次新股被操纵，源于制度漏洞，阻碍IPO为实体经济服务 l #行为金融 #博弈 #反射理论
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提要：
证监会批评某公司涉嫌操纵“张家港行”、“江阴银行”、“和胜股份”3只次新股违法案；
我们在17.11.20已经指出，“张家港行”为首的（银行）次新股被操纵；
目前的新股交易机制，制造大量泡沫，干扰整个A股的估值系统，不利于价值投资普及；
次新股的泡沫化严重干扰IPO进程，阻碍股市为实体经济服务功能；
建议取消（新股）涨跌停板限制，增加流动性和操纵股价难度；
建议缩短大股东减持期限至6个月，增加供给，降低估值；
在去杠杆大环境下，建议加速IPO和对新股引入投资者集体诉讼，降低监管成本，增加做大股东过度包装和做假账风险；
加速IPO可以提高供给量，降低次新股和整个A股估值系统，为价值投资开路。
加速IPO应吸取当年国有股减持的教训。
1
操纵
周五，证监会在《证监会新闻发言人高莉就防范市场风险、严厉打击操纵市场、维护市场秩序答记者问》中指出：
密切关注借势炒作高价股、概念股、热点股等突出问题，对于存在涉嫌操纵市场行为的，执法部门将坚决出“重拳”打击；
某公司涉嫌操纵“张家港行”、“江阴银行”、“和胜股份”3只次新股违法案。
恰巧，我们之前在2017.11.20的《“你有狼牙棒，我有天灵盖” 拿什么制衡“制度套利”？—— 兼解读11.17大/小盘分化》和《可转债和打新“制度套利”会引发股市系统性风险，尤其中小盘》指出，张家港行等次新银行股被资金操纵，高估，然后长期阴跌回落，对金融资源造成巨大的浪费。
（11.20）我们统计了上市一年之内的新股和次新股，共432只，
TTM平均市盈率（P/E）=总市值/TTM净利润=44倍，
P/E大于30的392只，
P/E大于40的312只
P/E大于50的212只
——泡沫化可见一斑，这是为什么上周五次新股是重灾区。
这个板块由于博涨停、博傻，集中了大量的泡沫，浪费了巨大的金融资源。比如银行板块估值大部分在10倍TTM市盈率，由于开盘价无量涨停没有参考意义，我们以上市后第一次打开涨停板到峰值为参照物，次新银行股大部分在20倍市盈率以上，比如：
张家港行从高峰30.4下跌了近66%到10元，TTM市盈率依然有26.9倍。
杭州银行目前TTM市盈率10倍，但股价已经从高位21.4回落了57%。
这种无意义的新股长期在泡沫区才打开涨停，然后长期低走的形态，不但助长了巨额资金打新的歪风邪气，而且对宝贵的金融资源是巨大的浪费。
银行板块估值统计，仅供举例说明，不构成任何投资建议
杭州银行，仅供举例说明，不构成任何投资建议
张家港行，仅供举例说明，不构成任何投资建议
2
博弈
目前的新股交易机制，导致大量泡沫，干扰整个A股的估值系统，不利于价值投资普及；
而且在今年宏观经济去杠杆的大环境下，股市的融资功能大大提升，为实体经济服务的战略意义大大提升 —— 次新股的泡沫化实际严重干扰IPO进程，和为实体经济服务功能 —— 因为泡沫化的股价会锁定大量资金在高位，持续的阴跌对降低次新股作为资产的sharpe比率，不但加大了中小板股票的系统性风险，而且大大降低市场对未来IPO的数量和容量的接纳能力；
最好的博弈模式应该是保证新股的流动性和合理的估值区间，让大多数人可以分享公司的成长，防止少数人通过垄断筹码提前透支公司的潜力，从而防止增加市场系统性风险。
3
反身
对此我们建议:
相对提高新股发行价或引入更多市场竞价;
取消社保、公募、资管、私募、散户的打新通道待遇差异化（筹码集中化是坐庄、操纵的土壤）；
取消（新股）涨跌停板限制，增加流动性和操纵股价难度；
缩短大股东减持期限至6个月，增加供给，降低估值（过长时间不流通，实际造成供供不应求，小流通盘被高估，增加未来大股东和二级市场之间的利益博弈）；
降低大资金通过垄断筹码来实现打新的高收益/风险比，强迫资金的行为从投机向价值投资或价值驱动的框架下的量化投资转变;
这样如果新股有泡沫，将会快速被戳破，快速回落的股价会自然压低后续发行人的价格，使其估值系统快速向市场靠近，降低在次新股做无风险套利资金的欲望和投机性，也把宝贵的资金资源留给其他需要资金的企业；
加速IPO可以提高供给量，降低次新股和整个A股的平均估值系统，为普及价值投资提供土壤；
加速IPO必须防止大跃进，必须引入风险防治的负反馈机制：防止大股东利用政策套利，建议对新股引入投资者集体诉讼，降低（证监会）监管成本，增加大股东过度包装、做假账、挪用募集资金的风险 —— 保护投资者的利益，才能切实加速IPO并为实体经济服务，实现国家、大股东、投资者共赢的目标。
4
前车
加速IPO为实体经济服务，应该吸取2000-2005年的国有股减持教训 —— 利益相关方与市场，尤其与中小股东争利，造成后来一系列的系统性风险。
当年按泡沫化的60-70倍P/E市场价格减持（当时市场价泡沫化主要由于占总股本2/3的国有股不流通）；
但对并购/重组和MBO却以净资产，甚至低于净资产的价格（约P/E小于16倍减持）—— 郎咸平舌战群儒，源于此；
机制的漏洞导致二级市场投资者用脚投票，诱发A股在中国经济最高速增长期（GDP平均每年+16%）的6年进入超级大熊市，下跌55%；
非但逼迫国有股减持的战略计划暂停；
而且导致大量股票跌破净资产，造成后来的国有股减持实际价格偏低，甚至有国有资产流失之嫌；
而且熊市是市场失去了融资功能，使得大量潜在的优秀企业错失借助资本市场乘经济高速发展之风口，实际对经济和国家利益是一大损失；
2005年底迟到的牛市正逢2007/2008全球金融危机，人为加大了股市的波动，削弱抗经济风险的能力。某种意义上，其危害余波一直延伸到2015年...
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国版办发【2015】3号 http://www.ncac.gov.cn/chinacopyright/contents/483/249606.html
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