广告必达——分众传媒2022年报年报解析
嘿嘿，周末偷了个懒，这篇就拖更了。
这篇我尽量写的简短点，尽量哈。
经营情况
2022年上半年，分众传媒实现营收48.52亿，同比下降33.7%，归母净利润14亿，同比下降51.6%。
利润腰斩，看起来很惨，其实还好，毕竟二季度以上海为中心的华东地区被冰冻了，结果二季度还能有19.1亿的收入，带来4.72亿净利润，即使刨去补贴等非经常性收益，也有2.6亿的利润，表现还是很不错的。
广告生意与经济周期密切相关，有几年好年份，又有几年坏年份，只要能持续经营下去，看长期平均收益就好。
分众到2022年7月份，拥有电梯电视媒体设备84.8万台，电梯海报设备181.7万台，总计266.5万台。这两百多万台设备，其中三线及以下城市仅有26万多台，占比10%。
根据第三方报告显示，分众所占有的楼宇媒体点位数遥遥领先于竞争对手，市场份额是第2到第5名竞争对手之和的1.8倍。
在梯媒领域，还没有强有力的竞争对手出现，倒是有矢志不渝的碰瓷者。
分众的核心竞争力，就是本文标题中的两个字：必达。
占据电梯这个必经之地，覆盖4亿城市中产家庭，触达中国最有消费能力的人群，以此形成引爆品牌的核心资源。
可以这样讲，分众拥有在一周之内让一个新品牌爆火，让老品牌重新进入人们视线的能力。
分众的机会在哪里呢？
个人认为分众最大的机会就是从边缘广告平台变成了主流平台之一。
几年之前，梯媒广告还是一个比较新兴的产物，在广告领域算不上主流，这几年，分众努力开拓，提高了知名度，获得了许多消费品牌的认可。
梯媒作为一个独立品类，在未来的广告份额占比中还将继续上升。
这几年消费品广告在分众上的占比越来越高，从2019年的28%提高到2020年的35%，再到今年上半年的49%，消费品行业广告已经成为分众应对行业周期的定海神针。
广告有两个作用：树立品牌和唤醒需求。
央视等电视媒体，在树立维护品牌上，仍有影响力，但在唤醒需求方面则几乎没有效用。
分众传媒则因其高频和必经的特点，在树立品牌和唤醒需求上，都有很强的影响力。
数禾科技
接下来看一看最重要的资产负债表。
首先，分众账面上的钱还是很多的，拥有货币资金40亿，现金理财组成的交易性金融资产53亿，还有定期存款组成的一年内到期的非流动资产和其他非流动资产20.9亿和12亿。
分众现金等价资产即高达126亿。
分众的有息负债是多少呢，只有1570万的短期借款。
分众还有长期股权投资16.9亿，其他权益工具投资13.3亿，其他非流动金融资产30.5亿，合计又是60个亿。
这里面长期股权投资中，主要是数禾科技14.25亿。
数禾科技主要从事的是互联网金融，就是小额贷款业务，自从成立以来发展良好，“还呗”就是他们家的产品。
其创始人兼CEO徐志刚在招行工作20年，曾是招行“掌上生活”的负责人。
徐志刚在2015年带领一堆同事出来创业，2016年3月分众传媒在天使轮出资1亿，获取数禾科技70%的股权。
仅仅一年后，在数禾科技A轮融资，分众向红杉、信达和诺亚组成的“投资方”转让了12.9167%数禾科技股权，转让价合计为人民币 1.2亿。
2016年投资1个亿获取的70%股份，短短一年，翻了七倍，而且分众“割韭菜”的对象，是红杉资本、信达资本这种巨头。
2017年对数禾的转让和数禾后续的增资，分众就失去了控股地位，持有数禾科技股权比例降至41.98%，从并表子公司变为长期股权投资，并由此在当年产生了6.79亿元的投资收益。
当年数禾科技以6.05亿入账，到2019年数禾科技又增发了一次，分众持股比例再次降低倒35.88%，但由此带来的视同处置收益和权益法下的投资收益，数禾科技的账面价值就变成了8.73亿
从2019年以来，数禾科技盈利快速增长，到2021年末，分众所持有的数禾科技股份的账面价值就因盈利推动增长到14.25亿。
2022年上半年，数禾科技的所在地上海和周边地区受到疫情影响，收入下滑，但归属于分众的净利润仍达到9800万，数禾科技的账面价值达到15.24亿元。
这笔投资，投资一年后就收回全部投资成本还多了2000万，六年后这笔投资账面价值高达15.24亿，每年还提供2亿以上的投资收益。
未来数禾科技未来很可能上市，届时分众这笔投资将获得更大收益。
即使在当下，分众所持有的数禾科技股权的合理估值应该也在30-50亿之间，考虑到在投资的第二年分众就收回了成本，这笔投资收益率非常惊人，堪称神之一笔。
其他投资资产
除了长期股权投资，分众还有其他权益工具投资13.3亿，其他非流动金融资产30.5亿。
其他权益类投资，一共13.3亿。都是各种小公司，估计是从投资数禾科技尝到甜头了，就投资了一堆的初创公司：
