，“因此我们投资港澳企业还是比较谨慎，只能做力所能及的事情，例如我手上只有200万（美金），如果都投完，就不再投其他（港澳）项目。”

《意见》提出，支持港澳的私募基金参与大湾区的创新创业企业的投资。那么对于内地投资机构来说，会不会加剧行业竞争呢？

张云鹏认为，任何一个行业，如果没有竞争，首先要怀疑这个行业自身是否有问题；如果这个行业只有你一人在做，你要怀疑这个行业是不是就要倒闭了，所以说竞争能够对任何一个行业的发展起到促进作用。

“我们期望与港澳投资机构一起合作，一起给湾区企业提供增值服务，助力企业发展壮大。”

03.

投资·价值

多年来，张云鹏一直坚守价值投资，何谓价值投资——不做零和游戏，而是和创业者一起分享企业在发展过程中的增长价值。

在采访的过程中，他向记者介绍道，“如果你想亲身体验深圳创新创业的环境，可以到两个地方，一是深圳市软件产业基地，二是深圳市科兴科学园。每天晚上9点半到10点半是这里塞车最厉害的时间。为什么？因为这段时间是企业下班的高峰期。” 他用手指了指窗外的腾讯大厦，“晚上11点的时候，（腾讯大厦）整栋楼还开着灯呢。”

“由此可见，无论是投资者，还是创业者，都通过付出劳动来创造更多的价值。因此，作为投资人，不能只追求投机取巧，一定要和企业共同成长，给企业提供更多的服务，与企业一同创造增量价值，推动湾区科技创新。”张云鹏说。

在张云鹏看来，要实现科技创新有两大重要因素，缺一不可。一是人力（高科技人才），二是财力（资金）。

“深圳能够源源不断地产出创新创业环境的成果，最重要的是深圳乃至大湾区能够源源不断地吸引优秀的年轻人，在创新创业中，人才永远是主力军。”张云鹏对记者说。

至于资金的获得，现时企业的融资渠道主要来自银行贷款，但对于大多数中小企而言，银行贷款往往可望而不可得，“因为如果企业不能提供房产担保抵押，将难以拿到融资。再者，通过抵押房产向银行获得贷款的周期较短，最长三年，大多是1至2年。但是科技创新自身发展规律周期较长。正如我们之前所说的，价值投资需要时间的积累，例如新药研发需要长达10年之久，因此银行融资和企业的发展在时间上是不匹配的。而通过股权融资，投资人成为企业的股东，是创业团队的一份子，与企业一起面对困难，创造价值。”

张云鹏坦言，“创新的背面是风险，这也意味着创新程度越高，风险也越高。中小企业融资难不仅仅发生在中国，在全世界也比比皆是。尤其是对于早期投资人而言，企业与金融机构信息不对称乃兵家常事。一个优秀的早期投资人，往往需要在20%至30%的信息量中做出100%正确的判断，可谓是‘手起刀落’。”

张云鹏认为，未来湾区创投行业发展有三大重要方向：

• 一是坚持专业。张云鹏指出现时每个赛道都有许多细分领域，但是永远要记得企业的能力是有边界的。只有深耕行业，才能把握投资机会。“我主要投和自己专业方向一致的企业，比如说激光制造领域。我坚信只要在这个专业方向持续地提升机构的竞争力，就会源源不断地找到好项目。”
• 二是创造价值，常言道中小企业融资难，在投资机构中也出现“募资难”的情况，在张云鹏看来，投资机构募资难是因为没有给LP创造高价值，“有些投资机构并没有把LP的钱当成自己的钱，令我们的信用持续下降。因此我们要改变思路，给股东创造价值，机构才能越走越远。”
• 三是投后服务，在企业获得融资时往往会提出这个问题：一样的投资金额，企业为什么选择青橙资本，而不选择其他的机构。这关键在于投后服务。张云鹏认为，“不同的企业需要的服务不一样。总而言之，在投后服务这条路上，投资人永远在路上，没有尽头。”

张云鹏相信，未来随着粤港澳三地的联系更加紧密，港澳的创业者眼界也会不断开阔；作为投资人，会致力把港澳创业者“所需”与投资机构“所能”紧密连接起来，跟随国家发展战略，从大湾区出发，好风凭借力，逐浪创新蓝海。

本文刊登在《科技与金融》杂志2020年8月刊
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