关于“A股流动性蓄水池”的研究 | 望岳投资

最近，望岳投资做了一项名为“A股流动性蓄水池”的研究。打一个形象的比方来说：A股是一个蓄水池，水位决定了资产价格的高度。

A股市场流进来多少现金？

• 分红、回购

• 基金净申购

• 外资

• 融资净买入

A股市场流出去多少现金？

• IPO募资

• 再融资（增发、配股、可转债）

• 交易成本（印花税、佣金）

• 重要股东减持

大道至简！我们取2005年到2023年间的汇总数据发现：过去18年A股的现金流缺口累计值为123,568亿元人民币，平均每年失血6,500亿元！

出水口＞进水口。从股市里掏出去的钱，比流入股市里的钱要多！

为什么大爷大妈总说“A股是融资市”，是很有道理的。中央政府也多次强调A股的定位——金融服务实体经济。

A股的钱去哪了？在中国特色的金融市场里，一大部分的金融流动性转化为了商业投资，为中国经济的增长提供了现金流。过去18年，通过股市投资实现财务自由的人并不多，但很多人享受到了房产上涨的好处。是的，中国的房子，美国的股票，殊途同归罢了。

一个灵魂问题：为什么A股有些年份还能涨？从下图可见：

熊市见底的标志是，流动性缺口较少，低于每年6,500亿的平均水平

• 2012年流动性缺口2,807亿元

• 2013年流动性缺口3,824亿元

牛市启动的标志是，投资者愿意追加资金

• 2014年追加资金9,032亿元

• 2015年追加资金31,806亿元

追加资金，把A股从流动性蓄水池从流出状态逆转成流入状态。这是A股“熊长牛短”的根源所在。“熊长”，来源于长期失血；“牛短”，来源于短期热钱流入。

因此，A股什么时候能涨？先减少失血，再看资金何时进场。2023年是一个很特殊的年份：

到去年底，A股流动性的缺口极小，仅有19亿元！相比2022年，2023年的A股依然没有上涨，但是上涨的根源问题——流动性大幅好转！

• IPO募资少了2,356亿元

• 再融资少了2,793亿元

• 重要股东减持少了954亿元

• 交易成本少了327亿元

• 基金申购多了2,818亿元

• 融资净买入多了4,141亿元

证监会在2023年8月27日发布了一系列新规组合拳（以下简称“827新规”），精准优化了A股的各项流动性，预计能为A股流动性带来年化14,000亿元的增量：

• 阶段性收紧IPO节奏

• 限制再融资规范减持

• 印花税减半

• 降低两融保证金

美股市场有着严苛的退市制度和热衷回购的共识，都在消灭市场的总股本——总市值不变，总股本减少，股价自然会提高。类似的，长牛的印度股市也有严苛的退市制度。

美国是资本主义国家，实体服务金融，一切为了资产价格上涨和资本复利。从实体经济金字塔抽水，灌入金融市场，拉高水位，才会有人愿意买美债。（之前我写了多篇文章来解释美股长牛与美债、现金流之间的关系，欢迎点击历史文章）

• 现代企业分工与代理人

• 经营团队：薪酬大部分是期权（SBC）

• 资管机构：实际的大股东是几家ETF基金公司，资管机构的高管薪酬来自股市上涨

• 商业为了金融

• 美股电话会的4个核心问题：提价、裁员、资本支出、回购

• 美元秩序需要资产价格上涨吸引全球流动性

中国是社会主义国家，金融服务实体，社会价值优先（比如，资源不容易提价）。从金融市场抽水，灌入实体经济金字塔，扩大再生产。

如果出水口>进水口是长期的，这个主要矛盾可以决定很多事。比如望岳不投资港股，因为那里常年流动性陷阱，哪怕价值看对了，价值投资也很难搞。

A股基本面的情况并不比美股差，甚至更好。显而易见的是，A股的价值与价格不同步，但终将同步。

投资者有理由对2024年的A股保持乐观，因为出水口的水龙头已经被大幅拧紧了，A股已具备熊市结束的充分条件。

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