中国印了这么多钱，都去了哪里呢？能去哪里呢？
社会融资规模的存量，就是“旧钱”，而社会融资规模的增量，就是“新钱”。
2020年一季度最突出的现象就是一般财政/公共预算的暴增，这反映了各地政府抗击新冠疫情支出的增加。一直以来，很多人都喜欢问我一个问题：
这个问题说起来有点复杂，但可以从时间段上把他们划分为“新钱”和“旧钱”两个部分。——所谓“旧钱”，是指2020年以前整个社会原有的信用总量，一般而言，它们都已经呆在实体经济中的某个地方；——所谓“新钱”，当然就是2020年以来这个社会上新增的信用。我想大家更关心的，应该就是新增的这个钱，它究竟去了哪些地方。
对于中国当前的金融统计体系来说，整个社会总的信用额度（可以把这个理解成“钱”的总量），最恰当的衡量尺度，就是社会融资规模——社会融资规模的存量，就是“旧钱”，而社会融资规模的增量，就是“新钱”。
传统的广义货币供应量（M2）指标，是从存款类金融机构负债端来统计社会整体货币总量，但这个指标，缺少了债券融资、股票融资、信托融资等数据，不能全面反映实体经济从金融体系中得到的信用总量。随着中国经济和金融活动的日趋复杂，中国人民银行调查统计司从2010年开始考虑从金融机构资产端考虑，研究编制新的金融统计指标，由此就有了“社会融资规模”统计指标，他被定义为：“一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系获得的资金总额”。2011年4月中旬，人民银行第一次发布季度全国社会融资规模增量数据，2012年起，央妈开始按月发布，并在2012年9月公布了2002年以来的月度历史数据，2013年-2015年，人民银行又整理发布了季度的社会融资规模存量数据。全国的数据出来之后，各地方政府也希望了解自己辖区内的融资数据，由此中国人民银行又和各地方政府合作，编制了分地区的社会融资规模数据。就这样，社会融资规模指标从季度到月度，从全国到各省，从增量到存量，变成了一个极具中国特色的全社会信用指标体系，无论是国家层面还是地方政府层面，都可以通过社会融资规模来了解整体经济的融资情况。作为一个整体的流动性指标，广义货币M2很难统计行业、地区、信用结构等内容，而社会融资规模在综合反映实体经济融资总量的同时，还提供了行业结构、地域结构、融资结构（如银行表内、表外和直接融资结构）等信息，能够观察到实体经济中分行业、分地区、分融资方式所得到的资金总量，这对于政府经济调控的意义不言而喻。所以，社会融资规模指标一经推出，在中国就大受欢迎，目前已经已成为我国金融支持实体经济状况以及衡量资金松紧程度的重要指标，成为央行全部统计指标中，最受市场人士重视的一个总量指标——比广义货币量M2还要受到大家的重视。根据中国人民银行最新公布的数据，2020年一季度，中国社会融资规模增量11.08万亿元，其中：
住户部门贷款增加1.21万亿元；
企（事）业单位贷款增加6.04万亿元；
企业债券净融资1.77万亿元；
政府债券净融资1.58万亿元；
非金融企业境内股票融资1255亿元；
未贴现的银行承兑汇票增加260亿元；
委托贷款减少970亿元；
信托贷款减少130亿元；
……
首先，一季度社会融资规模增量是11.1万亿元，这说明过去的3个月里，中国的实体经济部门（居民、企业、政府），额外从金融系统中得到了11.1万亿元的信用——形象点儿说，这就是第一季度里，中国金融体系新“发”给全国人民的钱。其次，银行贷款7.25万亿元，占了11.1万亿社会融资总量的2/3，这说明中国实体经济最主要的融资方式，仍然是以银行贷款这样将间接融资为主，而银行贷款+政府债券+企业债券新增融资总额高达10.6万亿元，占据了中国社会融资增量的绝对主力，相比之下，股票融资的规模几乎不值得一提。