客观世界不是每一刻都能理性地计算清楚，充满迷雾才是常态，市场此时特别渴望有人能够给予一个指引、一个答案。无论指引和答案是否正确，人们就是渴望。在A股，面对着阴跌的走势，看来看去，到处都在流露着渴望——渴望有人直接来兜底买入，简单粗暴的拉升。在美股，情况则要相对好一些。面对着去年末已经走不动的短期趋势，英伟达最终在1月份，单枪匹马地拉动了科技巨头板块的人气，进而拉动了纳指100和标普500指数上涨，维持住了美股的上升趋势。不过，这种“股价抢跑于基本面”的提前上涨，还是需要季报来证实或证伪的。与之对应，大多数的美股，在1月份没有抢跑。在美股市场有代表性的标普500指数中的一半以上个股，股价居然是下跌的。宏观方面，1月末美国财政部公布了接下来三个月的美债发行计划，大约减少了550亿发行规模，市场欢呼雀跃，但几乎没有一家媒体报道了这个异常点：2023年10月29日救市时，美国财政部公告将大规模削减长债发行，以降低对市场利率和股市估值的压力——稍后，他们在官网中悄悄修改了公告。而在最近新的公告中，这些长债又被加回了发行计划中——三个月后世界就不会记得当初发生过什么。也许不是记不得，而是因为不想破坏自己心中的那份渴望（别挡着我发财）无论我们如何去求真，也只能靠近真相，并不能达到”绝对真理、绝对真相“。求真是一个目标和追求，不是结果。更重要的是，要提醒自己：世界是一个魔幻游戏。如果真相的威力不够巨大，世界可能未必会多看真相一眼。美国的CPI中枢几十年来一直是4%，但投资者心目中CPI的交易中枢一直是美联储说的2%美国股市一片繁荣，但除去“超级7”的其他公司合起来还跑不赢美债收益率以罗素2000为代表的“弱小”公司分不到美国财政放水的钱，超过800家公司在亏损；整体FCF

最近，望岳投资做了一项名为“A股流动性蓄水池”的研究。打一个形象的比方来说：A股是一个蓄水池，水位决定了资产价格的高度。A股市场流进来多少现金？分红、回购基金净申购外资融资净买入A股市场流出去多少现金？IPO募资再融资（增发、配股、可转债）交易成本（印花税、佣金）重要股东减持大道至简！我们取2005年到2023年间的汇总数据发现：过去18年A股的现金流缺口累计值为123,568亿元人民币，平均每年失血6,500亿元！出水口＞进水口。从股市里掏出去的钱，比流入股市里的钱要多！为什么大爷大妈总说“A股是融资市”，是很有道理的。中央政府也多次强调A股的定位——金融服务实体经济。A股的钱去哪了？在中国特色的金融市场里，一大部分的金融流动性转化为了商业投资，为中国经济的增长提供了现金流。过去18年，通过股市投资实现财务自由的人并不多，但很多人享受到了房产上涨的好处。是的，中国的房子，美国的股票，殊途同归罢了。一个灵魂问题：为什么A股有些年份还能涨？从下图可见：熊市见底的标志是，流动性缺口较少，低于每年6,500亿的平均水平2012年流动性缺口2,807亿元2013年流动性缺口3,824亿元牛市启动的标志是，投资者愿意追加资金2014年追加资金9,032亿元2015年追加资金31,806亿元追加资金，把A股从流动性蓄水池从流出状态逆转成流入状态。这是A股“熊长牛短”的根源所在。“熊长”，来源于长期失血；“牛短”，来源于短期热钱流入。因此，A股什么时候能涨？先减少失血，再看资金何时进场。2023年是一个很特殊的年份：到去年底，A股流动性的缺口极小，仅有19亿元！相比2022年，2023年的A股依然没有上涨，但是上涨的根源问题——流动性大幅好转！IPO募资少了2,356亿元再融资少了2,793亿元重要股东减持少了954亿元交易成本少了327亿元基金申购多了2,818亿元融资净买入多了4,141亿元证监会在2023年8月27日发布了一系列新规组合拳（以下简称“827新规”），精准优化了A股的各项流动性，预计能为A股流动性带来年化14,000亿元的增量：阶段性收紧IPO节奏限制再融资规范减持印花税减半降低两融保证金美股市场有着严苛的退市制度和热衷回购的共识，都在消灭市场的总股本——总市值不变，总股本减少，股价自然会提高。类似的，长牛的印度股市也有严苛的退市制度。美国是资本主义国家，实体服务金融，一切为了资产价格上涨和资本复利。从实体经济金字塔抽水，灌入金融市场，拉高水位，才会有人愿意买美债。（之前我写了多篇文章来解释美股长牛与美债、现金流之间的关系，欢迎点击历史文章）现代企业分工与代理人经营团队：薪酬大部分是期权（SBC）资管机构：实际的大股东是几家ETF基金公司，资管机构的高管薪酬来自股市上涨商业为了金融美股电话会的4个核心问题：提价、裁员、资本支出、回购美元秩序需要资产价格上涨吸引全球流动性中国是社会主义国家，金融服务实体，社会价值优先（比如，资源不容易提价）。从金融市场抽水，灌入实体经济金字塔，扩大再生产。如果出水口>进水口是长期的，这个主要矛盾可以决定很多事。比如望岳不投资港股，因为那里常年流动性陷阱，哪怕价值看对了，价值投资也很难搞。A股基本面的情况并不比美股差，甚至更好。显而易见的是，A股的价值与价格不同步，但终将同步。投资者有理由对2024年的A股保持乐观，因为出水口的水龙头已经被大幅拧紧了，A股已具备熊市结束的充分条件。推荐阅读孟岩对话南添：走进真实世界，成为渺小而无畏的自己艾勇对话南添：用户开局，一家投资机构的自我实现厚望对话南添：先实事求是，再去谈投资厚望对话南添：存量时代的投资光谱右移艾勇对话南添：为什么要一档讨论巴菲特的播客七年又出发，愿我们再勇敢一点开捷达车的业务员望岳投资：重温长期、普适、重复的投资“三段论”贝叶斯大脑：看穿表达，看见事实，理性决策公众号精选文章合集关

风险提示：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。近期有不少关于经济的预测，有些观点基于经济学推演，有些观点基于逻辑演绎。毫无疑问这些预测的准确度不高，但叙事传播的力量很强大，让网友仿佛在盲人摸象，缺乏对经济全局的认识。本文列举了一些“反直觉事实”，望能够引起读者的注意，进一步理性思考投资与生活。全文约3000字，阅读时长约8分钟。01

