嵘泰工业IPO：产品出口喜忧参半，外商占比提升悲喜交加

2020年7月13日，览富财经网发文《嵘泰工业IPO：大客户“半山阴雨半山晴”，应收账款问题已愈发明显》，通过嵘泰工业2016年至2018年以及2019年上半年财务数据简要阐述了嵘泰工业的财务情况。

一个月后，2020年8月17日，江苏嵘泰工业股份有限公司更新《首次公开发行股票招股说明书》，最明显的变动就是公司保荐人（主承销商）由2019年12月9日版招股说明书中的广发证券股份有限公司变更为东方证券承销保荐有限公司。

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客户集中度依然较高

嵘泰工业主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，主要产品包括汽车转向系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件。公司业务自设立以来没有发生重大变化。公司目前与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业，包括博世（BOSCH）、采埃孚（ZF）、蒂森克虏伯（TK）、威伯科（WABCO）、博格华纳（BORGWARNER）、上汽大众建立了长期稳定的合作关系。

2017年至2019年，嵘泰工业向前五大客户销售额占当期营业收入的比例分别为85.61%、85.32%及85.04%，值得注意的是，公司各期向博世华域、博世南京、博世武汉、博世烟台以及美国博世等博世集团内的企业合计销售比例为47.00%、48.81%及47.77%，客户集中度较高。

嵘泰工业2017年至2019年，营收分别为68,225.12万元、88,014.37万元及99,087.22万元，同期归属于母公司股东的净利润分别为9,383.03万元、11,593.20万元及15,829.94万元，二者形成共振的同时，应收账款也在陡然攀升。

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应收账款占营收比与行业均值背离

报告期各期，公司应收账款期末净额分别为17,438.85万元、23,021.14万元及31,027.22万元，占当期营业收入的比例分别为25.56%、26.16%及31.31%，逐年攀升。

单看应收账款占营收比例，嵘泰工业2018年末应收账款占营业收入比重与上年末相比基本持平。但2019年，公司应收账款占营业收入比重上升，公司对此解释为主要对美出口业务由中间仓模式变更为FCA模式，信用期延长至60天，信用期相对较长；另一方面，莱昂嵘泰自2019年起开始向客户大批量供货，收入大幅上升，在结算对接的磨合过程中，客户货款支付存在一定延迟，使得嵘泰工业2019年末应收账款占收入比重有所增加。

但是值得注意的是，以嵘泰工业罗列的可比同业公司应收账款占营收之比来看，文灿股份、爱柯迪、旭升股份、泉峰汽车等四家公司2017年至2019年该数据平均值分别为25.93%、25.42%、24.85%，明显逐年递减，嵘泰工业该数据和其同业公司平均值出现明显背离。

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产品出口难度提升

嵘泰工业对2019年应收账款占营收比例提升，解释为对美出口业务由中间仓模式变更为FCA模式，信用期延长至60天，信用期相对较长。览富财经网注意到，各报告期内，嵘泰工业境外销售收入金额分别为7,510.42万元、19,490.10万元及27,870.95万元，占主营业务收入比重分别为11.15%、22.63%及28.56%。

虽然公司海外市场占比逐年提升，但实际上美国于2018年9月宣布对从中国进口的约2,000亿美元商品加征10%的关税；2019年5月将加征关税税率提高至25%。公司由国内出口美国产品包含在上述加征关税清单范围内，相应受到影响。

嵘泰工业2017年至2019年由国内出口至美国的产品销售收入分别为3,725.81万元、10,764.52万元及7,511.18万元，占营业收入比重分别为5.46%、12.23%及7.58%，2019年直接出口至美国的比例明显下降，嵘泰工业不得已通过墨西哥子公司逐步承接对美国客户订单，并与美国客户协商调整贸易模式。

嵘泰工业对此特别声明，公司凭借良好的技术、产品质量和供货能力，中美贸易摩擦尚未对公司经营情况造成重大不利影响。但未来若中美贸易摩擦进一步加剧，或其他国家贸易政策发生变化，可能会对公司境外销售和整体经营业绩带来不利影响。

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短期债务偿还能力下降

虽然嵘泰工业声明贸易摩擦尚未对公司经营情况造成重大不利影响，但是嵘泰工业2017年至2019年流动比率及速动比率下滑明显，且波动较大。2017年至2019年，嵘泰工业流动比率分别为1.25、0.78及0.85，速动比率分别为0.95、0.52及0.64。

而根据嵘泰工业给出的同业可比四家公司的流动比率分别为2.76、2.67、2.87，速动比率平均值分别为2.31、2.16、2.35。嵘泰工业这两项数据均低于四家同业可比公司均值。另外，四家同业可比公司母公司资产负债率平均值分别为27.41%、29.52%、30.12%，嵘泰工业该数据分别为34.78%、40.60%、41.25%,高于行业平均值的同时还在逐年攀升。

嵘泰工业2017年至2019年短期借款金额分别为8,000.00万元、43,108.00万元及46,051.54万元，2018年和2019年较2017年大幅上升。

虽然数据表明嵘泰工业短期债务偿还能力有所下降，但是公司特别声明间接融资渠道通畅，银行资信状况良好，同时良好的经营性活动现金流为公司的偿债能力提供有力保障，但也坦言不排除未来公司经营出现波动，使得公司面临一定的短期偿债风险。

嵘泰工业对公司流动比率及速动比率低于同行业可比上市公司平均水平，解释为同行业可比上市公司先后于2017年至2019年首次公开发行股份并上市，所募集资金改善了其偿债能力指标，并拉高了可比上市公司流动比率及速动比率的平均水平，而公司融资渠道相对有限，主要通过银行借款补充资金需求。

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存货账面价值提升且波动较大

嵘泰工业由于所处行业具有特殊性，以及为确保向客户供货的及时性和生产的连续性，公司通常会维持一定的存货储备。2017年至2019年，存货账面价值分别为11,804.42万元、16,747.72万元及15,695.50万元，占各期流动资产比例分别为23.98%、32.62%及24.91%。

嵘泰工业存货规模的扩大，一定程度上增加了公司的存货管理难度、存货跌价风险以及资金占用压力。2019年存货占流动资产比例下降或许和公司不断优化订单、采购、生产、库存、销售等一系列生产经营流程有关，但是2017年至2019年嵘泰工业存货周转率分别为4.66、3.97、3.98，有较为明显的下降。

虽然嵘泰工业财务指标方面仍然存在一定问题，但是览富财经网将持续关注嵘泰工业IPO进程。

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