贺知章曰：“二月春风似剪刀"。
还没从2月股市的惊涛骇浪里恢复情绪，就听说特朗普要在3月春风里发动贸易战 （延伸阅读：《贸易战中走过最远的路，就是美国人的套路》）。
暂且不论国内自媒体的一惊一乍，投资者最关心的，应该是掌握资金大权的全球买方大佬们都是怎么看待市场波动和贸易战的。
此外，如果通胀真的袭来，究竟该如何选择抗通胀的资产类别，保护自己为数不多的小金库？
本次电台节目，我们继续连线和全球基金管理人走的最近的云锋金融基金管理团队负责人，为大家做出深度解读。
讲者简介
蔡华，云锋金融集团财富管理部董事总经理，拥有超过10年的研究及投资工作经验。
曾任职于中国投资有限责任公司，担任过总组合管理组总监（负责公司的组合分析、敞口管理及流动性管理）；也曾任职于被动投资组、资产配置组，负责建立指数自营团队（管理包括全球公开市场股票和固定收益在内的多个指数组合），和搭建战略资产配置和战术资产配置模型和框架。蔡先生对海外市场投资有深入的了解，并在全球资产配置、基金经理筛选方面有丰富经验。
0'10 ：基金经理关注点在今年起了变化
4'36 ：对于市场波动的原因分析
6'38 ：美国贸易战影响
11'00：近期基金经理的头寸摆布变化
13'11：基金管理人如何保住胜利果实的
15'04：抗通胀的资产配置推荐
此外，文字版也一并呈现：
0'10
鱼姐
蔡老师：谢谢。其实2018年，对于市场来说是大家分歧比较大的一年了。和2017年比较起来，大家对市场的关注点从市场的盈利、企业的基本面情况，转向了一些其它因素，比如地缘政治、政府的高层决策、市场的估值等因素。
所以2月份发生的这一次市场调整，我们觉得投资者是不意外的，只不过来临的时点和深度无法预判。
从整个2017年来看的话，市场的情绪一直非常高涨。像朝鲜的问题造成了一些短期的波动，但是很快乐观情绪会重占上风，同时企业盈利强劲增长，在这样的一个背景情况下，整个股市基本上没有什么像样的回调，最深的调整幅度应该也就在4-5%之间，2到3天这样，甚至有的时候隔夜后情绪就已经得到缓释和反转。
而2018年一开年，市场实际上是延续了2017年整个的强劲基调。2018年1月份，整个股票市场取得了过去几年来单月的最大涨幅，从美股、港股都是反映得淋漓尽致。尤其是港股单月应该有10%以上的涨幅，这其实是一个极度乐观的情绪指标。所以2月2号马上市场就发生了这样一个波动。
因为我们有鱼智投跟全球最优秀买方机构都有很深的联系，所以我们也及时去和这些机构进行了深度访谈，来看看他们怎么看这个市场。
2月2号那一波，市场下跌得比较快，大概四五个工作日已经有10%左右的回调。新兴市场的港股这边回调的更快一点。我们跟像贝莱德、JP Morgan、路博迈这样的大买方作交流，会发现他们的意见空前的一致：大家认为这是一次期盼已久的市场调整。
而且这次调整的深度和速度，实际上是由现在市场的投资者结构所决定的。现在市场上有很多对冲基金和量化投资者，他们在市场上其实一直在做很多的交易。这些交易在平时就有点像卖保险的感觉，就是说我会把这个市场的（平稳）情绪变现，我给市场提供一个反向保险，然后收点premium挣点小钱，看起他们的sharp ratio其实都还是蛮高的。但是一旦发生（调整的）市场情景的话，他们就会加剧市场的波动性。
蔡老师：在这一点上，JP Morgan有一个比较详细的分析，说现在市场的反应是比之前没有衍生品或者没有这种参与者在的时候更剧烈。而且现在越来越多的量化交易模型在市场上，包括有很多即使不是积极的量化，但本身也是有一些比如target volatility这种策略，或者是risk target策略，他们底层的目标配置都是和市场的vol紧密挂钩的。市场的volatility从2017年来讲的话非常的低，一年整个股票的波动性也就在5%以下，这其实远远地偏离了市场的中性。所以在2018年突然间爆发了volatility之后，会发生大量这种交易的止损，也会加剧市场的波动。