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望岳故事会专栏旨在展现鲜活而具体的望岳个体——我们走上投资的「求真」之路，但不忘「有爱」地生活在真实世界，每期与您分享几件点滴小事，或有趣生动，或给人启发。最近有朋友听了播客《面基》最新一期过来问我：“南老师说不要'切换自己的用户'，他的用户到底是谁？"我当时引用南老师在播客《用户开局，一家投资机构的求真之路》中的一段话回复了他：“流量开局，用户定局，不如一开始就直接用户开局。因为最后你会发现绕了那么远，还得重新寻找用户，时间都浪费掉了。”这段话正是整个播客的精髓。在上周末我又重新听了一遍播客，回想起很多背后的故事。开头那个问题的答案，就隐藏在故事的细节里。另外细心的朋友们可能已经发现，公众号已经更名为“望岳的求真之路”，具体原因也将在文末揭晓。01流量开局，用户定局2014年10月，南老师从券商资管离职，回到家乡南京创立望岳投资，于2015年3月发行了第一支基金。此时A股已经进入牛市下半场，投资者依旧充满激情，对于一家刚刚成立的私募来说，正值募资的好时机。于是南老师顺着多年机构从业的惯性，优先考虑有资源的渠道和银行，在短期内迅速把规模做大。不到3个月后A股狂泻，幸运的是，谨慎的南老师事先察觉到风险，以稳健的打新策略保住了投资者的本钱。但不幸的是，由于这批投资者的风险偏好比较低，叠加牛市破灭以后带来的恐慌情绪，使得望岳在很长时间里只能继续做“打新策略”，很难说服投资者接受久期更长、风险更高的长期投资。事实上呢，南老师采取了先买流量、做规模，再找用户、做业绩的经营策略，这是一个金融老法师自然而然会做出来的事，很多大佬奔私后起家的第一笔募资也都是找银行合作。但关键差异在于，大佬们不会突然转型投资策略，把投资人吓跑了。但其实南老师也很无奈，因为他没有勇气在2015年的牛市下半场大胆地冲进A股，但又需要管理规模来支撑公司运行，不得已才选择了一个“短期正确”的方案，即以打新策略吸引低风险资金。（如果历史重来一遍，我相信南老师还是不会冲进疯狂的牛市，他不会欺骗自己）早期望岳做的所有一切根本不匹配南老师实事求是的Why和放弃前程的狮心，这才是最拧巴的地方。因此，当望岳第一次切换自己的用户，意味着还得重新寻找用户，前面的时间都浪费掉了。写到这里我抬头看见了玻璃墙上写的一句话：长期成本不高，Yes；短期收益高，NO。这句话又给了我很大的启发，也很契合上面的故事。比如有的人从小到大成绩优异，大学专业选得好，毕业后连续跳槽升职加薪，成为别人眼中的人生赢家。但可能最后他会悲伤地发现自己一辈子没有干成一件大事。短期的每一个决策都能找到最优解，但合在一起的结果并不一定是最优的。随着A股的套利机会逐渐消失，到了2017年年中，望岳主动将十亿管理规模主动缩减到只有两千多万重新出发，只做一个长期投资的策略，一直走到今天。我在《七年又出发》的结尾也提到过这个故事：当时我刚加入望岳3个月，很快就接手二三十只基金产品的清盘和销户工作。过了一年我才体会到，当初望岳走出这一步，究竟需要多大的勇气，堪称是“壮士断腕”。望岳前面花费了3年时间，最终证明“流量开局，用户定局”这条路对于小私募根本走不通。因此望岳选择及时止损，回到成立的Day

本文转载自公众号「老钱日日谈」。这一期播客带给了老钱很多灵感，每个时间戳都能展开写成一篇文章。欢迎关注老钱的公众号，期待他解读更多精彩花絮~兄弟们，新一期的《面基》来了。嘉宾是首位坐客《面基》的私募基金投资经理@南添，又是一位好大哥。坦率讲，目前为止这是我个人最喜欢的一期，节目时长也创下了纪录，3小时。而在此之前，我听老南的分享时长妥妥超过了100小时——包括线下的青训营分享，线上的B站直播，我常在洗澡时听。老南是金融行业的异类，他中专毕业后开着一辆捷达车在长三角地区跑了多年的化工销售，后来又因为看了一本写巴菲特的书，转行进入金融行业，从一家券商地方营业部的柜员一路干到副总，再到券商资管公司的投资主办人，最后回到南京，创办「望岳投资」这家私募。望岳所在的城市、投资观、方法论、甚至销售模式，都区别于金融行业的主流。对我来说，这又是一期注定会听很多遍的节目。其实我今年常常在想一个问题：三观都没稳固的情况下，能做好投资吗？别说面对财富了，我连面对自己、他人、世界都有很多困惑。如果自己的三观都弱不禁风，又怎敢说在此基础上建立的财富观、市场观、投资观完备且稳固呢？但是涉及三观这种神叨叨的问题总是难以开口，能问谁呢？借着这期节目，我向老南问了几个心中的困惑。事实证明，好大哥们从不让人失望，也总是真心为你好。我应该给《面基》单独开个小专辑，就叫#好大哥系列#，哈哈哈。这期节目里，我们讨论了很多事——✔️

以下内容节选自望岳投资2022财年年报（每自然年4月14日），略有删改，第5节为新增内容。持有人可查看微信和邮箱阅读2万字报告原文。本文不构成投资建议或销售要约，请阅读文末的风险提示。全文约5000字，阅读10分钟。1一群人才能走得更远截至2023年4月14日，望岳旗下运行时间最久的产品“小象一号”走过了第7个完整的财务年度。望岳旗下所有产品，尽管发行时间有先后之分，但基于“子母基金结构”，所有产品的净值涨跌同步。小象一号代表了望岳唯一的投资策略，在过去7年望岳做得怎么样？从收益率来看，小象一号成立7年以来已扣除固定费、未计提业绩报酬的年化复合收益率为xx%，业绩比较基准（沪深300指数）同期收益率为xx%，可以看作小象一号平均每年跑赢市场xx%。（仅供合格投资者查阅）还有一个“看不到”的事实是：与小象一号在2016年4月同期成立的2万多只私募基金，现在只剩下4520只基金尚在运行，意味着这7年间同类基金的清盘比例超过80%，很多当时的选择已经消失，遑论长期业绩。投资确实很难，走得远要比跑得快更加重要。发自肺腑地说，这一路走来并不容易，7年间望岳3次大幅升级投资框架，净值多次剧烈起伏，这个过程并不像结果看上去那么轻松。望岳的业绩不是市场最顶尖的，但是持有人绝对是顶尖的1%，感谢持有人和管理人之间的互相信任、陪伴和支持。（以上统计数据来自基金托管人、Wind）2美股投资组合分析在过去一年全球化合作紧密度下降的过程中，产品尝试了以石油开采为代表的能源新格局的主题，以数字货币周边产业为代表的“石油-美元”解体的主题，以国产设备替代为代表的半导体主题。整体来看，虽然对净值的提升效果有限，但是通过研究和下注优秀企业，驱动望岳系统研究了相关的上下游，这为接下来的几年打下了有效基础。从一年前的组合结构来看，我们把重心放在了科技股，而非旧循环中有竞争优势的、现金流优秀的个股；我们太在意技术带来的摩尔速度，而对环境巨变的冗余准备不足。事实上，即使是本轮美股历史级别的快速大熊市，仍然有很多价值投资型的好企业，股价并未大幅下跌。因此，在最新的框架中，望岳用“现金流的发展阶段”给企业定性，很好地解决了上面这个问题：由于加息对企业的资本支出和下游客户购买力的杀伤力很大，因此只要企业的现金流质量比较健康，能够抵御加息的宏观干扰，那么自下而上挑选企业形成的组合，会在科技股和巴菲特之间找到一种协调，不必做出“二分法”的选择。其次，我们明确定义了“科技股”在当前阶段的选股标准：只有经营性现金流OCF能够及时成长，并且在恶劣的金融环境下仍然进行资本支出，巩固未来的竞争优势，才是真正值得“二级市场风投”的企业，即不靠新循环融资、已经比较成熟的科技股。按此标准，一部分过去为望岳赚过大钱的公司将不再入选和持有，比如2020年的B站赚了几倍、蔚来赚了十几倍。这不是估值的问题，而是基于一个简单的商业视角的考量：科技股能否自身造血？如果能，那么现在遇到困境减少支出，就可以熬过去；如果不能，那么现在拿持有人的钱去“风投”，本质上是在赌估值，赌美联储降息放水——如果有这样的机会，它只适合短期而不是当前的中长期配置。望岳希望尽量做出有利于长期目标的普适解，而不是被迫总是不停地做短期的最优解，那样出错的概率必然会加大。无论5.25%是否为本轮加息的终点，后续加息的空间确实不大了。与此同时，美国通胀也真的很难降下去，劳动力的缺口需要时间来填补。在这种高利率、高通胀、低增速的环境下，美股最新季报（过去四个季度合并计算）显示，标普500指数成分股的现金流增速基本和前期持平，而头部的科技巨头仍有成长，即美股基本面的“二八现象”也很突出，延续着马太效应。芒格讲得对，低利率、低通胀、高增速的阶段过去了，我们还是降低预期比较好。展望2023财年，我们将重点关注“石油、美元、沙特、芯片”四个关键词，以评估全球化经济的活跃程度。这不构成我们主观操作的依据，只是希望冷静地紧贴世界的当下演化。3A股投资组合分析这张图是沪深300指数创设以来的对数坐标图，直观地反映了A股的长期波动规律——底部明确，顶部不明确。数据来源：Wind；制图：望岳投资如果投资者没有耐心等到靠近“轨道”的下沿（把历史上的市场底部连成一条直线），将很难赚到稳定的收益。经历过几次大熊市的考验，A股基本能够保持6%的增速，约等于中国的GDP增速。因此，望岳认为，社会价值增速是中国金融市场心收益率的“地心引力”。再来看，每一次牛市的爆发都很难抓到什么规律，然而疯狂的牛市让指数突破“轨道”的上沿以后，都停留了不短的时间。这意味着，如果我们不看估值“随到随买”，就会有大量持仓建在了半山腰上，长期持有的收益率将很难超过“地心引力”的6%。而每一次指数大幅下跌到轨道，都是情绪在波动。最典型的事件是，2022年4月最后一天的政治局会议已经明确了接下来的经济政策和防疫政策，推动股市出现“政策底”之后，仍然在半年后二次探底；2022年10月底大会结束后，A股市场仅仅因为外媒的一些小视频再度疯狂大跌，现在回头看，市场先生是割肉在地板上。从基本面来看，2022年受制于疫情，上市公司的整体营收增速和净利增速均低于往年，但沪深300指数的净利润增速仍有3.08%（整体法为2.05%）。至于估值水平高低，看上面的图片会有一个直观感受。从市场的层面，有两个很特别的因素值得关注：一是，随着注册制和科创板的深化发展，A股的科技企业融资规模正在提速，为社会创造了很高的社会价值、保障了科技安全（最新：科创50ETF的总规模突破千亿，仅次于沪深300ETF）。但是从资金供需的角度来看，短期内这些企业很难释放现金流，仍然需要大量进行资本支出和研发支出；二是，A股的量化交易规模占比已经接近20%。A股的历史数据显示，基本面与股价实现长期同步，本就需要一年半或两年时长，而期间更加频繁的短线交易冲击，只会使市场波动继续扩大，而非缩小。综上所述，A股在短期内的估值波动，不论是因为短期资金供需失衡、交易过度或情绪恐慌，都可能仍在相当长的时间内存在。但对于长线投资者来说，这不是坏事。2022年望岳在A股方面几乎没有大操作，结结实实地跟着市场一起下滑。以xxxx为首的A股持仓，从社会价值到商业价值，竞争优势依旧稳固，现金流依旧增长，每一天企业都在赚钱，只是市场先生在恐慌地降价。展望未来，市场在轨道下沿不会停留很长时间。只要企业的净利润增速、现金流增速高于指数，就一定会迎来上涨，但没有人可以预测精准的时间。总之，确实要把中美G2合起来研究、合起来投资，才能看清规律顺应规律。再好的技术革命，也需要眼下活命的现金流。企业能做大，不是因为当前的现金流充沛，而是因为现金流长期用对了地方，特别是导入了新技术，为社会带来新的增量，解决了人均资源不足的底层矛盾。4未来投资方向1.

