中金宏观 | 短期供给受到影响更大——12月PMI点评
12月制造业PMI环比下降1.0ppt至47.0%，低于Bloomberg预测中值 (47.8%)，连续第三个月位于收缩区间。12月疫情影响再度上升，供需两端皆受到较大影响，供给端所受的影响大于需求，服务业所受的影响更甚于制造业。但随着疫情对于经济的影响逐渐缓解，我们预计经济活动或将逐步改善。
疫情对供需两端的影响皆有所上升。12月疫情影响再度上升，PMI环比下降1.0ppt至47.0%，为2020年1月以来的次低点，低于2022年4月的47.4%，高于2020年2月的35.7%。疫情对供需两端都产生了影响，供给方面的影响主要体现为集中感染后带来的短期劳动供给不足，以及对物流造成一定阻碍；需求方面主要是感染和避险导致的需求下降。生产下滑幅度略高于需求，12月新订单环比下滑2.5ppt至43.9%，生产环比下滑3.2ppt至44.6%。供给端物流也受到了较大影响，供应商配送时间分项环比下降6.6ppt至40.1%，高于2022年4月的37.2%，显示虽然供应商配送时间延长幅度较大，但是物流限制要好于2022年4月。相较之下，12月疫情造成感染上升使得短期劳动力供给不足对生产造成的影响更为显著，从业人员环比下降2.6ppt至44.8%，低于2022年4月的47.2%。统计局[1]也表示：“反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点。”
这种影响也体现到了库存和价格分项上。从库存来看，原材料库存环比上升0.4ppt至47.1%，产成品库存环比下降1.5ppt至46.6%，或体现了生产所受的影响大于物流。从价格来看，主要原材料购进价格和出厂价格分别环比上升0.9ppt、1.6ppt至51.6%、49%，或也部分体现了供给端所受的影响。
分行业来看，绝大多数行业PMI环比下滑，计算机通信电子设备及仪器仪表制造业（-9.4ppt）、农副食品加工业（-8.2ppt）、电气机械及器材制造业（-6.8ppt）排名前三。而且大多数行业都受到了劳动力供给不足的影响，从业人员分项有所下滑，排名前三的行业是电气机械及器材制造业（-14.2ppt）、汽车制造业（-11.6ppt）、化学纤维及橡胶塑料制品业（-8.5ppt）。环比改善的行业一是资本密集型的高耗能行业，基础原材料行业PMI环比上升0.5ppt至47.4%；二是医药制造业，虽然其从业人员分项环比下降6.5ppt，但是PMI环比上升10.9ppt。
服务业所受的影响更甚于制造业。12月服务业商务活动指数环比下降5.7ppt至41.6%，也为2020年1月以来的次低点，低于2022年4月的40.0%，高于2020年2月的30.1%。而且对于服务业整体来说，虽然从业人员分项环比下滑了2.8ppt至42.4%，但是新订单环比下滑4.0ppt至37.4%，或显示相比制造业来说，服务业的需求冲击更甚于供给，导致服务业投入品价格环比下降1.2ppt至50.1%。分行业来看，居民服务及修理业（-20.6ppt）、零售业（-13.7ppt）、水上运输业（-11.1ppt）环比下降幅度排名前三；航空运输业（+23.5ppt）、文化、体育和娱乐业（+11.4ppt）、电信广播电视和卫星传输服务业（+1.6ppt）环比上升幅度排名前三。
建筑业相对仍有一定对冲。12月建筑业商务活动指数环比下降1.0ppt至54.4%，从业人员分项环比下降1.4ppt至45.7%，降幅相对均较小，仍有一定对冲。“保交楼”等地产政策带动下，房屋建筑业和建筑安装装饰及其他建筑业分别环比下降0.4ppt和上升6.8ppt。受疫情和施工淡季影响，土木工程建筑业环比下降5.2ppt。
[1] http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202212/t20221230_1891389.html
图表1：制造业PMI及分项
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：PMI季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：PMI供应商配送时间分项季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：PMI生产分项季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：2022年12月与4月PMI对比
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：PMI价格分项
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：12月分行业PMI变化
资料来源：中采咨询，中金公司研究部
注：环比为12月较11月变化，较历史均值为2022年12月与2017-2021年各年份12月的均值之差
图表8：12月分行业制造业PMI从业人员变化
资料来源：中采咨询，中金公司研究部
注：环比为12月较11月变化，较历史均值为2022年12月与2017-2021年各年份12月的均值之差
图表9：服务业商务活动指数季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：建筑业商务活动指数季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：12月分行业商务活动指数变化
资料来源：中采咨询，中金公司研究部
注：环比为12月较11月变化，较历史均值为2022年12月与2017-2021年各年份12月的均值之差
图表12：12月分行业非制造业PMI从业人员变化
资料来源：中采咨询，中金公司研究部
注：环比为12月较11月变化，较历史均值为2022年12月与2017-2021年各年份12月的均值之差
图表13：全国整车货运流量（MA7）
资料来源：g7.com.cn，中金公司研究部
图表14：全国百城平均拥堵延时指数（MA7）
资料来源：Wind，中金公司研究部
文章来源
本报告摘自：2022年12月31日已经发布的中国宏观热点速评《12月PMI点评：短期供给受到影响更大》
分析员 郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
分析员 张文朗 SAC 执证证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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