中金宏观 | 美国经济放缓，但货币转向门槛高
美国2022年12月非农数据显示，劳动力市场整体仍然强劲，但新增就业和工资增速有所放缓。另一方面，美国2022年12月制造业和服务业PMI双双跌至50的枯荣线以下，其中服务业PMI是2020年5月以来首次跌破50。服务业PMI公布后，美债收益率大跌，美元贬值、美股强劲反弹，表明投资者期待较弱的经济数据或能促使美联储尽快停止加息、甚至降息。但美联储官员们却仍然坚持加息的想法，周五卡什卡利和布拉德的发言表明，联储政策转向的门槛仍然较高[1]。往前看，我们认为美国货币转向宽松的时机未到，虽然近两个月美国通胀回落，但2022年12月末美国科技股持续下跌，说明大部分投资者仍在观望。
► 周五公布的美国2022年12月非农数据显示，劳动力市场整体仍然比较强劲。12月环比新增非农就业22.3万人，失业率回落至3.5%的历史低位，两者均好于市场预期。分行业看，服务业仍然保持较高增速，特别是教育医疗（+7.8万人）、休闲住宿（+6.7万人）和其他服务（+1.4万人）等线下接触性服务业。考虑到周四公布的ADP“小非农”、职位空缺和离职率（JOLTS）数据都比较好，初次申请失业金人数也比较低，我们认为当前美国劳动力市场整体上仍有韧性。
► 但新增就业和工资增速动能有所放缓。与2022年上半年相比，第四季度的新增就业已明显放缓。其中，科技行业受裁员影响，就业人数出现下滑；非耐用品制造业（-1.6万人）、商业服务业（-6000人）、以及临时支持服务业（-3.5万人）就业也较上月萎缩。此外，2022年12月平均每周工时下降至34.3小时，为2020年初以来的最低水平。小时工资环比上涨0.3%，同比上涨4.6%，均较上月放缓，而且2022年11月的工资同比增速还从5.1%下修至4.8%。导致工资放缓的一个可能因素是劳动力供给有所改善。数据显示，12月劳动参与率为62.3%，较上月上升0.1个百分点，而且11月的参与率也从62.1%上修至62.2%。对美联储而言，劳动参与率回升和工资增速放缓是好消息，我们认为，如果这一趋势能够持续，那么美联储加息的压力将大大降低。
►周五公布的另一组数据——美国ISM服务业PMI超预期下行——引发市场强烈反应。根据ISM公布的数据[2]，2022年12月ISM服务业指数从上月的56.5大幅下降至49.6，在2020年5月以来首次落入枯荣线之下。分项来看，商业活动指数从上月64.7大幅下跌至54.7，虽然仍在正增长区间，但涨势明显放缓。但显示未来需求的新订单指数从上月56大幅下挫至45.2，进入收缩区间，受访企业称高房价利率压制房地产需求，甚至有些客户在需求走弱下取消了未来的订单。就业指数从上月51.5放缓至49.8，部分受访企业称由于2023年经济前景不确定性，公司收紧了新员工招聘需求[3]。供应商交付指数从53.8下跌至48.5，这是2019年5月以来首次降至50之下，尤其是在交运仓储、零售、房地产等行业，供给瓶颈明显改善。不过，企业支付价格指数仍高达67.6，虽然较上月下降，但仍然处于历史上较高水平，说明服务业价格的下降并非一帆风顺。
► 服务业PMI公布后，美债收益率大跌、美元贬值、美股强劲反弹，表明投资者期待较弱的经济数据或能促使美联储尽快停止加息、甚至降息。在服务业PMI之前公布的2022年12月ISM制造业PMI指数为48.4，连续第二个月处于50的枯荣线以下，其中的新订单指数下滑至45.2，反映制造业需求在快速回落。事实上，美国经济放缓、衰退风险增加已经是市场共识，我们在上周周报《美国地产，衰退的前兆》中就指出，随着美联储大幅加息，2022年美国房地产销售和投资大幅下滑，按照历史经验，房地产如此萎缩大概率会引发衰退。在此背景下，本周公布的PMI数据只是进一步强化了这种想法。截至2023年1月7日，CME联邦基金期货隐含的加息预期显示，市场普遍认为美联储将在下一次2月会议上将加息步伐进一步放缓至25个基点，而暂停加息似乎是指日可待。
► 然而，美联储官员们却仍然坚持加息的想法，周五卡什卡利和布拉德的发言表明，美国货币政策彻底转向的门槛仍然较高。2023年新任票委、明尼阿波利斯联储行长卡什卡利在讲话中态度谨慎，称现在宣布通胀见顶还为时过早，美联储应当继续在未来几次会议上加息直到5.4%，并将高利率继续保持一段时间，过早的降息可能会使通胀再度回升[4]，让美联储重蹈1970年代的覆辙。圣路易斯联储主席布拉德则表示，联邦基金利率已正在接近一个“足够高的”、能够使得通胀得到控制的水平；他还表示，相较于几个月前，自己对于经济“软着陆”前景更为乐观，如果劳动力市场保持强劲，加上通胀逐步回落，有助于降低经济增长面临的压力[5]。言下之意，美联储仍可以继续加息，对于市场所担心的衰退风险，美联储暂时还可以忍受。
► 新年第一周，资本市场先抑后扬。美股三大股指先跌后涨，10年期美债收益率先上后下，美元先涨后跌。强劲的劳动力市场数据一度让市场担心美联储紧缩会持续更久，但疲软的PMI数据又让衰退担忧成为主旋律。总而言之，市场还是在美联储紧缩和经济衰退两个主题之间来回摇摆，对于美联储降息还是充满期待。我们认为美国货币政策转向的时机尚未到来。尽管最近两个月美国通胀有所回落，但2022年12月末美国科技股持续下跌，说明大部分投资者对美国风险资产还是比较谨慎。
本周关注：宏观数据与经济事件
宏观数据：周一公布欧元区11月失业率；欧元区1月Sentix投资者信心指数。周二公布美国11月批发销售环比增速；美国12月NFIB小型企业信心指数。周四公布美国12月未季调CPI同比增速；美国12月未季调核心CPI同比增速；美国12月季调后CPI环比增速；美国至1月7日当周初请失业金人数。周五公布美国12月进口物价指数环比增速；美国1月一年期通胀率预期；美国1月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区11月工业产出环比增速；欧元区11月季调后贸易帐。
经济事件：周四2023年FOMC票委、费城联储主席哈克就美国经济前景发表讲话。周五2025年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德在一个经济预测论坛上发表讲话；2023年FOMC票委、费城联储主席哈克就大费城地区商会经济展望发表讲话。
[1]https://www.minneapolisfed.org/article/2023/why-we-missed-on-inflation-and-implications-for-monetary-policy-going-forward以及
https://www.reuters.com/markets/us/feds-bullard-says-2023-may-be-year-inflation-surge-wilts-2023-01-05/
[2]https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/services/december/
[3]同上
[4]https://www.minneapolisfed.org/article/2023/why-we-missed-on-inflation-and-implications-for-monetary-policy-going-forward
[5]https://www.reuters.com/markets/us/feds-bullard-says-2023-may-be-year-inflation-surge-wilts-2023-01-05/
文章来源
本报告摘自：2023年1月7日已经发布的海外宏观周报《美国经济放缓，但货币转向门槛高》
刘政宁 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443
张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
肖捷文 联系人 SAC 执业证书编号：S0080121070451
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