近期经济活动修复较快

2022年4季度以来，受疫情影响，我国经济活动阶段性承压。从疫情发展和高频数据变化来看，本次疫情对经济活动的影响呈现冲击前移、过峰快速的特征，疫情对经济活动冲击最大的时刻在12月下旬已经出现，最近两周线下活动较快回暖。其中，生产活动趋于回升，线下消费活动目前恢复水平仍弱、但反弹速率快；建筑投资相对偏弱，非疫情因素拖累较大。部分区域的线下活动加速恢复，元旦期间热点消费活动明显回温，反映出经济改善的势头可能在部分地区和领域已经开始启动。

参考海外经验和国内各方的预测，我国目前可能正处于疫情峰值前后。国土面积和人口体量较大的经济体（比如美国、印度、俄罗斯、巴西等）经验显示，Omicron第一波疫情的达峰时间大约在30-40天。我国10月下旬开始新增感染病例数量快速上升，防疫优化“十条”发布（12月7日）迄今也已一个多月。百度搜索指数“咳嗽”、“发烧”等均在12月中下旬见顶回落，近期部分省份对本地疫情达峰时间的预期日期大多集中在1月上旬。海外经验来看，经济活动的恢复与疫情达峰回落基本同步，随着我国疫情的达峰回落，经济活动也会相应从低位改善。

上周，中金经济活动指数（CEAI）环比改善达7.8个百分点，为2020年以来最大单周改善幅度。CEAI是跟踪高频经济活动的标准化指数，其经济含义是当前经济活动相当于基准状态（2019年数据水平）的百分比。其生产分项包括发电耗煤、货运物流、钢铁生产等指标，消费分项包括酒店入住率、电影票房收入、地铁客运量、城市拥堵指数等指标，建筑投资分项包括钢材表观消费量、水泥出货率、沥青表观消费量、商品房和土地成交面积等指标。上周CEAI为81.7%，周环比上升7.8个百分点，较低点（12月25日的72.2%）改善9.5个百分点，修复的速度较快。

分项来看，生产、消费、建筑投资分项指数分别为92.7%、68.3%、72.7%，周环比分别为7.7、14.2、-0.1个百分点。生产活动周环比改善较大，目前已好于10月中旬的水平。线下消费活动受影响更大，12月下旬一度低于4月低点，不过近2周从低点回升的速率较快，目前大致相当于11月下旬的水平。建筑投资受疫情影响较小，更多反映了房地产等非疫情因素拖累，近期趋于回落。

供给恢复所需时间可能较短，但要注意2023年春节较早的季节性影响。从海外经验来看，前期同样执行严格防疫政策的澳大利亚在政策放松后，于2022年1月遭受了Omicron疫情的影响，当月工作小时数受到了短期扰动，产能利用率也受到了一个月影响，但是劳动参与率并未受到显著冲击。国内数据也显示，虽然12月中采制造业PMI和非制造业商务活动指数都创了2020年以来的次低值，但是不同于2022年4月，12月PMI经营活动预期改善，显示企业预期疫情影响相对短暂。但需要注意2023年春节较早，可能会使得后续生产活动出现季节性回落。近期百度迁徙指数已超2022年同期水平，或已显示出了春运提前的影响。

线下消费和人员活动目前总体表现偏弱。2023年元旦假期旅游出行人次、旅游收入分别为2019年同期的42.8%和35.1%，这是2022年春节以来旅游出行表现最弱的一个假期。元旦假期电影票房收入约5.6亿元，同比下降45.6%；12月最后一周全国酒店入住率为39.1%，同比下降10个百分点。截至1月5日，当周全国25个大城市日均地铁客运量为4070万人次，大约相当于2020年对应时期的66%。奥维数据显示，1月第1周家电线下销售额同比-38.1%，较11月（-35.4%）、12月（-37.0%）降幅进一步扩大。总体来看，全国总量层面的线下消费活动数据仍处于相对低位。考虑到12月下旬至1月上旬正是疫情达峰前后，线下活动偏弱是疫情压制下不可避免的情况。

虽然绝对水平偏低，但从动态变化来看，最近2周线下活动从低点的恢复斜率较快。人员流动对疫情的变化非常敏感，截至1月5日，25城地铁客运量较低点（12月23日）增长84%，日均回升143万人次，这一回升速率远高于2020年3月（日均回升49万人次）、2021年8月（日均回升37万人次）和2022年6月（日均回升81万人次）等几次疫情冲击之后的修复速率。1月第1周，城市拥堵指数、国内航班数量周环比分别增长16.5%和20.6%，线下家电销售额增速环比改善9.2个百分点。