这些投资，目前看整体不算成功，多数都在亏损，不过初创企业就这样，数禾科技也是从创立到盈利中间经过了四年，期待在这些企业里再跑出一个或者多个数禾吧。
目前看，下一个比较有希望的是VSPN，这是一家电竞赛事组织公司，是中国大陆电竞赛事组织的绝对龙头大哥，并向东南亚、欧美进军业务。
VSPN也被腾讯投资了，之前准备到港交所上市，但似乎遭遇挫折。
如果中美之间像2018年前一样，VSPN大概率会到美股上市并获得成功，但是现在显然没有这样的环境了。
这就是我们失去一个资本充沛、上市更便捷交易成本更低的市场所需要付出的代价：创新型企业发展受挫。
不过VSPN也有自己的烦心事，本来在VSPN的业务板块里，王者荣耀贡献了很大收入，但腾讯天美似乎有意进军电竞，可能会将王者荣耀赛事的主办权收回。
其他非流动金融资产30.5亿，主要是分众投资的各类投资基金：
所以你看，分众有126亿的类现金，还有各种投资资产60亿，其中长期股权投资部分被严重低估。
这样算下来，分众这186亿的现金加投资资产，如果从公司分离出来，完全不影响分众的经营，这部分资产在计算分众的估值时，应该予以考虑。
应收账款与现金流
分众的应收账款有22.47亿，应收账款的余额是45.9亿，坏账计提了23.46亿。
从应收账款的坏账发展趋势，可以看出在疫情以来，对经济的重创：
2018年已经呈现风险客户的应收账款占比是8.24%，余额是4.91亿；
2019年已经呈现风险客户的应收账款占比是11.35%，余额是6.67亿；
2020年已经呈现风险客户的应收账款占比是24.07%，余额是13.46亿；
2021年已经呈现风险客户的应收账款占比是31.78%，余额是16.03亿；
2022年已经呈现风险客户的应收账款占比是41.51%；余额是19.07亿.
虽然这部分风险客户的应收账款是累计而来的，分众的核销并不多，但是我们可以明显看到从2020年开始，风险客户越来越多了，其中2020年和2022年的情况最坏，2022年上半年就净增了3亿。
我们可以推测，未来几年，分众将会有较大规模的坏账核销。
不过，不用担心，这个坏账核销并不影响利润，在坏账计提的时候就已经影响过了，未来核销只是心如死灰泪牛满面的承认，这钱我要不回来了。
我们期待生活恢复正常的那天，我们期待人们能够自由流动，自由消费的那一天早日到来。
资产负债表里有个使用权资产，是新会计准则后新增的，这个资产和后面的租赁负债和一年内到期的非流动负债相对应。
对分众来说就是将租赁的电梯点位等进行计量，将已经支付的各种费用和未来需要支付的各种费用的现值加起来。
这块了解一下，不至于看懵就行。
分众传媒总资产263亿，净资产201亿，总资产中有高达186亿是现金加投资资产，还有30亿的使用权资产，固定资产仅7.4亿，负债也很低，是一家妥妥的轻资产公司。
如果把分众传媒的现金和投资资产剥离出来，或者将大部分剥离出来，分众的净资产收益率将非常恐怖。
如我们将60亿投资资产和60亿的现金剥离出来，这对其主营业务毫无影响，分众的净资产将变成80亿，其净资产收益率十年均值将达到50%，这才是分众这个生意的真实盈利能力。
哎呀，又写多了，加速加速。
利润表就比较简单，对分众这种企业，成本端相对刚性，营收下降了33.7%，但营业成本只下降了20%。
说真的，就降低这20%已经超越我的预期了。
有一个不满意的点是利息收入，只有1个亿，去年也不多，全年才2.7亿，120亿的现金和存款，拿到的利息收入也太少了，与其如此不如大手笔分红算了。
现金流量表就说两句：
1.今年分众对经济恶化应该比较警惕，现金回收情况还是很不错的，上半年营收48.5亿，收到经营现金60.46亿，现金/营收比为1.24，而去年同期为1.14,2020年为1.15.
2.分众净经营现金流依旧漂亮，为26.76亿，是净利润14.03亿的1.9倍，2021年同期为1.38倍，2020年为1.3倍。
最后，给个估值，分众今年的净利润过40亿，问题应该不大，我估计会在45亿左右，咱们保守的就算40亿吧。
那么2016-2022年归母利润分别为：
36.31+48.51+58.22+18.75+40+60.6+40=302.4亿
七年平均净利润为43.2亿，合理估值为43.2*25=1080亿。
另外不要忘了分众还有186亿的现金加投资资产，这部分我们打个折加进去，分众的合理估值为1200亿，买点为1200*0.7=840亿，卖点为1200*1.5=1800亿。
收！！！
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