但是从基本面来讲的话，包括贝莱德、JP Morgan，这些国外的机构，他们都认为这一次的调整其实并没有触及经济增长的核心，因为整个市场从企业盈利的增长来讲非常的好，所以基本面没有实质性的变化。资金面的驱动和估值过高导致市场的短期技术性调整，这对于长期投资者来说都是很好的买点。
当然也不能忽略的就是除了这些基本面因素，大量的外部事件推动也会对市场造成很大的影响。包括对于通胀的预期，美联储主席的更换，都会导致市场对一些政策走向有和以前不一样的解释。
蔡老师：其实大家如果看市场走势的话，2月份那次的调整，很多人预期会在大概10%-15%就会停住，然后调整的越深，对未来的股市健康也越有帮助。但市场其实很快就回到了原来的位置。
刚才你也提到了贸易战，这其实又是最近，大概在2月底3月初的时候新爆发出来的一个市场关注点。对贸易战的解读，其实各家还是有很大的分歧，主要分歧就在于，特郎普整个策略的可持续性，和执行的力度，以及未来影响的深远程度，其实各家解读是不太一样的。
你看爆出来这个事件的时候，市场有一个回调，但是在后面的两个工作日，又有一个情绪的反转，并开始反弹。那这两天因为他的内阁成员有人事变化，所以又有一波新的下跌。
现在来看的话，我觉得相对比较主流的观点是，特朗普本身对贸易战的坚持程度和他与内阁的分歧，他自己的幕僚分歧其实还是蛮严重的。而对中国的影响，其实短期内看起来没有想象中那么大。毕竟，他现在提出的对于钢材铝材进口关税的征收，最大的受损方并不是中国。中国在这几个领域里受的影响其实还是很有限的，应该只能排到第11位12位的样子，影响可能比较大的，像亚洲的话，就是日本、韩国，或者是像美洲的加拿大，这种国家影响会相对更大一些。
但这只是直接的影响。如果真的继续挖的话，理论上如果只是在这种传统的原材料领域有贸易保护，对美国并不是太有利。因为美国自己本身的原材料生产行业，对于美国的就业或者产业利润（影响很小），这个行业占它的整个经济非常小的一部分。但由钢材引发的一些下游产业，反倒有可能会比这个行业受影响更大。
所以我们倒并不觉得这个政策很快会有一个什么样的效果，但是最怕的就是以这个贸易战为由头，或者这把火烧起来之后会烧到各种各样的领域，或者说特朗普政府会真的打起一场全球性的贸易战，那这对全球经济肯定是灾难性的，这将不光是对美国，对欧洲、对中国来讲，其实都会有一个非常不可预测的一个结果。
如果这种风险因素真的要爆发出来的话，我觉得不管是对美国也好，还是对其他国家，其实都不是太好。所以在这个领域我觉得还是要观察。每家管理人其实现在都提出来了，说这是一个风险点，但对于这个风险点的解释，短期内还不是太明确。
虽然有很多的研究在支持这个结论，但是特朗普现在显得越发一意孤行，所以这个风险在现在看来并没有完全体现到市场当中。
11'00
蔡老师：从头寸来讲的话，市场上基金经理的现金头寸还有股票头寸，并没有一个大的调整迹象。这其实也验证了之前说的买方基金经理的观点，他们认为目前的这种市场回调不是基本面的本质变化，他们也不认为在这个时点应该要离场、出局、在外面去观测一下。这符合他们一贯的投资理念。
从对冲基金角度，反而我觉得现在这个市场的beta变化是非常大的。1月份的时候有统计说市场上比如CTA基金的equity beta最高的已经接近1，说明他们其实和一个Long-only Fund也没有太大区别。
但市场发生调整后，2月初马上就关注到他们的equity beta已经下降到了0.1，0.2几，所以说明有大量这种快钱在市场上动的真是蛮快的。但是这个快钱对市场影响到底好不好，对于投资者来讲的话怎么摆布，我们觉得还是要看投资者自己的风险偏好。