本文作者南添，望岳投资创始人。原文写于2019年5月，大约4800字，阅读10分钟。2023年4月份，我和艾勇老师一起录了一期播客，深入探讨巴菲特投资NFM的故事。我认为，B夫人是几乎完美的企业家，堪称“一生悬命”，硬核到底。对巴菲特来说，希望自己投资的每个企业，都是由B夫人这样的人来负责，自己真是夜夜安枕无忧，太有安全感了。我也想找到这么硬核这么坚韧的人，去投资这些企业。我自己也想成为B夫人这样的人。这是我最期待的一期节目，真诚地推荐给你，你也可以阅读下面的背景信息，再听播客。相信很多研究巴菲特成长史的朋友，都清楚他对于NFM和B夫人的偏爱之情。自1983年BRK买下NFM后，他几乎每年都要在年报中对B夫人歌功颂德，成了惯例。对此，作为先知芒格的信徒，我一直有两个疑问：1.

私募基金是典型的脑力密集型行业，存在员工大脑里的认知是公司最宝贵的资产。而如何让这些资产流动起来，是一道难解的题。可能因为望岳这一点很特别：十几个员工分布在6座城市，长期依赖远程办公。久而久之我们形成了一套关于集体协作的方法论。本文阅读时间约4分钟。今天推送的第二篇文章是南添阅读《清单革命》的读后感，强烈建议一起阅读。作者：徐麟，编辑：何佳在2023年2月份的一篇公司周报里，南添老师写下了这段话，对于望岳集体特别有启发：人与人协作的关键是：定义对齐、标准统一、工具完善、流程顺人性；个体与集体协作的关键是：最小模块、最小飞轮、最小清单。求真地、准确地、高效地及时归纳最小清单，很重要，特别是对于团队协作，请大家务必要注意，建议再看看《清单革命》这本书。徐麟在周报里面补充了自己的思考，以帮助集体更好地理解南老师高度浓缩的思想。毕竟徐麟总是能跟得上、甚至超越南老师思考深度。在由投资经理组成的“3+1决策小组”当中，徐麟才是最后平衡各方的那个“1”，而南老师只是“3”当中的一个。徐麟强调，管理团队的关键动作，即向团队交付的What（结果）如下：1.

本文首发于2018年1月11日。作者：南添，校阅：张晨，编辑：何佳。阅读时间约7分钟。我的星座是处女座，所以难免有很多称之为强迫症的习惯，比如出门前按顺序摸外衣口袋确认车钥匙等物品，然后拉三次门把手。每当因这些习惯，受到小伙伴的一万点攻击时，我为了安抚自己幼小的心灵，就反复辩解“巴菲特也是处女座啊，处女座就是牛逼啊”。当然，还是免不了有点心虚…这事彻底得到了结，还是缘于2016年的一次参观活动。很偶然的机会，我参观了中国造价最贵的一架飞机。参观前，在通过反复安检和安保流程后，我进入到驾驶舱。首先看到的不是先进无比的各种精密设备，而是在两个驾驶座中间的仪表台上，有一个彩色的有机塑料牌，就像饭店餐桌上摆的“今日特惠”酒水牌。而在这个估计成本5块钱的塑料牌上写的是：1.

