【中国宏观简评】关于央行完善LPR定价机制的几点展望

8月17日，央行宣布进一步完善LPR定价机制、并在8月20日起以1年期LPR替代1年期基准利率作为企业中长期贷款的参照利率。8月17日，央行在其官网上发布公告，宣布完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，并随后发布了答记者问[1]。新的LPR报价将于8月20日（下周二）首次发布、频次改为月度。与现行机制相比，此次LPR定价机制的具体变动主要有以下几点：

► LPR的报价频率从原有的每日一次改为每月一次，将于每月20日9时30分发布，且以5bp为最小变动单位；

► 新的1年期LPR将挂钩1年期MLF利率，而原有的LPR多参考贷款基准利率进行报价；

► 8月20日起新发放的企业贷款利率将参考LPR定价，而存量贷款利率和房贷利率暂时不做挂钩要求；

► 新增5年LPR报价，而之前只有1年期LPR；

► 报价行从原有10家全国性银行扩大至18家，新增城商行、农商行、外资银行和民营银行各2家。

完善LPR定价机制是央行推进利率市场化的又一步——如我们预期、贷款基准利率逐步淡出。虽然原有LPR报价与贷款基准利率非常接近，但调整比基准利率更为“常态化”的LPR可能作为央行引导实体利率下行的载体。正如我们在近期报告中所预测的[2]，贷款基准利率可能逐步淡出货币政策调控框架，央行将以LPR作为利率市场化改革的潜在工具。虽然原有1年期LPR利率报价为4.31%，非常接近贷款基准利率（4.35%），但新的LPR报价与1年期MLF利率（3.3%）挂钩，且报价机制更为灵活、比基准利率调整更为“常态化”——往前看，央行将更多地通过LPR引导实际利率下行。当然，利率市场化任重道远，我们预计，短期内央行可能会在市场报价的基础上对LPR利率做一定的调整，避免流动性波动导致利率过大波动、利率上行、或监管套利。

在推出完善LPR定价机制等一系列改革后，央行下调公开市场操作（OMO）利率的条件更为成熟。8月20日，央行将公布第一个新的LPR报价。随着企业贷款利率将参考新的LPR利率进行定价，完善LPR定价机制有利于央行引导实体利率下行。鉴于新的1年期LPR利率将正式与1年期MLF利率挂钩，央行下调OMO利率的时机更为成熟。具体看，当前国内增长通胀预期下行、部分经济部门的融资成本和难度有所上升、汇率形成机制更为灵活[3]；同时，海外主要央行均开启降息通道、中美利差处于历史高位——这些内外部环境均为央行下调OMO利率打开了空间。此外，7月经济活动数据表明，随着内外需不确定性上升，国内增长下行压力加大，货币发行减速，央行也有短期内适当放松货币政策的需要[4]。

本次贷款定价“参照系”的调整暂未涉及房贷。5年期LPR利率单独报价，为货币当局单独引导房地产利率走势提供了可能性。虽然此次新增了5年期LPR利率，但央行并未明确要求房贷利率与之挂钩。不能排除这是为未来挂钩做铺垫的可能性。短期内，鉴于公开市场操作利率（OMO）利率有望下调，房贷利率不与LPR利率挂钩，可能意味着央行所指的“降低实体经济融资成本”中并不包含房贷利率。7月下旬召开的政治局会议坚持“房住不炒”定位[5]，地产政策仍保持定力。近期，地产相关融资政策呈边际收紧趋势，包括对地产信托及海外债增量的控制、部分地区按揭贷款利率上浮等。长期看，由于房贷“参照系”变化的成本更高，可能准备期更长。5年期LPR利率单独报价，为央行单独引导房地产利率走势提供了可能性。

虽然短期内央行对LPR仍有一定的监督和引导，LPR定价的灵活性和波动率仍有待观察，但完善LPR定价机制无疑是央行向利率市场化方向迈进的又一步。从之前LPR的走势看，虽然每天报价，但其报价波动率极低、且历史上与1年期贷款基准利率相差无几，显示其灵活性和独立性仍有待完善。8月20日以后，货币政策取向的变动、以及企业贷款利率定价是否能向LPR利率顺利“过渡”，未来的1个季度到1年内是重要的“观察期”。如果企业贷款利率定价能从贷款基准利率向LPR顺利过渡，那么居民贷款利率定价可能会向类似方向发展。

[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3876490/index.html & http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3876493/index.html

[2]请参见我们 2019 年8 月1 日发布的中国宏观简评《中国是否需要适当放松货币政策？》，以及2019年8月11日发布的中国央行观察《货币政策可能适度放松、结构化调整应对多重挑战|2019年第2季度<中国货币政策执行报告>解读》。

[3]请参见我们 2019 年8 月1 日发布的中国宏观简评《中国是否需要适当放松货币政策？》，以及2019年8月7日发布的中国宏观简评《本次人民币贬值的“同”与“不同”》。

[4]请参见我们2019 年8 月14 日发布的中国宏观热点速评《内外需因素均对工业生产有所抑制；消费增速高位回撤|7月经济活动数据点评》。

[5] 请参见我们2019年7月30日发布的中国宏观简评《重提“六稳”，保持定力|7月政治局会议点评》。

文章来源

本报告摘自：2019年8月17日已经发布的中国宏观简评《关于央行完善LPR定价机制的几点展望》

易  峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

梁  红   SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

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