中金宏观 | 三因素推动出口降幅缩窄——2023年1-2月进出口点评

2023年1-2月以美元计价出口同比-6.8%（2022年12月为-9.9%）、进口同比-10.2%（2022年12月为-7.5%），其中出口高于市场预期、进口低于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为-9.0%、-5.5%）。三因素推动了出口降幅的缩窄，分别是基数效应、海外数据边际改善以及疫情影响消退，而内需仍待改善，进口降幅扩大。展望未来2个月，基数因素和海外需求韧性或使得出口同比增速仍有进一步改善的空间，但之后年内出口增速仍有波动，整体或呈现N字型走势，我们仍然维持全年出口同比增速-3%左右的预测。

三因素推动出口降幅缩窄。2023年1-2月出口同比增速较2022年12月收窄3.1ppt，我们认为背后主要有以下三个因素：

► 基数效应改善。从上一年同期的基数来看，2023年1-2月相比2022年12月有一定改善。2022年1-2月出口同比增速为16.1%，低于2021年12月的20.6%。如果看1-2月出口均值相对于上一年12月的环比增速，2023年为-17.3%，同样也要高于季节性相似的2017年的-28.5%。

► 海外数据边际改善支撑需求。2023年年初以来海外数据边际改善也支撑了外需，2023年1、2月全球PMI分别为49.7%、52.1%，较2022年12月的48.2%进一步改善。欧洲冬季气温较高，天然气库存相对充足，使得能源问题边际改善；美国通胀边际下降，前期金融条件也有所改善，劳动力市场偏紧，需求仍有韧性。

分地区来看，1-2月对欧盟和东盟出口同比增速改善，分别为-12.3%、8.3%（2022年12月为-17.5%、7.5%）；对美国出口仍然维持弱势，为-22%（2022年12月为-20%）。对欧盟出口边际改善幅度最大或主因欧洲能源问题对供给的影响好于预期，从而也带动了需求的边际改善。可以印证的是1-2月从欧盟进口同比增速也改善较多，为-5.5%（2022年12月为-13.5）。虽然对美国出口降幅进一步扩大，但是我们认为，由于转口贸易、产业转移、数据统计口径等因素，相对于出口总量数据来说，不宜过度解读分地区出口数据。除了对东盟出口仍然保持较高增速以外，确实也能从其他数据看到产业转移等因素对于出口数据的影响，例如1-2月进料加工贸易出口同比-11.9%，与外商投资企业出口增速一同低于整体出口增速。

► 疫情对供给的压制消退。随着疫情防控转入新阶段，疫情对于生产的压制消退，叠加前期积压订单的赶工，也推动了出口降幅的缩窄。以代表性商品手机为例，2022年11、12月出口同比分别为-33%、-29%，而2023年1-2月出口同比+2%，边际改善幅度较大，或主要反映了疫情对供给的压制消退。

其他主要出口商品中，亮点或仍然集中于汽车、化工等。1-2月机电和高新技术产品出口同比分别为-7%、-19%（2022年12月为-13%、-26%）；集成电路降幅扩大，同比-26%（2022年12月为-16%）；劳动力密集型产品出口同比-15%（2022年12月为-10%）。而汽车出口仍然保持较高增速，1-2月同比+65.2%（2022年12月为91%）；化工品或仍然保持较高增速，例如成品油出口同比+110%（2022年12月为206%）。

内需仍待修复，进口降幅进一步扩大。原材料进口呈现一定分化，铁矿石、铜矿砂、煤进口增速改善，1-2月同比+9%、-4%、+41%（2022年12月为-5%、-19%、-21%），原油进口同比-2%（2022年12月为15%）。机电和高新技术产品降幅扩大，皆为-26%（2022年12月为-19%、-23%），其中集成电路进口同比-30.5%（2022年12月为-22%），这也与韩国集成电路出口偏弱相一致。

未来两个月出口同比增速仍有进一步改善的空间，维持全年出口增速-3%左右的预测。3、4月出口基数进一步下行，但5月起基数重新开始抬升，2022年3-5月出口同比增速分别为14.5%、3.5%、16.4%。叠加短期海外需求仍有韧性，出口同比增速或仍有进一步改善的空间。但之后基数呈现先上后下的特征，由于加息的累积效应或也使得海外需求仍有一定波动，使得年内出口同比增速整体或呈现N字型走势，我们仍然维持全年出口同比增速-3%左右的预测。

图表1：发达国家制造业PMI与中国出口同比

资料来源：Markit，Wind，中金公司研究部

图表2：越南和韩国出口同比

资料来源：CEIC，中金公司研究部

图表3：对主要地区出口增速

资料来源：CEIC，中金公司研究部

图表4：主要出口产品数量和价格同比

资料来源：CEIC，中金公司研究部
注：2023-02为2023年1-2月累计数

图表5：对主要地区出口和进口金额的同比增速（单位：%）

资料来源：CEIC，中金公司研究部
注：2023-02为2023年1-2月累计数

图表6：主要商品出口金额的同比增速（单位：%）

资料来源：Wind，中金公司研究部
注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品；2023-02为2023年1-2月累计数

图表7：主要商品进口的同比增速（单位：%）

资料来源：Wind，中金公司研究部
注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品；2023-02为2023年1-2月累计数

文章来源

本报告摘自：2023年3月8日已经发布的中国宏观热点速评《三因素推动出口降幅缩窄——2023年1-2月进出口数据点评》

分析员 郑宇驰  SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析员 张文朗  SAC 执证证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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