如果我们将社会融资规模增量看做一股水流的话，将按照月份、季度或者年度，将社会融资增量的整个横断面切开，我们其实就可以给大家提供一个“钱都去了哪里”的图景。在这里我们和央行最新公布的数据保持一致，用季度数据来进行说明。这包括了居民贷款和企业贷款两个部分，各自又分为短期贷款和中长期贷款两块儿，而居民部门的贷款，还可以进一步细分为消费贷款和经营贷款……从居民部门来看，居民部门的短期贷款，主要是信用卡贷款（消费贷款）+经营贷款；居民部门的中长期贷款，主要是房贷（消费贷款）+经营贷款。根据央行公布的2020年3月底的数据，居民部门的贷款中房贷大约有37万亿元，而其他所有的消费贷款和经营贷款，也仅有19.5万亿元。按照这个比例来算，过去3个月里，居民部门额外得到1.21万亿元人民币中，大约有8000亿元用于贷款买房子，4100亿元用于消费和经营。企业贷款中，疫情之下服务业受损严重，所以按照行业来分，服务业（非房地产）的中长期贷款额最高，为1.5万亿；其次是基建的中长期贷款，大约是1万亿元；此外，交运仓储、批发零售的中长期贷款分别为6300亿元和4400亿元，还有抗疫相关的卫生与社会服务业中长期贷款是624亿元——注意，这都是在原来基础上的新增。说完了贷款，该说企业部门的债券融资，其一季度的净融资额是1.77万亿元——按照类别划分，产业债净融资1.22万亿元，占比69%，城投债净融资0.55万亿元；
按照产权划分，国企债净融资1.72万亿元，占比97%，民企净融资不到500亿元。
根据企业发行债券时所公布的内容分析，新发行的企业信用债募资投向中，75.7%募资用于偿还债券、贷款和非标债务，19%募资用于补充运营资金，真正用于建设项目的比重不足5%。进一步详细的分析中，产业债净融资中有72.7%用于偿付债务本息，而城投债用于偿还债务本息的比例更是高达82.7%（见下图）。换句话说，就企业债券融资这块儿，其实大部分融来的钱都是为了偿还债务本息。一季度社会融资规模增量的另一大项，是地方政府的债券融资，这又细分为一般债券融资和专项债券融资，前者4600亿元，后者1.08万亿元，两项合计新增1.54万亿元。所谓“一般债券融资”，是指地方政府为了缓解资金紧张或解决临时经费不足而发行的债券，下图就是2018-2020年一季度的地方政府一般债券净融资额按照不同去向的占比。2020年一季度最突出的现象就是一般财政/公共预算的暴增，这反映了各地政府抗击新冠疫情支出的增加。专项债券融资，是指地方政府为了筹集资金建设某专项具体工程而发行的债券，这其中包括了各种基建项目、社会公益项目等。观察2020年1-3月新增专项债融资去向，基础设施建设和社会事业还是占了大头，其他公益项目占比还是比较小的。好了，分析了居民部门贷款、企业部门贷款、企业债券融资、地方政府债券融资这四个社会融资规模新增的大项之后，不考虑社会原有资金的情况，我们基本可以总结出来新增的这11万亿元社会融资，都去了哪里：0.8万亿元被居民用于购买方子；
0.41万亿元被居民用于消费和经营；
1.5万亿元给了服务业企业；
1万亿元用于基础设施建设；
0.63万亿元给了交运仓储企业；
0.44万亿元给了批发零售企业；
0.06万亿元给了卫生与社会服务业企业；
……
0.89万亿元用于产业企业的还本付息；
0.33万亿元用于产业企业的运营、新建项目及其他；
0.45万亿元用于城投公司的还本付息；
0.10万亿元用于城投公司的运营、新建项目及其他；
0.46万亿元用于地方政府的公共预算、扶贫、民生、环保及其他基础设施建设；
1.08万亿元用于地方政府建设收费公路、其他基建以及社会事业和其他公益项目；
……
2020年中国社会新增加的这11万亿元，大致就是去了这些地方。