【华创商社】疫情对休闲服务板块的影响
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核心观点
❖疫情影响下春节出游人数大幅减少：2019年春节黄金周期间我国出游4.15亿人次（+7.6%），旅游总收入5139亿元（+8.2%）；2020春节期间诸多景区关闭，人群聚集性活动巨幅减少，餐饮旅游业整体冲击严重。交通运输部数据显示，受疫情影响，1.25-2.14期间全国共发送旅客2.83亿人次，日均1348万人次，同比下降82.3%。；预计春运40天客流将同比下降45%；春运返程峰值约1500万人次，预计不会超过日常客运量的20%。
❖自然景区——黄山、峨眉山：自然景区天然垄断、不可再生，相对人工景区而言，重投入较小。疫情发生后峨眉山景区、黄山风景区分别于1月24日、25日暂停对外开放，无客流流入，日常运维费用虽有所降低，但固定成本刚性，收入端降低对利润影响较大。国企人员稳定性较高，现阶段黄山旅游平均日刚性支出100万元。黄山一季度收入占全年15%（利润占比约5-10%左右），峨眉山一季度收入占全年约23-25%（利润占比大约8-9%）。若Q1影响基本结束，5.1黄金周恢复正常，我们认为短线出游需求可能有一定的报复性反弹，弥补Q1的景区关闭空缺。
❖人工景区：人工景区的重投入较大，中青旅旗下乌镇、古北水镇均于1月25日闭园，游客退票或延票，相应也减少日常运维费用。考虑除景区闭园减少部分运维费用外，其余折摊（预计Q1约0.6-0.7亿元）、人工成本费用较为刚性，预计Q1景区有亏损压力。旅行社业务虽有望争取供应商方面的部分退改政策，但预计对业绩有一定影响。
❖演艺项目：疫情的影响包括两个方面：一是项目闭园期间不接待游客，此时运维费用较小，期间员工基本薪资照旧，但演艺项目暂停后浮动薪资减少；另外若疫情持续较长、游客暂未恢复，则仍处于储备期的新项目可能延期。春节黄金周期间景区关闭，考虑整个季度的运维费用，预计宋城演艺Q1应能基本打平或略有盈利。
❖酒店：疫情之下，酒店业受创严重：一方面是出行减少带来的RevPAR下滑，另一方面，酒店集团有较大比例的加盟业务，疫情严重地区大量加盟酒店被征调投入抗疫工作，近期几家酒店集团纷纷宣布减免部分加盟商费用，加盟收入受影响。短期行业新增供给预计也将有所调整，租金成本和人工成本压力下，单体酒店挑战较大，预计行业结构调整将加快、弱势产能出清提速。疫情利于行业长期健康发展，市场向优秀龙头集中，但酒店业受限于库存不可保存，报复性反弹更多体现在revpar的变动，预计全年经营受一定程度影响。
❖主题公园：海昌海洋公园于1月24日暂停旗下所有项目，资产投入相对较重，与行业惯有的资产结构类似，虽低于国际同行的平均杠杆水平，但杠杆率依然较高，本身资金压力相对较大。公司现有员工近万名 ，并且拥有十多万多头/只海洋极地动物、百万m2的场馆和庞大的运维和维生系统。预计月度运营费用达亿级别，预计短期面临一定资金压力。
❖目前疫情对经济社会短期产生影响，旅游行业景区闭园、旅行社业务暂停，酒店入住率下滑，均受到较为明显的冲击，而预计疫情结束仍需时日，考验着旅游行业的资金实力、经营能力、疫后修复能力等等各方面水平。
❖风险提示：疫情持续较长时间，消费者情绪恢复缓慢，资金压力大等
目录
一、总体出游数据
2019年春节黄金周期间我国出游4.15亿人次（+7.6%），旅游总收入5139亿元（+8.2%）；2020春节期间诸多景区关闭，人群聚集性活动巨幅减少，餐饮旅游业整体冲击严重。交通运输部数据显示，受疫情影响，1.25-2.14期间全国共发送旅客2.83亿人次，日均1348万人次，同比下降82.3%；预计春运40天客流将同比下降45%；春运返程峰值约1500万人次，预计不会超过日常客运量的20%。本篇梳理休闲服务板块景区景点、酒店等影响。
二、自然景区—黄山、峨眉山