本文实际是2022年《望岳年度回顾》的最后一篇，也包括望岳对于2023年的投资展望。本文有意姗姗来迟，因为笔者预计春节之后会有更多正面消息，最好能结合一起讲。此外，关于望岳投资有一个重大消息要告诉朋友们。全文目录如下：全球：信心比黄金更重要中国：撸起袖子加油干活望岳：把舞台交给下一代一、全球：信心比黄金更重要尽管在最近两年科技股跑输了资源股和工业股，但2020年仍然是适合告别传统价值投资的分水岭，科技股投资并非折戟沉腰，而是暗流涌动，积蓄一场推动社会前进的科技浪潮。过去两年我们有目共睹的是，世界格局纷繁多变，新冠疫情雪上加霜，经济危机阴霾密布，但是那些在2020年得到金融流动性滋养的新技术和新事物或崭露头角（如AIGC、GPT），或方兴未艾（如mRNA、无人驾驶），或如日中天（如电动车），当然也有许多失败的技术（可能是一时的），比如数字货币暴雷、Meta搞砸元宇宙、XR头显滞销……“潮水退去时，才知道谁在裸泳。”二级市场暂时变得“冷静”下来，更加关注业务带来的强劲现金流，而非依靠烧钱换来的繁荣增长。比如望岳曾经重仓不少科技股，但现在只持有一家稳定盈利的中国互联网企业和两三家海外的半导体公司；望岳也特别关注能源和化工行业，它们过去正处于供给紧平衡的状态，现金流源源不断。是的，去年望岳暂时远离了科技股，但是并没有忘记我们的长期定位——二级市场的风投。只不过在2020年经济大放水之后，所有人都必须承受饮鸩止渴的苦果，毕竟美元是我们的麻烦：一边是动荡不安的外部环境，另一边是科技和资源“冰火两重天”，还有中美G2分裂加速产业链转移和高科技封锁。其实这种局面从2018年起可见端倪，迟早都需要面对，只是在当下的平行宇宙中被一场新冠疫情加速了。“盛极而衰，否极泰来”。过去一年人类经历了新冠疫情、俄乌冲突、全球加息、能源危机和通货膨胀，但这些重要矛盾正在逐一化解，现在几乎只剩下加息和通胀悬而未决，此外全球经济需要一定时间走出阴霾，短期内需求仍是萎缩的。历史告诉人类，只有寄托于新的技术革命带来巨大的产出增量，才能让需求恢复信心，让供给满足需求。在当前局势下，望岳认为抓住中美G2的投资机会尤为重要，我们同时持有美国的先进科技（代表基础科学和摩尔效应）和中国的先进制造（代表应用科学和规模效应），并且对于美股更加重视，投入了一大半的精力和资金。信心比黄金更重要，资本市场已经触底反弹。2022年10月底，美元兑离岸人民币触及高位7.37，很快美欧和中国各主要股指纷纷见底反弹，尤其是中概股于11月飙涨42%，创下史上最大单月涨幅；在2023年1月，加拿大央行于G7央行中率先吹响“暂停加息”号角；2023年2月，美联储主席鲍威尔在记者会上释放出“鸽派”信号，决定放缓加息步伐。中期来看，市场主流观点认为，美联储继续加息的机会和空间不大；望岳投资进一步认为，美国经济大幅衰退的可能性不大，更值得关注欧洲和东南亚是否会发生金融危机。长期来看，望岳认为技术革命驱动社会前进的主旋律不会改变，而且离不开经济放水（宽松的货币政策）的哺育和加速。二、中国：撸起袖子加油干活幸运的是，我们度过了一个疫情存在感很低的春节，给2023年经济发展开了个好彩头。去年底各地鼓励企业组团到海外抢订单，今年初各地政府立下经济增长不低于5%的军令状，密集出台提振市场信心的政策，民营经济、平台经济与外资经济得到了重点照顾。国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望报告》更新内容，大幅上调2023年中国经济增长预期至5.2%，高出此前预测值0.8个百分点，明年有望继续增长4.5%。事实上，中国经济回暖的速度超出预期，根据国家统计局数据，2023年1月中国制造业PMI重回扩张区间，服务业PMI更是从上月的41.6%跃升至54.4%。尽管各经济体中存在与中国脱钩的言论，但在新冠疫情期间，外国经济对中国的依赖程度有增无减，中国则成功地巩固了其作为全球供应链中最关键环节的地位。2021年，中国对世界的贸易顺差突破记录达到6750亿美元，比2019年疫情前增长了60%世界上最成功的技术、制造业和投资公司都加大了对中国的投入，看好中国未来10年的经济增长。总之，中国制造的竞争优势仍然在增强，而不是被削弱。短期的外需萎缩会影响出口和部分就业，但长期有利于提高中国制造的地位，伟大的企业家往往敢于在底部加大投资。此外，望岳认为提振消费需要的是信心，不是人们缺钱，而是不敢和不愿花钱。中国境内符合国际标准的中产达到4亿人，到2035年还会再增加4亿人，当这些消费主力军愿意为国产品牌花钱的时候，内需升级的潜力会很大。现如今中国汽车销量的三分之一为新能源电动车，其中绝大部分都是国产自主品牌。在二级市场上，国际资本正在创造新的记录。1月31日，北向资金再度净买入101.44亿元，使得2023年1月的累计净买入金额升至1412.9亿元，创下互联互通开通以来的月度买入最高纪录，较此前最高纪录高出58%。去年硬科技集中上市，A股募资金额全球第一（是美股的3.83倍），年中新能源及先进制造崛起，年底互联网公司价值再获认可。2023年大概率是中国经济脱虚向实、产业升级的一年。从去年底个人养老金启动，到今年A股全面注册制，资本市场的河床结构正在发生质的升级。在脱虚向实的过程中，资本市场将发挥重要功能。基础货币持续放水、科创板吸引硬科技集中上市、北交所便利中小企业融资、个人养老金入市，这一套组合拳正是来自1980年代美国的经验。意味着资本市场改革是重构金融与实体经济良性循环的突破口。我们对中国这艘经济大船的航行方向和速度依然看好，这也是全球资本的共识。不过，A股走的是社会主义道路，美股的是走资本主义道路。2021年中概股遭受国家政策指导，如今重新得到认可，但这段历史始终提醒着投资者要警惕中国和美国的底层价值观的差异所在。比读懂商业模式更重要的是读懂中国和美国，未来随着两国科技路线逐渐分化，这种解读能力的重要性更加凸显。三、望岳：把舞台交给下一代2023年是满怀期待的一年，望岳投资也做出了一个重要决定——让下一代投资经理挑起重任，登上舞台。自2020年新冠疫情以来，整轮牛熊市基本走完，世界在酝酿着下一轮浪潮，此时是播种的最好时机。用每隔几年的市场大周期来看，创始人南添作为团队最老练的分析师，趁着市场还没完全涨起来的时间窗口，专注于选股可极大提高投研团队的人力资源效率。当前市场已经逐渐回归常态，徐麟和李诗睿，两位30多岁的投资经理，不仅在望岳的几年里完成了投资框架的系统性学习，更是在过去两年中对框架升级贡献颇多，无论是年龄还是积累，都到了负责产品组合在常态下的日常管理的时候。徐麟和李诗睿两人是南添像师傅带徒弟那样教出来的，两人合在一起已经青出于蓝。除投资经理之外的分析师和中后台同事们，也都出自青训营，高度认同望岳的价值观和投资理念，做到了全员100%自愿持有自家产品。把舞台交给这样的下一代，望岳的生命力一定还很长。今年1月29日是望岳成立8周年，走过了两轮牛熊。2023年，一个新的时代开始了。望岳不会忘本，仍然坚持“用户开局”的经营之道，打造一家与1%同路人相濡以沫的用户型企业。

声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。（正文约4000字）商业思维青训营，长期在北上广深开课（近期开课时间待定，建议预报名）2022年是不平凡的一年，发生了很多事情。在送别2022之际，公众号将推出#望岳年度回顾

声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。（正文约3300字）商业思维青训营，每月在北上广深开课（近期开课时间待定，强烈建议预报名）人们利用批判性思维来调整自己的情绪和行为，偏重于强调思考的过程是否严谨，但容易忽视批判性思考的第一件事情——识别哪些信息是事实，以及不同事实的可信度。对于职业的分析师来说，寻找事实的重要性排在一切工作之首，并且时刻考虑这些事实是否会导致一些行动，称之为改变概率的“贝叶斯事实”。正如巴菲特说：“我和查理从不阅读其他人的意见。我们想了解事实，然后思考。”关于“商业分析师如何培养贝叶斯大脑”的问题，我们在公众号和B站上都已经讲过，本文作为一个小的补充，专门讲一讲什么是“事实”？望岳内部把事实分为五种，按照主观程度的从低到高依次排序：1.

