中新赛克“三率”不错，能否分全球“大数据”市场一杯羹
IPO日报 • 星 榜
点亮价值新股，追寻成长之源
《国际金融报》旗下IPO日报推出独创的“IPO日报•星榜”，旨在发现价值新股，寻找资本市场价值投资大河之源头，为健康股市凝聚稳健成长动力。
IPO日报•星榜对具有优质基因的新股进行全方位的立体展示。同时，这个模型也有助于投资者避开价值毁灭型新股，躲过投资长河中的众多暗礁。
这期 IPO日报 • 星榜 聚焦中新赛克
成长级别星4+（成长空间从低到高，共分5级）
星点：在国内市场逐渐扎根的情况下，中新赛克已构建出行业壁垒，布局海外，且作为以轻资产运营的A股上市公司，中新赛克“三率”均远高同行业公司平均值，营业收入增长迅速，但需要注意的是，其扣非后净利润增长较慢。
行业空间大
中新赛克是一家让网络数据可视化的企业，专注于提取数据、分析数据然后应用数据，公司主营产品包括宽带互联网数据汇聚分发管理产品、移动接入网数据采集分析产品和网络内容安全产品等。
近年来，随着全球网络与IT基础设施建设的不断完善，以及互联网与信息技术的快速应用和3G、4G的普及，包括未来5G的普及，在需求的驱动下，全球网络可视化市场整体保持平稳快速发展。在全球大环境的影响下，伴随着中国网络可视化市场、技术等需求的发展，中国网络可视化市场整体实现了持续高速发展。根据赛迪顾问统计数据，2014年我国网络可视化市场规模为77.84亿元，预计2017年规模为163.68亿元，2014-2017年的年复合增长率将达到28.11%。
轻资产
招股意向书显示，中新赛克主要产品是网络可视化基础架构，2014年-2016年和2017年1-6月的网络可视化基础架构产品产生的营业收入分别为23477.73万元、27939.83万元、27238.46万元、15862.55万元，占当期营业收入的88.79%、95.63%、79.3%、96.61%，稳定在79%以上。
▲数据来源：申报稿
而中新赛克网络可视化基础架构产品主要由宽带网产品和移动网产品构成。2014年-2016年和2017年1-6月宽带网产品的产能利用率分别为72.87%、70.16%、77.11%、85.72%，移动网产品的产能利用率分别为71.55%、70.88%、71.05%、76.12%。
▲数据来源：申报稿
一位业内人士表示，产能利用率过100%，通常说明企业产品大受欢迎。这样的公司，上市募集资金后如虎添翼，很快会利润大增，但这一指标的局限，就是主要针对制造业，对轻资产的行业无效。
招股意向书显示，中新赛克2014年-2016年和2017年1-6月固定资产账面价值分别为5052.91万元、4728.73万元、4940.08万元、4956.67万元，占当期非流动资产比例分别为51.59%、43.21%、29.95%、29.24%，占总资产的比例分别为11.29%、7.04%、5.84%、5.12%。
很明显的是，中新赛克固定资产较少，其占总资产的比例较低，符合轻资产运营的特征。
▲数据来源：申报稿
远高于同行业平均值的“三率”
巴菲特选股策略的精髓，在于重视毛利率、净利率、净资产收益率这三个指标。
中新赛克2014年-2016年和2017年1-6月的毛利率分别为75.46%、82.58%、80.32%、80.66%。
而同行业可比上市公司的毛利率同期平均值为69.59%、70.62%、67.3%、67.96，中新赛克毛利率明显远高于同行业平均值。
▲数据来源：中新赛克申报稿
另外，东方财富数据显示，中新赛克2014年-2016年净利率分别为29.62%、30.2%、29.28%，近3年平均值为29.7%，而同行业可比公司平均值为16.83%、16.84%、17.39%，近3年平均值为17.02%，中新赛克净利率也明显远高于同行业平均值且其净利率处于较为稳定的状态。
除此之外，东方财富数据显示，中新赛克净资产收益率（ROE）2014年-2016年分别为25.64%、20.12%、18%，近3年平均值为21.25%，同行业可比公司平均值分别为17.38%、15.44%、13.44%，近3年平均值为15.42%。
▲数据来源：东方财富
值得注意的是，虽然中新赛克的净资产收益率（ROE）近3年呈现持续下降的情况，但近3年其净资产收益率（ROE）均远高于同行业的平均值。
一位业内人士表示，根据巴菲特给此三个指标设定的标准，毛利率高于40%，净利率高于5%，净资产收益率高于15%，若一家企业三率均高于指标，那么这家公司很具有投资性。
重研发
记者查询招股意向书发现，中新赛克并不满足于“三率”较高的现状。
中新赛克2014年-2016年和2017年1-6月的研发支出连年递增，分别为5793.11万元、7062.76万元、8454.37万元、5110.1万元（半年），分别占当期营业收入的21.91%、24.17%、24.61%、31.12%，研发投入力度连年增加。