自然景区天然垄断、不可再生，相对人工景区而言，重投入较小，2019中报显示，黄山、峨眉山固定资产分别为15.64亿元和13亿元， 2018年折旧费用分别为1.26亿元/1.28亿元；游山门票、配套酒店及索道、相关职工薪酬等产生日常运营成本。疫情发生后峨眉山景区、黄山风景区分别于1月24日、25日暂停对外开放，无客流流入，日常运维费用虽有所降低，但固定成本刚性，收入端降低对利润影响较大。2003年非典期间自然景区未关闭，日常维护费用持续，同时国企的人员稳定性相对较高，工资发放正常：在SARS影响下，2003年峨眉山员工总数1357人，仅减少20人，职工工资2237万，同比减少359万元；2003年黄山员工总数在册员工总数1020人，较2002年无变化，包含在册员工在内的职工总数2707人，减少79人，2003年职工薪酬6378万元，较2002年减少676万元。2018年峨眉山职工薪酬支出逾1亿元，黄山职工薪酬支出1.65亿元（均为销售费用+管理费用项下的职工薪酬）。
此轮疫情爆发后，黄山旅 游公司预计春节黄金周收入损失约6000万元以上，按照2019年收入规模，目前日均减收约450万元；同时，公司员工3600人中有3200人因为疫情在家休假，公司平均每天刚性支出约100万元，公司将努力做到不减员不降薪。峨眉山2018年全年累计减员226人，人员减少恰为疫情期间刚性支出减负。
参照2017与2018年业绩，黄山一季度收入占全年15%（利润占比约5-10%左右），峨眉山一季度收入占全年约23-25%（利润占比大约8-9%）。参照过往，假设峨眉山可变成本大约为营业成本的一半左右，费用基本不变，基于2019Q1情况，2020Q1刚性成本预计约为1.3-1.5亿元左右；而如果正常经营Q1收入约在2.5亿元。黄山旅游基本按照同样逻辑，假设可变成本+费用约占营业总成本的一半左右，则基于2019Q1情况刚性成本约1亿元左右；2019Q1收入2.64亿元，利润0.236亿元。若Q1影响基本结束，5.1黄金周恢复正常，我们认为短线出游需求可能有一定的报复性反弹，弥补Q1的景区关闭空缺。
三、人工景区
中青旅的业务收入中，有15%左右来自于旗下的乌镇（古北水镇不并表），近年来公司业绩中有大约90%甚至以上由乌镇和古北景区贡献。人工景区的重投入较大，中青旅固定资产为23.66亿元（截止2019Q3季报）。 中青旅旗下乌镇、古北水镇均于1月25日闭园，游客退票或延票，相应也减少日常运维费用（能源、水、电等），但员工基本薪资需照付；1月24日起全国旅游团及“机+酒”旅游产品暂停，一方面收入减少，员工成本照付，另一方面提前采购的旅游资源相关退票和延票需自担全部或部分损失（和上游供应商争取一定的退改政策）。此外，为了减少全年损失、合理利用时间、应对疫后的旅游消费需求，公司抓紧空窗时间对景区内硬件进行集中维护、调整产品结构和服务，以满足后续游客的消费需求；同时通过包括大厦租赁业务在内的策略性投资业务的相关调整平衡整体风险。
古北Q1为淡季且能耗相对较高，乌镇Q1客流大约占全年的接近15-20%左右，2019Q1公司归母净利润为0.64亿元，考虑除景区闭园减少部分运维费用外（能耗、布草等），其余折摊（预计Q1约0.6-0.7亿元）、人工成本费用较为刚性，预计Q1景区有亏损压力。旅行社业务虽有望争取供应商方面的部分退改政策，但预计对业绩有一定影响。
（二）宋城演艺相对人工景区和大型器械类主题公园而言，公司的单个演艺公园及项目投入较小约5-7亿元左右；而定位的独特性、成熟的运营模式和合理的景区、演艺项目规划使得项目获得高毛利率、净利率。
我们认为，疫情对演艺项目的影响包括两个方面：一是项目闭园期间不接待游客，此时运维费用较小，期间员工基本薪资照旧，但演艺项目暂停后浮动薪资减少；另外若疫情持续较长、游客暂未恢复，则仍处于储备期的新项目可能延期。
疫情一月末对公司存量演艺项目产生影响（1月24日全部关闭），若Q1结束时景区能够恢复开业，4月逐步恢复，疫情对业绩影响大约一个季度。2019Q1归母净利润3.7亿元，其中六间房部分预计业绩贡献大约7kw左右，春节黄金周期间景区关闭，考虑整个季度的运维费用，预计Q1应能基本打平或略有盈利。
相比2003年非典期间公司仅杭州项目，目前旗下有多个存量成熟演艺项目、培育中的项目梯队及储备中的项目，拥有充沛的现金流、强大的品牌力、销售，创作团队，抗风险能力强，疫情不改变公司的核心竞争力和竞争格局，反而有部分实力较弱的项目可能退出行业释放市场份额。
四、酒店