欢迎转发海报到朋友圈上海站暂定于11月19日深圳站暂定于12月17日北京站因疫情管控时间待定请添加微信，及时获取课程变动通知青训营介绍自2017年12月起，商业思维青训营坚持每月1期9小时大课。即使有新冠疫情的阻拦，青训营依然坚持了37期，始终保持每月小迭代，每年大迭代，整体框架已经升级了3次。青训营由望岳投资的创始人南添发起，旨在向社会大众传播商业思维，探索商业变革与科技投资，连接人群中1%的同路人。一次付费，终身复训，课程内容不断进化，因而获得学员朋友的喜爱。目前已有1000+学员参加过青训营，望岳投资80%的员工、63%的持有人均出自青训营，青训营的净推荐值为54%，学员复训比例为41%，人均复训3次。第1期学员浩宇和他的太太望岳投资成立于2014年10月，定位是“二级市场的风投”，在全球6大市场投资科技股，这种定位和打法在A股并不多见，望岳投资也取得了长期（5年以上）位于市场前1%的成绩。同时在过去几年的投资实践中，望岳投资提出了诸多在金融市场上独一无二的观点：底层认知方面包括“价值投资的三段论”、“中美经济的新旧循环”、“技术-社会-经济-金融”的投资范式……商业思维方面包括“产品力三角形”、“用户漏斗”、“万能公式”、“用户思维&流量思维”……认知思维方面包括“北上广深不代表中国”、“贝叶斯大脑”、“围绕需求组织技术”……以上内容均为望岳投资内部投研的干货。秉持着开源连接、规模效应的理念，青训营对每一位学员的分享都是毫无保留的，每个月在投研上前进了多少，都会马上更新至青训营讲义。青训营永远把最新的、最好的内容带给学员，这体现了青训营“用户主义”的价值观，我们会向那些支持青训营和望岳投资的1%朋友们持续交付成长和事实。南添在北京站青训营学员画像最早讲价值投资的时候，青训营吸引了不少在北上广从事金融投资的学员。随着青训营不断传播商业思维和独特的对于科技、互联网和中美投资的看法，学员画像已经发生巨大改变。从2021年开始，青训营的目标人群变成创业者、科技或互联网行业的骨干和职场新人，然后才是一二级投资从业者。更新于2022年7月8日（不完全统计，排名不分先后）内容框架青训营的9小时课程主要讲解以下内容。对于初学者来说，第一部分的商业分析是课程的重中之重；第二部分适合对投资有一定认知的朋友，对于收益的“同步性”会更加有感悟；第三、第四部分是青训营的拔高内容，打破认知禁锢。商业分析的从0到1：围绕需求组织技术望岳投资分析企业的框架，有不少见解独到的思维工具金融市场的有效性：长期普适重复的“三段论”为什么价格一定会回归价值？竞争优势会消失吗？技术革命的底层规律：自上而下的范式解构技术革命与金融资本的关系世界观框架：人类的发展靠技术创新、社会化活动、规模化二级市场的风投，中美经济新旧循环中美科技股、互联网投资的环境有何变化，如何应对？报名方法1.

声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。（正文约5000字）商业思维青训营，每月在北上广深开课（11月19日上海，12月17日深圳）上周国内有几个重要的政商会议，A股也出现了几根阳线，一时之间小作文满天飞，更有机构传言今年的第二波行情即将开启。本周先是公布了10月社融和进出口数据预期，均不及预期，A股又开始打折了（A股可能是今年双十一最值得购买的东西）。然而11月10日晚美国公布的CPI好于预期，美股迎来自2020年新冠以来最大的涨幅，今天A股也跟着上涨。快速变化的行情说明了——股市就像压到底的弹簧，稍微松一些劲就能快速反弹；A股和美股都对利好消息敏感，对利空消息迟钝。可以肯定的是，当前A股已经走过了最糟糕的时候，只需要等待一个个利好消息接连落地，包括大会、疫情、地产、消费、美元，正如之前所说，A股是一个政策驱动的市场。至于美股，正如我写在《否极泰来，底部的流动性危机孕育着下一轮技术革命》里的那样，科技革命与经济放水的互动是世界发展的规律，技术必将驱动社会向前发展。而美股总是先放水再做实泡沫，因此在市场探底之前非常值得勇敢出兵。在股市方面，2022年并没有特别糟糕。打开上证指数的年走势图，2018年和2022年分别下跌24.59%和16.85%，而且2018年是单边下跌，2022年还反弹了两个月（5、6月）。如果你认为今年股市很惨，那大概率是被各种悲观情绪影响到了。不可否认的是，股市两年没怎么上涨，叠加全球陷入经济低迷，特别考验投资者的耐心和信心。经济方面从长期来看，尽管当前全球需求萎靡，但是中国作为“世界工厂”的定位不会改变，也无可替代。比如很多人担忧低端制造的产业链外移，事实上对中国的影响很小，因为中国正在升级Made

欢迎转发海报到朋友圈，北京站还剩下数个名额青训营北京站（第42期）时间待定青训营上海站（第43期）暂定于11月19日请添加微信，及时获取课程变动通知青训营介绍自2017年12月起，商业思维青训营坚持每月1期9小时大课。即使有新冠疫情的阻拦，青训营依然坚持了37期，始终保持每月小迭代，每年大迭代，整体框架已经升级了3次。青训营由望岳投资的创始人南添发起，旨在向社会大众传播商业思维，探索商业变革与科技投资，连接人群中1%的同路人。一次付费，终身复训，课程内容不断进化，因而获得学员朋友的喜爱。目前已有1000+学员参加过青训营，望岳投资80%的员工、63%的持有人均出自青训营，青训营的净推荐值为54%，学员复训比例为41%，人均复训3次。第1期学员浩宇和他的太太望岳投资成立于2014年10月，定位是“二级市场的风投”，在全球6大市场投资科技股，这种定位和打法在A股并不多见，望岳投资也取得了长期（5年以上）位于市场前1%的成绩。同时在过去几年的投资实践中，望岳投资提出了诸多在金融市场上独一无二的观点：底层认知方面包括“价值投资的三段论”、“中美经济的新旧循环”、“技术-社会-经济-金融”的投资范式……商业思维方面包括“产品力三角形”、“用户漏斗”、“万能公式”、“用户思维&流量思维”……认知思维方面包括“北上广深不代表中国”、“贝叶斯大脑”、“围绕需求组织技术”……以上内容均为望岳投资内部投研的干货。秉持着开源连接、规模效应的理念，青训营对每一位学员的分享都是毫无保留的，每个月在投研上前进了多少，都会马上更新至青训营讲义。青训营永远把最新的、最好的内容带给学员，这体现了青训营“用户主义”的价值观，我们会向那些支持青训营和望岳投资的1%朋友们持续交付成长和事实。南添在北京站青训营学员画像最早讲价值投资的时候，青训营吸引了不少在北上广从事金融投资的学员。随着青训营不断传播商业思维和独特的对于科技、互联网和中美投资的看法，学员画像已经发生巨大改变。从2021年开始，青训营的目标人群变成创业者、科技或互联网行业的骨干和职场新人，然后才是一二级投资从业者。更新于2022年7月8日（不完全统计，排名不分先后）内容框架青训营的9小时课程主要讲解以下内容。对于初学者来说，第一部分的商业分析是课程的重中之重；第二部分适合对投资有一定认知的朋友，对于收益的“同步性”会更加有感悟；第三、第四部分是青训营的拔高内容，打破认知禁锢。商业分析的从0到1：围绕需求组织技术望岳投资分析企业的框架，有不少见解独到的思维工具金融市场的有效性：长期普适重复的“三段论”为什么价格一定会回归价值？竞争优势会消失吗？技术革命的底层规律：自上而下的范式解构技术革命与金融资本的关系世界观框架：人类的发展靠技术创新、社会化活动、规模化二级市场的风投，中美经济新旧循环中美科技股、互联网投资的环境有何变化，如何应对？报名方法1.

