中金宏观 | 总体好于预期，必需品与医药支撑消费——12月经济数据点评

2022年第4季度数据显示，防疫政策优化后，疫情影响相对短暂且好于预期。而平减指数下降，使得2022年第4季度名义GDP增速虽然低于2022年第2季度，但是实际增速却高于2022年第2季度。伴随防疫优化，部分居民消费出现短暂的逆势上升情况。固定资产投资受地产和制造业的边际支撑，而基建增速则如期回落。展望未来，我们预计年后经济内生活力或较快回升，政策层面也或将进一步发力。

2022年第4季度疫情影响较大，全国名义GDP 同比低于2022年第2季度，但是因为2022年第4季度价格（尤其是PPI同比）较2022年第2季度大幅下降，GDP平减指数下降较多，结果是22年第4季度实际GDP同比明显高于2022年第2季度。2022年第4季度GDP季调值同比增速为2.9%，2022全年同比增速为3%。分行业来看，2022年第4季度第一、二、三产增加值同比增速分别为4%、3.4%、2.3%（2022年第3季度分别为3.4%、5.2%、3.2%），其中第三产业的回落幅度要小于第二产业。对比2022年第2季度来看，2022年第4季度名义GDP增速为3.5%，低于2022年第2季度的3.9%，但是平减指数同比为0.6%，远低于2022年第2季度的3.5%，2022年第4季度实际GDP增速高于2022年第2季度。

数据显示疫情对12月生产活动造成了一定影响，但整体可控。工业增加值同比增速较11月小幅回落0.9ppt至1.3%，服务业生产指数同比增速较11月改善1.1ppt至-0.8%。工业中，采矿业、公用事业、高技术制造业等相对资本密集型的行业受疫情影响相对较小，12月同比增速分别为4.9%、7.0%、2.8%（11月分别为5.9%、-1.5%、2.0%），对整体工业增加值形成支撑。制造业增加值同比增速为0.2%（11月为2%），环比降幅大于整体工业，其中汽车制造业、非金属矿物制品、专用设备制造业同比增速由正转负。

部分是因为疫情对劳动力供给造成的影响整体有限，12月城镇新增就业为61万人，同比小幅下降1万人；城镇调查失业率为5.5%，比11月下降0.2个百分点，其中16-24岁劳动力、外来户籍劳动力、31个大城市调查失业率分别环比下降0.4、0.5、0.6个百分点；尤其是就业人员周平均工作时间为47.9小时，高于11月的47.7小时，也略高于2021年12月的47.8小时。

疫情达峰过程中，部分居民消费逆势上升。12月社零总额同比增速-1.8%，较11月的-5.9%改善了4.1个百分点。一方面，部分商品消费受疫情或政策影响而出现扩张，比如疫情扩散背景下，药品消费增速跳升31.5个百分点到39.8%；居家生活和必需品采购带动粮油、食品、饮料消费增速上升7个百分点至9.9%。此外，与疫情无直接关系的车购税减半政策退出前的抢购带动汽车消费改善8.8个百分点至4.6%。部分可选品和线下服务消费承压下行，珠宝、化妆品、服装等出现两位数负增长，餐饮收入增速进一步下滑至14.1%。4季度居民消费支出增速环比降幅大于社零总额，也反映了服务消费的拖累大于商品。12月下旬以来，伴随各地疫情的达峰回落，居民线下活动持续改善，我们预计未来消费或将从低位逐步回升。

总体固定资产投资受地产和制造业的边际支撑，而基建增速则有所回落。2022年固定资产投资增速同比+5.1%（1-11月为5.3%），对应12月同比为3.1%（11月为0.7%）。

►  房地产投资方面，三支箭发力，融资条件改善，12月房企信用债净融资创32个月新高，资金来源中国内贷款、利用外资和个人按揭同比降幅有较大的收窄，但疫情扩散影响销售、投资与拿地，商品房销售面积同比降幅与前月基本持平于-32%，土地购置面积和成交价款降幅仍在-51%的低位，开发投资亦受影响，但有去年同期低基数提振，新开工、施工面积同比降幅收窄，保交楼政策下竣工加快，开发投资同比降幅或从-19.9%小幅收窄至-12.2%，与我们的预期一致。

►  或受年末制造业设备更新改造再贷款和高新技术企业设备购置增值税加计扣除政策影响，制造业投资同比增速较11月改善1.2ppt至7.4%，对应2022年全年制造业投资同比+9.1%（1-11月为9.3%）。年末一系列制造业投资支持政策的到期或促进企业加速投资项目推进，或解释了制造业投资在12月的改善。分行业来看，有色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业、通用设备制造业投资较11月改善幅度较大。

► 2022年全年基建投资同比11.5%（前11月11.6%），12月单月基建投资同比增速从前月的13.9%回落至10.4%，基本符合预期。分项来看，公用事业和传统基建投资增速均有不同程度放缓。基建增速放缓，既与去年同期低基数逐步消退有关，也反映了12月疫情对生产端的限制；而同期水泥、沥青、螺纹等建材的高频生产数据也反映基建实物工作量受到影响。不过，政府拟在建项目在2022年第4季度储备加快，随着疫情逐步缓解，专项债提前批加快发行，这将为2023年第1季度的基建投资发力奠定基础。

文章来源

本报告摘自：2023年1月18日已经发布的中国宏观简评《12月经济数据点评：总体好于预期，必需品与医药支撑消费》

分析员 张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

分析员 黄文静 SAC 执业证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

分析员 郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析员 邓巧锋 SAC 执业证书编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

分析员 段玉柱 SAC 执业证书编号：S0080521080004

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