由于疫情达峰存在先后差异，部分恢复较快地区拥堵指数已超过2019年平均水平，线下活动改善明显。分地区高德拥堵指数相较于2019年同期变化幅度显示，湖北（+8.5%）、陕西（+3.8%）、四川（+3.5%）等地的高德拥堵指数已经超过了2019年平均水平，而贵州（-18.6%）、黑龙江（-17.6%）、宁夏（-16.3%）等地的高德拥堵指数较2019年平均水平仍有较大修复空间，但已经较低点有了一定程度的改善。疫情影响相对较早的北京市，环球度假区圣诞-元旦假期的日均客流量较国庆假期增长了25%。

未来线下消费活动仍有进一步改善的空间。1月第1周，海口美兰国际机场日均运送旅客量为4.5万人次，恢复至2019年同期的67%，好于11月（33%）和12月（48%）的修复水平，侧面反映了热点地区的旅游回暖。携程发布的《2023年春节旅游市场预测报告》显示，截至1月5日，春节期间旅游产品的预订量同比去年上涨45%，人均旅游花费同比提升53%[1]。交通运输部[2]表示：“春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。”除了旅游出行，中金行业组的数据跟踪显示，服装、餐饮等线下场景相关的消费，12月底至1月以来也呈现改善态势。这些前期受疫情压制较大的领域，未来或将呈现更大的修复弹性。

楼市景气度跟踪

上周中金房地产景气指数基本维持不变（上周值97.9 vs. 前周值98.1）。其中，销售指数略有回升（99.5 vs. 前周值99.1），供给指数提升（98.7 vs. 前周值96.7），融资指数经过连续几周大幅上升后逐渐回落（95.6 vs. 前周值98.4）。

需求方面，一线城市感染回落带动销售回暖。1）从销量看，1月2日-8日 30城房地产销售面积同比、以及较过去三年同期均值增速延续上周继续改善（0.8%和-15.4% vs. 前周-11.4%和-21.4%），分城市来看主要是由一线城市销售大幅回暖推动（较之前三年同期均值增速由前周的-35.1%提升到1.8%），其中北京和上海销售环比增长98.1%和69.6%。2）从去化看，2022年12月26日-2023年1月1日，新开盘项目去化率相较上周有所回升（55.9% vs. 前周值34.9%）。

供给方面，重点二线四轮土拍带动土地成交量价回升。1）2022年12月26日-2023年1月1日，在武汉、长沙和济南四轮集中土拍抬震下，300城宅地成交规划建筑面积和成交均价同比大幅上升（61.7%和 19.9%vs. 前周值-27.9%和-38.7%）。2）成交抵款质量较高，流拍率由上周的34.1%回落至本周的21.3%，但土地平均溢价率仍在低位（1.4% vs. 前周值1.9%）。3）新开盘房源数同比降幅亦略有收窄（-67.3% vs. 前周值-84.5%）。

融资方面，在11月至12月中房企净融资在政策支持下大幅回升后，受疫情扰动，融资继续回落，1月2日-8日，房企境内信用债净融资继续为负（-19.5亿元）。

政策方面，12月地方共出台房地产调控政策58条，与11月基本持平。其中，宽松性政策49条，中性政策6条，紧缩性政策3条。中央层面，1月5日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，为房地产行业构建宽松的金融环境的信号意义明显。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限[1]。该政策最早于2022年9月29日提出，作为临时性政策、有效期到2022年年底，本次将临时性政策常态化[2]。地方层面，二线重点城市继续承担放松主力。12月26日，重庆市发布通知，居民在中心城区以外区县新购住房的，个人住房商业贷款仅将所在区县的住房纳入套数核查范围[3]。12月30日，成都市进一步明确父母投靠成年子女入户的，可以作为单独家庭在户籍对应的限购区域购买一套住房[4]。12月31日，吉林省长春市调整住房公积金个人住房贷款，首次申请公积金贷款的二孩、三孩家庭，贷款额度可在单笔贷款最高额度基础上分别提高10万元、20万元。

文章来源

本报告摘自：2023年1月9日已经发布的图说中国宏观周报《近期经济活动修复较快》

段玉柱  分析员 SAC 执证证书编号：S0080521080004

郑宇弛 分析员 SAC 执证证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

张文朗 分析员 SAC 执证证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

中金宏观 

中金公司宏观组全新打造的深度研报微信推广平台，旨在图文并茂、深入浅出地讲解中金公司研究部发布的宏观重点报告。

法律声明

向上滑动参见完整法律声明及二维码