11月5日北京（延期），11月19日上海（待定），深圳（待定）

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欢迎关注南添的求真之路，这里主要和您分享有关望岳投资的：创业故事商业分析投资认知学习成长创业故事求真有爱规模效应望岳投资成立于2014年，定位是“二级市场的风投”，以风投思维在全球二级市场寻找介于技术革命导入期和展开期之间的高科技成长股。简而言之，望岳投资要寻找能够通过规模效应降低成本、技术创新提高产出的企业，譬如互联网、新能源、电动车、生命科学、芯片半导体和区块链。望岳不过是一家恰好以私募基金作为主业的创业公司，我们和同行最大的差异在于举办了“商业思维青训营”，这是后来一切的起点（感谢黄茜、张晨）……规模效应：南添每月深度授课9小时，通过开源的方式促进投资框架不断迭代，已坚持41期（截至2022年9月），连接千余名高认知水平的学员，净推荐值54%，复训比例41%，人均复训3次；求真：青训营加速望岳形成了“价值投资-长期投资-创新投资”的三级投资体系，更早进入“二级市场的风投”，更多仓位投向非人民币资产。望岳热衷于向新生事物学习，敢于拥抱变化，实事求是地寻找长期普适的规律；有爱：青训营是望岳投资真正发展的Day

故事要回到一个月前的8月24日，第40期青训营正在北京举办，现场来了一位很特别的学员——艾勇，从小宇宙App上发现了青训营和背后的望岳，追随而来。艾勇是一家播客商业化平台BeyondPod的合伙人，同时是一名DTC品牌研究的老法师。艾勇曾在美国读书，很早接触到价值投资，他敏锐地意识到望岳是一家很特别的投资机构，恰好是DTC理念在投资行业践行的案例，这与他的播客“DTC

欢迎关注南添的求真之路，这里主要和您分享有关望岳投资的：创业故事商业分析投资认知学习成长创业故事求真有爱规模效应望岳投资成立于2014年，定位是“二级市场的风投”，以风投思维在全球二级市场寻找介于技术革命导入期和展开期之间的高科技成长股。简而言之，望岳投资要寻找能够通过规模效应降低成本、技术创新提高产出的企业，譬如互联网、新能源、电动车、生命科学、芯片半导体和区块链。望岳不过是一家恰好以私募基金作为主业的创业公司，我们和同行最大的差异在于举办了“商业思维青训营”，这是后来一切的起点（感谢黄茜、张晨）……规模效应：南添每月深度授课9小时，通过开源的方式促进投资框架不断迭代，已坚持41期（截至2022年9月），连接千余名高认知水平的学员，净推荐值54%，复训比例41%，人均复训3次；求真：青训营加速望岳形成了“价值投资-长期投资-创新投资”的三级投资体系，更早进入“二级市场的风投”，更多仓位投向非人民币资产。望岳热衷于向新生事物学习，敢于拥抱变化，实事求是地寻找长期普适的规律；有爱：青训营是望岳投资真正发展的Day

认识商业思维青训营的朋友孟岩对话南添，一对创业者的辛酸与温暖私募基金为什么要成为“用户型企业”从更底层的视角解读巴菲特

重要声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。为什么在疫情期间，美股总是在不断创出历史新高？望岳投资定位于“二级市场的风投”，投资全球6大证券交易所的科技股，我们在实践的过程中意识到“经济机器”正在逐渐失效，当前世界正处于“经济新循环”，这就是美股长牛的答案。我想先介绍一下信息技术革命。从五六十年前的硅谷开始，有个很重要的特点，它变了。请大家看一下这张图。我们还是想强调新旧世界的循环问题。

欢迎转发海报到朋友圈青训营介绍自2017年12月起，商业思维青训营坚持每月1期9小时大课。即使有新冠疫情的阻拦，青训营依然坚持了37期，始终保持每月小迭代，每年大迭代，整体框架已经升级了3次。青训营由望岳投资的创始人南添发起，旨在向社会大众传播商业思维，探索商业变革与科技投资，连接人群中1%的同路人。一次付费，终身复训，课程内容不断进化，因而获得学员朋友的喜爱。目前已有1000+学员参加过青训营，望岳投资80%的员工、63%的持有人均出自青训营，青训营的净推荐值（NPS）为54%，学员复训比例为41%，人均复训3次。第1期学员浩宇和他的太太望岳投资成立于2014年10月，定位是“二级市场的风投”，在全球6大市场投资科技股，这种定位和打法在A股并不多见，而望岳投资也取得了长期收益位于市场前1~3%的成绩。在过去几年的投资实践中，望岳投资提出了诸多在市场上独一无二的观点：底层认知方面包括“价值投资的三段论”、“中美经济的新旧循环”、“技术-社会-经济-金融”的投资范式……商业思维方面包括“产品力三角形”、“用户漏斗”、“万能公式”、“用户思维&流量思维”……认知思维方面包括“北上广深不代表中国”、“贝叶斯大脑”、“围绕技术组织需求”……以上内容均为望岳投资内部投研的干货，但我们不会敝帚自珍。秉持着开源连接、规模效应的理念，青训营对每一位学员的分享都是毫无保留的，每个月投研前进了多少，便会马上更新至课程讲义。青训营永远把最新的、最好的内容带给学员，这体现了青训营“用户主义”的价值观，我们会向那些支持青训营和望岳投资的1%朋友们持续交付成长和事实。南添在北京站青训营学员画像最早讲价值投资的时候，青训营吸引了不少在北上广从事金融投资的学员，而如今学员画像已经发生巨大改变。从2021年开始，青训营的目标人群变成创业者、科技或互联网行业的骨干和职场新人，然后才是一二级投资从业者。更新于2022年7月8日（不完全统计，排名不分先后）内容框架青训营的9小时课程主要讲解以下内容。对于初学者来说，第一部分的商业分析是课程的重中之重；第二部分适合对投资有一定认知的朋友，对于收益的“同步性”会更加有感悟；第三、第四部分是青训营的拔高内容，打破认知禁锢。商业分析的从0到1：围绕需求组织技术望岳投资分析企业的框架，有不少见解独到的思维工具金融市场的有效性：长期普适重复的“三段论”为什么价格一定会回归价值？竞争优势会消失吗？技术革命的底层规律：自上而下的范式解构技术革命与金融资本的关系世界观框架：人类的发展靠技术创新、社会化活动、规模化二级市场的风投，中美经济新旧循环中美科技股、互联网投资的环境有何变化，如何应对？报名方法1.

最近，南添老师和青训营学员艾勇老师合作了一档播客——成为巴菲特。为什么想做一档讨论巴菲特的播客？播客的主理人艾勇老师认为，巴菲特在中国家喻户晓，有关巴菲特的书籍、报道和文章用汗牛充栋来形容一点都不夸张，但是全网并没有一档深入研讨巴菲特的内容平台——尤其是在播客这个非常特殊的内容领域。点击图片收听巴菲特传奇的投资生涯和个人故事本身充满了大量的细节值得深入挖掘，而不是浅浅一阅。最简单的例子就是所有人都知道巴菲特热爱可口可乐，故事可以追溯到他小时后卖可口可乐赚零花钱，可为什么直到上个世纪80年代，在他开始正式投资近30年后，巴菲特才开始购买这家百年品牌的股票？播客的常驻嘉宾南添老师认为，投资可以“见天地，见众生，见自己”，每个人都可以通过聊聊自己对巴菲特的认知和理解，通过这个特定的「锚」，给有着不同背景的其他人分享自己的投资理念和人生态度。“关于巴菲特的很多解读是后视镜的放大，如何从商业视角回到当时看决策的逻辑树，是这档播客最大的特色。”南添老师说，“可能有很多解读你在市面上从未听人提及。”阅读群已满员，还可点击图片订阅竹白邮件在青训营早期时候，南添老师还会重点介绍GEICO、NFM、喜诗糖果、好市多等案例，但随着讲义内容在不断增加以及逐渐淡化价值投资，用于讲解这些案例的时间越来越少，学员们总是觉得意犹未尽。10月29日北京，11月19日上海……以后每周南添老师通过B站直播陪伴各位1%的朋友，也会每月定期参与“成为巴菲特”让大家一饱耳福了！为了让听众朋友们更好地理解这档播客，建议先了解《巴菲特的5个阶段》和GEICO的故事。巴菲特的5个阶段综观这5个阶段，巴菲特关键的飞跃只有一个：不再博弈，将心智完全集中在企业。从国民赔偿保险学会了有效区域和优势行业从喜诗糖果学会了品牌和转换成本从奥马哈太阳报+布法罗晚报+华盛顿邮报深化了有效区域+规模效应从NFM学会了识别企业家精神和低成本结构最关键的是从GEICO学会了围绕竞争优势构建商业战略，和用保险带来的商业杠杆优势解决金融资金管理的下注难题阶段一：二级市场的套利者巴菲特自大学毕业后先在家乡工作短暂时间，然后入职到老师格雷厄姆的基金公司。这段时间前后，美国金融市场的信息不对称现象非常突出，存在大量的“信息就是金钱”的机会。格雷厄姆写在《证券分析》里的买可转债同时卖空正股的配对套利交易，巴菲特运用在贸易公司股票和可可豆仓单之间搬砖，都是非常典型的手法。这个阶段巴菲特的成功，除了勤奋研究公开资料、寻找信息洼地之外，由于美国社会的信用机制较为成熟，导致套利最重要的要素之一——“规则”始终稳定，也是一大关键。而国内目前很难见到大资金专做套利，也是因为A股屡见不鲜的“出尔反尔”和政策易变。如果规则不稳定，信息优势又有多大意义呢？说回巴菲特，1956年开始运作自己的私募基金，直到1964年买下伯克希尔、1969年关闭私募基金，1956～1964年期间是他的投资框架成型期。在年报中，他将私募基金策略分为三种：1、Generals低估投资（买被低估的股票被动等待回升），典型的格雷厄姆风格；2、Workouts套利投资（基于信息不对称的套利），偶尔会使用杠杆；3、Controls控制类投资（成为小公司的控制人进而主动释放价值）。可以看出，基于博弈基于价格差/价值差的思维模式异常清晰，即使买下控制企业也是为了将隐蔽资产变卖或是分红。这也再次提醒学员们，没有控制权的外部投资者，算计上市公司的隐蔽资产没有意义。阶段二：经营企业1964年控股伯克希尔后，巴菲特逐步关闭私募基金，一方面从没落的纺织业务中榨出血来，一方面以伯克希尔为平台积极收购。从1967年买下的National

