2018 年我到 孟岩（有知有行创始人）的公司做了一次交流，给员工们讲了讲《长期普适重复的投资三段论》。这位公众号网名叫“768的小院”的同事，写下了听课后的启发与联想。我承认他讲的比我好太多了，文章不仅get到“三段论”的重点，而且逻辑清晰，通俗易懂。
有人比我强，我是高兴的，我就想活在这样的世界里。以下是768的小院的原文，enjoy：
孟岩请南添老师跟且慢的全体同学进行分享，分享的内容跟投资相关——“股票的背后是公司，公司的背后是商业，商业的背后是社会价值，长期来看他们是同步的”。南老师用三句话总结了实验结果，即“三段论”：
3、“买个股太难了，普通投资者买指数基金是更好的选择”4、“在A股这个以散户为主的市场里，优秀的基金经理是有能力获得超额收益的”
这些话大部分时间里都是那种听上去很对的感觉，但究竟是为什么？如何让别人更具象的感受到，我想能说得上来的人并不多。通过阅读后面的内容，大家能够对上面的话有更深的理解，至少我是这样的，且看南老师是如何向我们揭示的。
Part1 两组实验
大概是1992年，巴菲特在致股东信中说到：“在过去的十几年当中，我们发现在标准普尔500指数中，有25家企业经营业绩良好并且稳定，有趣的是，其中的24家企业股票表现也优于指数。”
就是这样一句大约会被99.62%的读者一掠而过的话，引起了南老师的兴趣，如果这是科学现象，那么通过实验，应该是可以复现的。
首先，股价的数据很好找，通过商业数据提供商就可以获取，比如Wind。接下来，如何定义“经营业绩良好并稳定”呢？南老师用了ROE这个指标。
插一句概念复习，ROE，即净资产收益率，是企业盈利能力的衡量指标。白话理解：假设A同学和B同学都有100万的商业本金，一年经营下来，A同学赚了20万利润，B同学赚了15万利润，那么A同学的ROE是20%，B同学是15%，通过这个指标可以揭示出A同学的经营能力比B同学好。继续说实验，在中国A股，以“ROE五年平均值大于15%且最低年份不低于10%”为标准，选出一组股票进行持有，可以得到这样一个结果，从2005-2017，该股票组合十三年年复合回报率18%，基本与15%的ROE同步，并且超越同期市场平均——全A指数。哇，亲测有效耶，持续拥有市场上的好公司，你的投资业绩将跑赢大盘，巴菲特说的是真的～接着，我贪婪的欲望涌上心头，如果企业选的再好一些，业绩会不会更好？
把指标调高，“ROE五年平均值大于20%，最低值大于15%”走一波。结果却出乎意料，复合回报率跌落到16%，低于上一组的18%，南老师对组合复盘后发现：由于技术性、周期性的存在，企业的高ROE往往不可持续，很少有企业能保持常年20%以上的ROE水平，在之前高ROE的时候市场已经给出了较高的估值，在业绩下滑时，会迎来一波双杀，使得组合大幅度亏损，拉低了复合回报率。
我在巴菲特1992年的信中读到这样一句话：“大家一定要记得我们的终极目标是希望能让公司每年以15%稳定的速度来增加每股的实质价值。”
虽然不知道巴菲特定这个15%的缘由，但结合南老师的实验数据，以及基本常识来看，过高的增长率，比如30%+或者更高，很难长期维系，一个生意，合法又很赚钱，必将吸引更多的人踏入，或者很快增长到天花板。这个实验结果可以向我们说明：长期持有业绩好且经营稳定的公司，投资回报会优于指数。在中国，会不会有一群人能够识别优秀的公司，并且能长期持有，从而获得超越指数的回报？我相信会有，但也认为，不会很多。Part2 企业的视角
如果一家企业，经营稳定，并且保持一个良好的ROE，那么我们投资买入，所能获得的复合回报率是否接近ROE？
从前面的实验数据中，根据ROE的波动率和入选的频率，分为两个组“经营稳定组”和“经营不稳定组”
可以看出，稳定组中复合回报率与历史ROE平均的偏离度整体要低于不稳定组。也就是说，长期投资稳定组企业的股票，根本不需要择时，选对企业，拿得住，就可获得不错的收益回报，而且这个收益回报接近于企业本身的增长。而投资不稳定组中的股票，则需要承受更大的波动，要么用择时来规避，要么用更长期的持有来熨平波动。不拿被说烂的茅台格力举例，我们以稳定组的“恒瑞医药”和非稳定组的“苏宁云商”来看看个股的实际情况，为什么选它俩？哈，因为我曾经都买过，会更有感觉一些。我与这两只股票的交集只在2013-2015，选择它俩的理由没有逃出中国股民的平均范围。选恒瑞是因为小学同学的推荐，据说当时她混迹比较高端的投资圈，虽然多年未见，但凭借着曾经的共同经历也觉得不至于骗我，于是买了，回过头来看，人家真的没骗我啊，对不对。
