中金宏观 | 工企成本缘何上升？--- 2024年1-9月工业企业利润点评

Abstract

摘要

2024年9月，规模以上工业企业利润同比下降27.0%，较2024年8月的降幅扩大10个百分点。工业企业利润降幅扩大，有基数效应，也有成本上升的因素，但后者影响更大。利润结构上，采矿业、制造业利润增速下滑，公用事业利润增速有所回升。采矿业中，有色行业利润增速较高，煤炭、石油等行业利润继续下滑。制造业中，上中下游利润降幅有所扩大，有色冶炼、电气机械的利润增速有所回升。库存方面，工业企业实际库存继续上升。向前看，我们认为工业企业利润增速将取决于增量政策落地情况，以及财政政策的力度。

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工业企业利润降幅扩大。2024年1-9月，规模以上工业企业利润同比下降3.5%，较2024年1-8月的增速下滑4.0个百分点。单月来看，2024年9月，规模以上工业企业利润同比下降27.0%，较2024年8月的降幅扩大10个百分点。从金额看，2024年9月，工业企业利润总额为5754亿元，较去年同期下降2128亿元，同比增量较8月下降935亿元。

工企利润下降有基数效应，也有成本上升的因素，后者可能是更重要的因素。如果排除基数效应，工业企业利润9月三年复合增速为同比下降7.7%，较8月降幅扩大3.5个百分点，降幅较单年同比增速要小。2024年9月，工业企业成本同比增长1.2%，而收入同比增速为0，工业企业成本较收入增速更高，带动利润回落。一方面，采矿业的企业成本调整较收入慢，拖累了企业利润。9月采矿业的营收同比下降6.3%，而成本同比仅下降2.4%。另一方面，公用事业的成本上升。9月，由于电力需求较高，全社会用电量同比增长8.5%，带动公用事业的营收同比增长9.4%。9月，公用事业成本同比上升9.9%，较营收增速更高，主要是因为9月动力煤价格同比上涨。

利润结构上，采矿业、制造业利润增速下滑，公用事业利润降幅收窄。2024年9月，采矿业利润同比下降23.1%，较2024年8月的降幅扩大16.3个百分点；制造业利润下降29.6%，较2024年8月降幅扩大8.9个百分点；公用事业利润同比下降7.9%，较2024年8月降幅收窄5.5个百分点。9月，公用事业的营收增速较8月提升6.0个百分点，成本增速较8月提升5.7个百分点，因为营收增速提升更快，带动利润降幅收窄。

采矿业中，有色行业利润增速较高，煤炭、石油等行业利润继续下滑。2024年9月，因国际铜价维持高位，有色金属矿采选业利润同比增长32.6%，继续维持高增速。2024年7月以来，国际油价持续回落，带动石油和天然气开采业9月利润同比下降22.1%，较上月降幅扩大16.6个百分点。内需仍然偏弱，煤炭开采业9月利润同比下降30.5%，较上月降幅扩大16.8个百分点。

制造业中，上中下游利润降幅有所扩大，有色冶炼、电气机械的利润增速有所回升。9月，上游原材料制造业利润同比下滑53.8%，降幅进一步扩大，其中石油煤炭加工业、黑色金属冶炼业的亏损额扩大，而有色冶炼行业利润增速回正。中游设备制造业利润同比下滑22.7%，汽车、运输设备、电子行业利润增速下降明显，但电气机械增速较高（同比增长27.2%）。下游消费品制造业利润同比下滑26.6%。9月在弱需求下PPI降幅扩大，制造业上中下游利润降幅有所扩大。不过9月下旬以来出台的系列长政策对商品价格和内需相关行业利润形成提振，伴随消费品以旧换新政策的加快落地，汽车家电等相关消费也出现改善，我们认为这些对4季度的工业利润或将形成拉动。

工业企业实际库存继续上升。2024年9月末工业企业产成品名义库存同比增加4.6%，较2024年8月末下降0.5个百分点。但是，由于PPI同比增速下降1.0个百分点，2024年9月末产成品实际库存同比增速较8月上升0.5个百分点至7.40%。

资产负债率环比小幅上升。2024年9月末工业企业整体资产负债率57.7%，较2024年8月环比上升0.1个百分点。

图表 1：工企营业收入、成本、利润拆分

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 2：工企利润、工业增加值与 PPI 同比

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 3：工企利润分行业营收占比

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 4：工企利润分行业当月同比增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 5：工企营业成本费用率

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 6：制造业分行业利润同比增速

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 7：部分行业当月亏损扩大

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表8：实际产成品库存

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表9：资产负债率

资料来源：iFinD，中金公司研究部

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文章来源

本文摘自：2024年10月28日已经发布的《工企成本缘何上升？--- 2024年1-9月工业企业利润点评》

黄亚东 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070016 SFC CE Ref：BTY091

段玉柱 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080004

张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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