声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。8月29日，中国最大的农产品平台拼多多发布了2022年第二季度财报，给市场带来不小的惊喜。我们来回顾一下数据，拼多多第二季度的营收为314.396亿元，美国会计准则下净利润为88.97亿元。尽管这个话题的热度已经退去，但笔者还想分享一些有趣的思考，比如拼多多大幅盈利不是因为消费降级，拼多多比阿里更有规模效应，拼多多并不打算颠覆阿里……请您注意区分文章的观点和事实，本文只为提供新的视角，并不构成投资建议，也绝非我们完整的投资逻辑。全文约4000字。封面图源CHINATOPIX,

本文作者南添，发表于2020年4月23日；本文不构成投资建议或销售要约。我和太太每晚饭后散步时，都会路过小区商业街的入口处的一个餐馆。昨晚散步时，太太突然好奇地问我

按包裹计算市占率：2019年完成了197亿个订单包裹(YoY+77％)，占全国快递总量635.2亿件的31%（2018年占比22%）3.

本文作者南添，发表于2018年11月21日；本文不构成投资建议或销售要约。从拼多多的三季报和双11业绩看，未来方向清晰，正处于生命周期中社会价值爆炸性增长的阶段。我们用青训营讲义里的“关键业务”视角来看一看：1.

本文作者南添，发表于2018年8月30日；本文不构成投资建议或销售要约。做投资研究，必须理性和务实。当拼多多（PDD）的GMV（成交总额）在今年6月达到2600亿时，争论这个模式的对错已毫无意义了，而是应该不停地问“为什么”。我花了不少时间，也没有形成系统性想法，直到上周日在一场聚会中，听到彬元资本施君老师的思路分享，大受启发，才完全把这事给闭环了。以下是我的观点，相当主观，请大家注意并自行核对数据与事实。一、需求的细分01

认识商业思维青训营的朋友孟岩对话南添，一对创业者的辛酸和温暖南添为什么要创办一家“用户型私募”独一无二的解读巴菲特的播客

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声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。每周六晚7点半，南添都会在B站直播2小时，聊聊商业、投资、读书与人生。大多数直播都是没有回放的，老用户都懂的，因为太真实、太精彩、太激烈，反而不能提供回放……大家也不必担心，我们会把真正值得反复观看的、对于社会具有最大价值的内容上传到B站。（大家不用录屏，安心听就行了~）这次直播是最近3个月以来的第一次回放，很难得。至此，南添的B站上已经形成了一个关于“贝叶斯思维”的小合集，一共有4集，包括如何培养贝叶斯思维、如何读书、如何使用工具、对于难点和缺陷的提醒。青训营学员步枫的笔记望岳投资徐麟的思考一句话概括贝叶斯思维的内涵：“这是目前为止最好的猜测”——强者思维和弱者思维的完美融合。1.

商业思维青训营，第37期上海站近期课程安排：第38期，深圳福田香格里拉酒店7月23日（09:00-19:00）第39期，北京朝阳国贸大酒店8月6日（09:00-19:00）第40期，杭州（位置待定）8月20日（09:00-19:00）长按扫码报名青训营*

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声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。本文内容摘录自望岳投资持有人会议（每季度一次3小时），日期2020年7月25日，全文8000字。最近两年，“储能+新能源”逐渐成为投资的热点话题。望岳投资早在2020年7月份的持有人会议上汇报，我们认为这是未来10年的重大投资机会。长期关注新能源的分析师邹英然从中国的能源结构出发，认为最大的问题在于交通部门消耗了大量石油，因此解决能源供给的问题恰恰要从消费端入手，即推广新能源电动车，全面替代燃油车。电力从何而来？中国的资源禀赋决定了光伏跟风电是最普适的清洁能源。恰好电动车和光伏有一个共同的需求：储能。进而望岳创始人南添总结认为，电动车和新能源是中国国力飞跃的支点，换电站是中国能源转型的东风。以下是本文目录为什么中国需要能源转型？中国如何能源转型？换电是更底层的破局2050年中国能源展望产业链只剩一个闭环点：储能换电站是中国新能源转型的东风邹英然，望岳投资分析师，关注新能源、汽车和银行等行业。-