疫情之下，酒店业受创严重；一方面是出行减少带来的RevPAR下滑，另一方面，酒店集团有较大比例的加盟业务，疫情严重地区大量加盟酒店被征调投入抗疫工作，近期几家酒店集团纷纷宣布减免部分加盟商费用，加盟收入受影响。
（一）首旅酒店首旅旗下疫情严重地区（湖北、河南等5大省份）共布局约670家酒店，其中自营酒店约140家，加盟酒店约530家。
首旅酒店为减轻加盟商压力向全国特许加盟酒店（特别是湖北地区特许加盟酒店）推出减免扶持政策：湖北地区特许加盟酒店，免收2020年1月20日至2020年3月31日期间的品牌使用、服务支持费，以及2020年2月1日至2020年3月31日期间的技术财务支持类费用；减半收取全国其它城市特许加盟酒店，2020年2月1日至2020年3月31日期间的品牌使用、服务支持费；全国范围内被政府机关征用的特许加盟酒店，在征用期间一律免收特许加盟酒店品牌使用、服务支持费。
首旅酒店收入中约80%左右的来自自营酒店，与RevPAR直接相关；20%左右收入来源于加盟费用，受RevPAR和费用优惠情况双重影响。
参照原有的经营情况，revpar变动对盈利变动的影响大致如下：
直营酒店revpar影响变动1%，净利润变动3-4%，若考虑人工较为刚性（上市公司规范性强），revpar降低20-30%则自营店部分基本盈亏打平；加盟酒店revpar变动1%，净利润约变动1%，但同时伴随着费用减免，假设费用率、净利率不变，则疫情期间净利润变动约50%以上。
对全年的业绩影响需看疫情发展。短期行业新增供给预计也将有所调整，租金成本和人工成本压力下，单体酒店挑战较大，预计行业结构调整将加快、弱势产能出清提速。疫情利于行业长期健康发展，市场向优秀龙头集中，但酒店业受限于库存不可保存，报复性反弹更多体现在revpar的变动，预计全年经营受一定程度影响。
（二）锦江酒店锦江国际集团全国累计因疫情截至2月10日近500家酒店被征用，累计被征用客房10万多间。其中上海地区28家，湖北78家，其他地区394家，被征用酒店占比6%。疫情严重地区酒店数共计约2030家，其中自营占比约13%，疫情严重区酒店占比约25%。锦江旗下品牌对于疫情特殊情况出台了多项政策来提升出租率，旗下维也纳酒店推出企业客户专属安心房来保障员工返岗后安全健康，截至2月底企业用户5折起订。
锦江国际集团提前考虑疫后重建，对新签约和申请翻牌酒店推出“五大金融支持举措”和“双重低成本”：设立低利率300万元专项贷，针对2月12日至9月底加盟或翻牌为锦江都城、白玉兰品牌酒店，提供装修与物资采购费，开放申请锦江酒店产业基金。
五、海昌海洋公园
2月2日公司发布公告称旗下所有项目，包括轻资产项目等均已在1月24日起暂停营业，并根据疫情防控情况及政府要求另行决定恢复开业时间。公司年初至今跌幅23.23%。
公司是国内少有的海洋公园公司之一，与行业惯有的资产结构类似，虽低于国际同行的平均杠杆水平，但杠杆率依然较高，2019-6-30资产负债率为73.61%。资产投入较重，2019-6-30非流动资产130.6亿元中有78亿元为固定资产投资，如此的资产结构中，本身资金压力相对较大。
目前疫情未见明朗之势，公司项目恢复开业时间未定，公司现有员工近万名 ，并且拥有十多万多头/只海洋极地动物、百万m2的场馆和庞大的运维和维生系统 ，因此产生较为高昂的付现成本，预计月度费用达亿级别。1月公司的工资照常发放，现已做出了多种候选的薪资安排方案，具体看疫情状况和政府政策、银行的政策灵活调整。预计短期面临一定资金压力。
疫情对经济社会短期产生影响，旅游行业景区闭园、旅行社业务暂停，酒店入住率下滑，均受到较为明显的冲击，而预计疫情结束仍需时日，考验着旅游行业的资金实力、经营能力、疫后修复能力等等各方面水平。2月6日财政部、税务总局发布《关于支持新型冠状病毒的肺炎疫情防控有关税收政策的公告》，疫情影响较大的旅游行业在2020年发生的亏损最长结转年限由5年延长至8年，减轻未来税负。对旅游公司来说，还需借助金融、信贷、社会保障等方面的支持，也期待条件允许的情况下尽快恢复开业。
六、风险提示
疫情持续较长时间，消费者情绪恢复缓慢，资金压力大等。
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