增长亮点在新经济 ——10月经济数据点评

10月疫情再起、地产仍弱、出口下行，带动消费和投资需求整体偏弱，亦拖累工业生产。但结构性亮点犹存，一是高技术制造业支撑工业增加值和制造业投资，二是信息技术服务、线上商品消费等增长较快，三是财政政策发力下基建仍发力支撑经济。展望未来，虽然出口仍下行且疫情演变仍有不确定性，但是疫情防控政策优化，地产政策进一步托底，我们预计经济整体仍将处于向正常轨道回归的过程中。

三因素拖累产需

疫情反弹对消费形成阶段性压制。10月全国社会消费品零售总额同比下降0.5%，增速较9月进一步下滑3个百分点。其中商品和餐饮消费增速分别下降2.5和6.4个百分点。在商品消费中（限额以上企业口径），必需品、非汽车可选品、汽车的零售额增速分别下降3、6.2、9.3个百分点。各分项对比来看，餐饮和可选品消费受疫情反弹的影响较大，10月国内有新增感染病例的地级市GDP占比平均达33.3%、并呈上升趋势，居民线下活动受到一定压制。而汽车消费伴随前期刺激政策的效果减弱，增速回落也较为明显。

固定资产投资增速下行，三大分项均有回落。1-10月固定资产投资累计同比+5.8%（1-9月为5.9%），10月当月同比+5%（9月为6.6%）。

►受疫情扰动和信心偏弱影响，房地产需求仍有反复，投资降幅扩大。1）需求放缓，销售增速与防疫严格指数呈负相关，10月销售面积同比降幅扩大到23%；2）融资偏弱，国内贷款改善难抵销售回款下滑拖累，资金来源同比降幅扩大约5个百分点至26%。3）拿地仍谨慎，土地成交价款和购置面积同比仍在-50%左右的低位徘徊。4）投资下滑，尽管新开工和施工同比改善，但竣工同比降幅扩大，加之PPI放缓，房地产开发投资同比降幅扩大至16.0%。

►受到前期出口、产能利用率、利润等因素回落的影响，1-10月制造业投资累计同比增速由1-9月的10.1%回落至9.7%。

►疫情影响叠加财政前置后劲减弱，基建投资同比亦小幅回落。10月基建投资同比增速从前月16.3%的高点回落至12.8%，前10月累计同比增速改善0.2个百分点至11.4%。其中公用事业投资仍保持在26.5%的高位（前值34.2%），交通运输投资则回落较快（从前值的13.2%回落至8.3%）。10月基建尤其是狭义基建增速回落，一定程度反映今年财政支出前置下的后劲减弱，此外，10月多地疫情散发，可能对项目新开工和施工造成扰动。

受基数抬升，以及疫情、地产、出口三因素拖累，10月工业增加值同比+5%，较9月的6.3%回落幅度较大。1）基数有所抬升，2021年同期因限电限产有所缓解，使得2021年10月工业增加值基数较9月有所抬升（2021年9、10月工业增加值同比增速分别为3.1%、3.5%），尤其是采矿业基数抬升更多，使得2022年10月采矿业增加值同比+4%，较9月的7.2%回落幅度大于整体。2）疫情影响和地产偏弱持续，叠加出口下行，使得下游需求偏弱。2022年10月出口交货值同比+2.5%（9月为5%），消费品制造业增加值增速普遍有所下行，例如农副食品加工业（10月为-2%，9月为1.5%）、食品制造业（10月为0.3%，9月为2.7%）、酒、饮料和精制茶制造业（10月为1.5%，9月为5.5%）、纺织品（10月为-4.2%，9月为-1.6%），部分装备制造业的同比增速下行幅度也较大，例如汽车制造业（10月为18.7%，9月为23.7%）、金属制品（10月为-3.1%，9月为1.3%）。

服务业生产和外来人员就业也受到疫情扰动。10月服务业生产指数同比增长0.1%，增速下降1.2个百分点，其中信息技术、金融业生产指数分别增长9.2%、6.4%，比上月加快0.7、1.5个百分点。主要的拖累或来自于受疫情扰动较大的行业，从服务业PMI来看，零售、运输、住宿、餐饮等接触性聚集性服务行业可能承压。10月就业形势总体稳定，城镇调查失业率持平上月的5.5%。外来户籍劳动力就业受疫情扰动更大，调查失业率进一步上行0.1个百分点至5.7%。

三大结构亮点犹存

►一是结构转型和政策支持下，高技术制造业支撑工业增加值和制造业投资。从工业看，10月高技术制造业增加值同比+10.6%（9月为9.3%），其中医药制造业同比增速自2022年4月以来首次转正，为+1.6%（9月为-7.5%）。从投资看，高技术制造业投资进一步由1-9月的23.4%上升至1-10月的23.6%，其中10月计算机、通信和其他电子设备制造业投资同比+27.2%（9月为26.9%）。高技术制造业增速较高背后是经济结构转型（包括总体国家安全观下产业链强链补链的需求）和政策支持，随着四季度高新技术企业设备器具购置加计100%扣除和设备更新改造专项再贷款落地，我们预计高技术制造业投资仍会保持较高增速，持续对冲整体制造业投资增速的下行。

►二是信息技术服务、线上消费提速。从服务业生产看，信息技术、金融服务业生产指数提速。从消费看，增长亮点亦在于线上消费，受线下消费向线上转移、“双十一”预热的提振，实物商品网上零售额同比增长15.3%，较9月改善7个百分点，占当月社零总额比重达到30.1%。

►三是（准）财政接力，政策行贷款加速投放以及10月集中增发的结转专项债或对财政资金起到对冲作用，基建虽放缓，但仍保持两位数的高增。

展望未来，虽然出口仍下行且疫情演变仍有不确定性，但是防疫20条与楼市16条等政策推出，有利于改善预期，经济将向正常轨道逐渐回归。

文章来源

本报告摘自：2022年11月15日已经发布的中国宏观简评《增长亮点在新经济——10月经济数据点评》

张文朗 分析员 SAC 执证证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

黄文静 分析员 SAC 执证证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

郑宇弛 分析员 SAC 执证证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

邓巧锋 分析员 SAC 执证证书编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

段玉柱 分析员 SAC 执证证书编号：S0080521080004

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