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周五，我听说《竞争优势：透视企业护城河》（原名《企业战略博弈》）再版上架以来，销量已超过12,000本，这可真是好消息！也许读者会觉得卖12,000本没什么了不起，可是对比当初，中文版首版花了十年时间也没达到5,000本销量，且本书作为商业思维类书籍，已经是很了不起的成绩了。先讲讲本书和我们的缘分吧。01十二年前，我第一次知道《企业战略博弈》是在徐星投资张东伟老师的培训课上。本书提出的“竞争优势”理论，向我们揭示了：企业之所以能够稳定而高效地盈利的原因，在于其“在有效区域内拥有竞争优势”。具体地，竞争优势还可以分为规模经济和心理份额两大类，前者以沃尔玛为代表，后者以可口可乐为代表。“竞争优势”这一商业思维视角的认知，为我们摆脱传统金融理论的束缚起到了关键作用，帮助我们奠定了L1价值投资阶段的整套体系。（我们的投资框架包括L1/L2/L3三层体系，分别是价值投资、长期投资和创新投资>>）2018年，我启动了青训营计划，推荐《企业战略博弈》作为辅助教材，而学员们反映很难买到，二手书价格也很惊人。为了解决学员们买书难的问题，同时也想推广这本书，当时我们联系了拥有这本书中文版权的出版社，才知道首版发行一共就只印了5,000本，再没有加印过，而传统图书分销体系甚至都没有把库存卖完！最后我们自费加印了1,000本给学员和朋友，靠大家口口相传，用了两年时间卖完。一开始我们也觉得2006年首版的中文翻译总是有点味道不对，不是说翻译错了很多文字，而是读起来就是不自然，特别是商业案例的解读。我们也就萌生了联系作者格林沃德教授，购买版权，自己组织翻译的想法。没记错的话，电邮联系教授的工作还是黄茜、张晨做的。一方面联系教授，另一方面也在联系版权代理方和翻译人选。不久后，我们在2019年去奥马哈时，经朋友牵线，见到了林安霁Andrew。他在美国读书时，正是作者格林沃德教授的助教，实际上他2016年就答应教授翻译本书了，2019年见面时，他正和版权代理方以及国内出版社推进相关事宜。确实没有比他更合适的人选啦！回国后，我们也就不再张罗这件事，敬候佳音了。最终，2021年秋，再版更名为《竞争优势：透视企业护城河》的中文版第二版问世了。这一版本经林安霁和樊帅的精彩翻译，内容更加到位，十几年后再看，书中绝大多数案例和分析，仍然经得起时间的考验！02这本书的关键认知，其实就是一句话：竞争优势，是对手做不到的事。书中案例研究的是：企业为什么强，而不是为什么大。目前常见的企业分析，特别是商科案例式教学，往往都在分析结果，而非原因。因此容易将当前的经营优势，比如规模、市占率、客户忠诚度……错认为竞争优势。本书从供给和需求两端入手，系统地讲解了竞争优势的识别方法。全部都是方法论，半句废话没有。由于中国经济过去几十年的奇迹，我们已习惯了规模从小到大的狂飙，“先大后强”，而不习惯“先强后大”、自下而上的长跑路径。这也很合理，什么样的环境，演化出什么样的企业，在商业发展已经非常成熟的美国，新的企业多半只能“先强后大”。但用我自己创业的经历来看，如果你现在才创业，已经错过了前几十年的各种巨大风口的创业者，倒不如用这种“竞争优势”的思维，更容易让企业活下来。除了创业者，我也很建议读商科的同学和需要做商业分析的朋友们，将本书作为培养商业思维的启蒙。对我来说，正是这本书帮助我理解了价值投资的核心难题：好企业为什么会突然爆雷？答案不在于投资者如何分析企业，而在于企业为什么会在商业竞争中失败，这是一个商业问题，不是一个金融问题。03最恰如其分的书中案例，就是沃尔玛。如果你同时阅读《富甲美国》，可以使用本书的方法论来解读沃尔玛的竞争优势：有效区域内的规模效应带来的低成本结构。二战后美国人的生活方式和居住方式的改变，使得人口不是完全集中在大城市，很多区域内其实缺乏足够的零售服务，因此沃尔玛采用蛙跳的方式，一块区域一块区域去试错，只要能够扎根开出足够多的门店，这就是有效区域。当有效区域内的门店数量达到一定量级时，为这些门店提供中后台支持的基础设施投入成本将被大比例摊薄，因此沃尔玛供应的大多数商品的净利率空间（注意，不是毛利率）远超过竞争对手。只要有效区域内出现竞争对手，沃尔玛凭借低成本结构，持续降价直到对手投降即可。如果对手的规模效应优于沃尔玛，沃尔玛就放弃这块区域。为什么比对手成本更低很重要？以我们做投资的经验来看，社会需要且只奖励能够以最低价格提供产品或服务的企业。大众口袋里只有这么多钱，能多省一些，才能多花一些在别的更重要的地方。（以电商行业为例）所以，所有服务大众市场的企业，竞争优势的唯一来源就是低成本结构，并且一定有约束条件——在有效区域内。而非虚幻的品牌、技术、全国布局等等因素。一本简洁的书，讲了企业战略的How，期待《竞争优势》长销！

免责声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。（本文写于2022年1月初，经编辑修改后约4500字）作者

免责声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。（全文6961字）在本文中，我使用MVP和PMF分析了多抓鱼、flomo这些很日常的App，而非具体的上市公司，这种分析应该挺有趣。本文也是“商业分析工具”系列最后一篇，字数稍微多一些，近7000字。熟悉望岳投资的老朋友们知道，我们从2020年开始大规模投资科技股。您一定好奇我们的分析框架是怎么变化的：从价值投资过渡到科技股投资，说变就变？毕竟美股的科技股和A股的成长股有很大的不同……其实自成立以来，望岳始终秉持一套自下而上的分析框架：围绕需求组织技术。青训营的讲义每期迭代，但2018年1月13日的第1期学员应该记得，这一页至今都还在这套方法是按照商业规律组织起来的，不管是做一级投资，还是二级投资都很适用。当我们转向以美股和中概股为主的创新投资时，并不觉得转换成本很高。请注意这不叫基本面投资，毕竟投资美股天然存在巨大的信息劣势。我们靠什么赚钱？我们高度重视对商业模式的理解，对“技术-社会-经济”范式的把握，这些认知在任何金融市场都很普遍适用。本文MVP和PMF是“商业思维工具”系列的最后一篇。我们之前写过定位、万能公式、产品力三角形、用户漏斗、用户思维和流量思维等多篇文章。在B站上也有对应的讲解视频和案例分析，欢迎观看。望岳是一家私募基金，我们用XX亿真金白银投过失败的案例，也有不少成功的案例，才总结出这些商业思维工具；望岳也是一家创业公司，我们真的会运用这些思维工具经营公司。同时我们不会敝帚自珍，勇于接受批评打脸，不论是青训营大课，还是B站直播或者文章，我们一直保持开放的心态，希望这些“商业思维工具”能为社会创造一些真实的价值。欢迎添加作者微信Hilltop-service交流。以下，enjoy：01分析科技股的精髓围绕需求组织技术创投圈、互联网和科技圈的朋们对MVP和PMF一定不陌生，但这两个词几乎很少出现在二级市场的研究报告中。其实它们要比传统投资强调的护城河和竞争优势更加重要。（我们认为，投资科技股就不要太关心护城河或竞争优势，因为这些事物太新，变化太快，护城河在破坏性技术和爆炸性需求面前不堪一击）企业如何“围绕需求组织技术”是我们投资一家企业时要重点关注的事，有三个关键点：围绕需求：需求是比风口更加有效的指引；需求一定要是真实的、刚需的；空谈技术落地的可行性，大多数会失败技术：普遍存在技术领先于需求的现象，且解决一个需求不止用到一种技术、专利、流程……组织：值得关注企业家如何组织技术，（1）这与企业定位或战略有关，比如成本导向的企业一般采取升级技术-优化流程-降低成本的思路，价值导向的企业一般采取升级技术-做好服务-维持定价的思路；（2）也与企业对需求的分析有关，比如在电动车领域，有的车企会放置多块大屏幕，有的车企正在研究可穿戴设备和自研手机，这些差异也很有趣想必你已经发现了，“围绕需求”和“组织”是很重要的两个环节，也就是本文要介绍的MVP和PMF。PMF有多么重要呢？硅谷投资教父马克·安德森认为：PMF是创业早期唯一重要的事情。（The

免责声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅作为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。（全文4900字）我们生活在人类近200年来变化最快的一段时间里，时至今日，以价值投资和成长股投资简单划分两个流派，只会制造对立，并不能帮助我们更好地认识投资。我们更应该意识到，新冠疫情加速了世界前进的步伐。坦率地说，传统投资世界的根基已经开始动摇，不可挽回地破碎了。Baillie

免责声明：本文不构成作者及所在公司和公众号主体“南京望岳投资管理有限公司”的广告、销售要约等宣传推介资料，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本文仅为观点分享，与业内同行交流。如您继续往下阅读，代表您已经知悉并认可本条声明的内容。最近我经历了各种“活久见”的事情，学到了两点：人们不是在选择事实，而是在选择对事实的描述；多数人没有贝叶斯思维，遇事不过是条件反射。今天我想分享贝叶斯思维和贝叶斯大脑，能够帮助我们看穿“表达”，看见“事实”，理性决策，这对我们的人生非常有帮助。我们在B站账号向粉丝们唯一置顶了视频《贝叶斯大脑：吊打常识，区分事实和表达，教你做出好决策》视频。在所有的内容中，我们认为它对全社会的价值最大，请大家小心这个充满表达的世界。令人欣慰的是已经有1.6万多人观看过这个视频。up主：南添的求真之路01