选苏宁是因为老妈的推荐，也不知道她是听谁的推荐，大概率是券商营业部的某个老师吧，但站在当时的视角来看，苏宁的业绩的确也是杠杠的，对吧，然而这些年ROE就下滑的比较厉害了。站在如今看历史，似乎一切清晰到触手可及，站在如今看未来，你又如何能知道他俩各自的业绩会怎样，想做择时？现在稳定组里的股票会不会在未来的日子里不再优秀，甚至不复存在？现在业绩下滑的苏宁云商会不会因为某个商业决策的成功，在未来又迎来一波高速增长？这一切都是未知。对于个人炒股来说，你如何能够保证自己及时发现，现在看似优秀的企业是否正在慢慢的走向衰落？如何在受多因子影响的股价波动中顺利完成择时呢？Part3 全A股的视角，指数的视角
按照那句常听的话：“买个股太难了，普通投资者买指数基金是更好的选择”，如果放弃个股，选择指数真的会容易吗？到底容易在哪里？
首先，把视野范围扩大至整个A股，采用万德全A指数，以2005年1月7日为始点，以2019年6月30日为终点，将指数价格，净资产进行归一化处理，同时计算年度ROE复利累计值，将他们画在一张图上。
插播复利计算概念，白话理解，如果你有100万本金，每年都能按照15%的速度增加，那么十年后，你赚到的钱不是十个15万，而是304.56万。复利公式：100(1+0.15)^n=404.56不过按照常理，企业赚到的钱减去分出去的钱，剩下的才能归到净资产中，所以橙色的线应该低于灰色的线才对，为什么数据展现给我们的却不是这样？
这里隐藏了一条重要的知识点：在中国市场，净资产的增长有两台发动机，第一台是企业赚钱，第二台是溢价再融资。造成上面的现象的主要原因就是第二台发动机的存在。
最精彩的内容要来了，这张图向我们揭示出投资A股赚钱的最基本的原理：“在中国这样一个高速发展的市场，价格一定是围绕着一个企业的盈利能力，一个企业奋斗积攒下来的家产来波动的，说一千道一万，A股市场，表面是灰线说了算，内在是橙色线说了算，蓝线说了根本不算”。有太多太多的人，每天花了大量的精力围绕着蓝线在做研究！说回到个人投资，这万德全A有点高级，咱也不敢问，咱也没法买不是？那我是不是还得回去买股票？当然不是了，万德全A没得买，沪深300，中证500总是可以的买的，这俩加起来等于中证800，也相当能反应中国股市的整体水平了，再配点行业指数，比如医药，券商，基本就齐活了。且慢上的长赢指数投资计划，就是一套完整的指数投资体系，跟投就好。广告插播完，看一下沪深300和中证500的指数价格与净资产同步图。
注意，这里又有一个隐藏知识点：相较于沪深300的净资产，中证500净资产中中包含了不少来自于并购形成的，泡沫式的，商誉，无形资产，许多互联网公司，创业板公司的净资产其实并没有那么多。
这个隐藏知识点就是这组统计数据无法向我们揭示的商业常识，支撑整个金融世界的是一个更真实的商业世界。说实在的，当时听完分享后是满满的扑面而来的知识，接都接不住的感觉。通过这次整理回顾，也让自己重新串了一遍思路，更细致的观察了细节，更深刻的理解了内涵，我觉得用另外一句话描述更准确：将这些东西内化成了自己的一部分。4）长期持有一组盈利能力好，并且盈利稳定的股票，可以获得超越市场平均的收益回报5）何谓买指数就是买国运？只有国运昌盛，橙色线和蓝色线才会保持增长，我们投资的钱才有利润的来源7）识别好企业，绝对不是从数据指标下手，因为那些都是“果”，产生这些“果”的“因”，是现实世界里的商业行为。
自 2017 年 12 月起，南添坚持每月一期 9 小时线下大课，持续迭代在商业和投资上的认知与实践经验。截至 2021 年 12 月，“商业思维青训营”已经举办 36 期，连接上千人，从投资圈逐渐发展到科技圈、创业圈。这几年，贸易战、新冠疫情深刻改变了世界格局。在剧变当中，南添的望岳投资也完成了 3 次投资理念的飞跃，于 2020 年初正式开启在全球 6 大股票交易所的投资，all in 以科技为代表的先进生产力，和同路人一起追寻新模式、新事物、新技术！南添于 2017 年提出的《长期普适重复的投资三段论》，代表望岳投资从 1.0 阶段的价值投资转向了追求长期竞争优势和规模效应的 2.0 阶段——对于今天的 A 股依然适用。如果你想学习 3.0 阶段的科技股投资，可以点击公众号菜单，报名“商业思维青训营”。