从推荐的角度，我们还是希望投资者秉承以基本面为主、价值投资这样的理念，也就是说，我们会在市场的基本面没发生重大变化的情况下，尽量的去参与市场的一个上行，不要去更多的做市场的择时。但如果市场真的发生一些大的变化，到时候调整头寸也应该要比较果断。
蔡老师：那么看我们有鱼智投平台上的这些基金经理呢，也可以发现，2月份虽然市场有回调，但随着短期的事件冲击或者估值回调之后，其实大量的基金反而守住了自己的涨幅。
通过观察2月份的基金榜单（延伸阅读：全球金融市场阴云密布的二月，哪些基金守住了胜利的果实？），我们看到其实有几个我们去年一直推荐的成长型基金，比如普信的全球焦点增长股票基金，美国大型股票基金或者新兴市场基金，都取得了一个正的收益。全球焦点增长股票基金的话，从年初到现在是6%左右的涨幅，美国大型股票基金的话有将近10%的涨幅。所以对于一个股票投资者来说的话，如果你忽略技术性调整，其实收益还是非常好。
另外，在这样的市场情况下，我们建议投资者除了大胆的去做风险类投资，对于风险、对于自己投资组合的风险掌控，也要有一定的认识。因为跟去年不一样的是，今年市场的波动性从年初到现在已经显著的提高了，那就说明如果现在想要在市场取得一个同样的收益，你承担的风险是完全不一样的。
以去年来讲，市场平均的夏普比率，也就是风险调整后的收益倍数，差不多可能有三倍到四倍。今年的话，这个数能达到一就已经很不错了，甚至大量的可能会低于一。
所以在这样的情况下，保护自己已经拿到的投资收益，甚至说分散一下自己的投资风险，其实都是非常必要的。
15'04
蔡老师：从分散风险的角度来讲，有鱼智投平台上有很多比较成熟的多资产基金。它们其实是围绕着股票、债券、商品来做一些配置的调整。因为这些优秀的基金经理人是离市场比较近的，所以他们能够根据市场的情况做一些动态调整。
现在平台上比较好的，我们一直在推荐的，比如贝莱德的多资产基金，比如安联的亚洲多资产基金，还有Janus Henderson或者 PineBridge Investments都有非常不错的基金。我们平台现在推出一个功能叫做有鱼精选，大家可以在这里面来进行挑选（延伸阅读：管你是京东“京造”还是网易“严选”，能帮我们挑出最好的就好了）。
另外，对于通胀，现在市场有一个主题，认为2018年可能要进入全球的加息周期。有一些原材料价格，包括原油的价格也在慢慢的回升。那在这样一个情况下，如何保护自己的组合不被通胀吞噬掉？我觉得有几个方向：
一个方向是比较传统的，我们用一些抗通胀型的债券的资产来对冲。比较直接的就是通胀挂钩债券，我们叫TIPS。像这样的资产，我们平台有几个TIPS、安联的基金，其实都是有抗通胀的作用。
那另外一类，就是叫做与LIBOR挂钩的一些贷款类资产，比如floating rate（浮动利率）的loan asset，现在平台上也有像富兰克林的基金。对于这种资产，平时你可能看到它的收益率不是太高，但是真的通胀来的时候，它能达到一个最基本的保护作用。
第二类呢，就是一些进攻性的抗通胀资产了，也就是我们提到的原材料投资。从去年年底到2018年一季度，大家如果看有鱼智投平台的季度报告的话，能够看到我们对抗通胀这类的资产，已经是在慢慢布局了。（延伸阅读：一图看懂云锋金融2018年一季度投资策略）我们已经开始加了一部分这样的资产，有鱼智投上有一些矿业基金、全球黄金基金，都是一些我觉得抗通胀不错的资产。但是这些资产本身的风险也不低，毕竟包括能源矿业都是周期性比较强的资产。
第三类就是，我们长期来看的话，有一些比如房地产的REITS，是能起到一部分抗通胀作用的。但是因为现在的周期原因，包括房地产本身存在一些比如说实体商场受到电商冲击的原因，REITS资产最近的表现一直不是太好，所以我们建议投资者可以观望，等到市场有一些比较新的变化的时候再入场也不迟。
想要了解更多蔡老师提到的投资策略，欢迎下载有鱼智投APP查看：
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