▲数据来源：申报稿
在注重研发的情况下，中新赛克及其子公司已取得计算机软件著作权59项、发明专利15项、实用新型专利4项，并拥有高新技术企业证书、软件企业认定证书和信息系统集成及服务资质证书（叁级）等多项资质，且其拥有一支研发实力强和梯队层次好的研发团队，截至2017年6月底，拥有研发人员419人，占比57.4%，研发团队人员数量大于恒为科技和恒扬数据等同行业可比企业。
显然，中新赛克正在致力于提高自身核心竞争力，构建强大的行业壁垒。
扣非后净利润增长是弱点
虽然中新赛克营业收入迅速增长，但其扣非后净利润却增长缓慢。
招股意向书显示，中新赛克2014年-2016年营业收入为26442.75万元、29216.43万元、34347.73万元，其中中新赛克2015年营业收入较2014年增长了10.49%，2016年较2015年增长了17.56%。另外，中新赛克2014年-2016年扣非后净利润分别为7170.82万元、8478.42万元、8768.3万元，金额连年增长。
IPO日报发现，中新赛克2016年销售费用约为7005.6万元，较2015年的4664.7万元增长了50.18%，中新赛克2016年管理费用约为12734.97万元，较2015年的10419.43万元增长了约22.22%。两者增长幅度远超营业收入的增长幅度，同样的销售费用、管理费用带来的营业收入出现了下降。
▲数据来源：申报稿
募投项目增强竞争力
记者注意到，中新赛克此次IPO募集资金主要投资于4个项目，29571.06万元用于网络与机器数据可视化产品升级优化项目，10912.22万元用于网络内容安全产品升级优化项目，11043.06万元用于大数据运营产品升级优化项目，8097.38万元用于技术研发中心建设项目。
▲数据来源：申报稿
中新赛克本次募集资金投资项目是在现有主营业务的基础上进行产品升级优化、技术升级，同时技术研发中心建设项目可进一步增强中新赛克整体研发水平及技术实力，为其后续产品的研发做好技术上的准备，巩固公司市场竞争优势并进一步开拓市场空间，提供产品的技术竞争优势。
此次，中新赛克拟投资的网络与机器数据可视化产品升级优化项目的募资金额占募资总额的49.6%，预计年均新增销售收入25988.26万元，年均新增税后利润7177.6万元，税前内部收益率30.03%，税后内部收益率25.3%。
若此次募投项目进展顺利，中新赛克将进一步巩固其在市场的行业地位。
海外市场广阔
根据国际电联（ITU）的公开资料，截至2014年底，全球拥有互联网接入的家庭将增至44%，发展中国家中三分之一（31%）的家庭将拥有互联网连接，而发达国家为78%；独联体国家中二分之一以上的家庭拥有互联网连接；而在非洲，仅有十分之一的家庭拥有互联网连接，但是，非洲的互联网家庭接入一直保持两位数的增长。根据国际电联（ITU）的公开资料，预计2020 年用于连接下一个15亿人口的宽带网络基础设施投资将达4500亿美元。因此，全球宽带网络基础设施仍需不断完善，建设投资仍将不断增长。
中新赛克是国内较早涉足海外网络内容安全市场的企业之一。2006 年，中新赛克管理团队前瞻性地认识到海外网络内容安全市场的广阔空间和发展前景，开始布局亚太、非洲等地区网络内容安全市场，利用中国与上述国家或地区的友好关系，中新赛克凭借自主研发的高性价比网络内容安全产品深得用户信赖和认可。
中新赛克经过十多年持续经营，目前已经形成覆盖华东、华北、华南、西北、西南等区域及海外亚非等地区的市场销售和服务体系，拥有一支研发实力强和梯队层次好的研发团队，承担了国家发改委的“国家信息安全专项”课题及江苏省经信委组织的多项课题。
另外，招股意向书显示，中新赛克2014年-2016年由海外市场产生的销售收入分别为724.86万元、1280.3万元、6143.88万元，占当期营业收入2.74%、4.38%、17.89%，呈上升趋势。
▲数据来源：申报稿
在国内市场已逐渐扎根的情况下，中新赛克已放眼全球，鉴于海外市场具有广阔的发展潜力，中新赛克日后成长存较大的想象空间。
安全边界
我们以“相对估值法”尝试测算中新赛克的合理估值，这一估值是动态的，只是针对当前市场环境。
其可比公司为绿盟科技、启明星辰、拓尔思、恒为科技。
Wind数据显示，绿盟科技2017年中报每股收益-0.0595元，每股净资产3.2878元，每股营业收入0.4542元，每股现金流量净额-0.5743元，11月28日的动态市盈率（TTM）为50.82，总市值749475.52万元。
启明星辰2017年中报每股收益0.062元，每股净资产3.0531元，每股营业收入1.3111元，每股现金流量净额-0.1427元，11月28日的动态市盈率（TTM）75.13，总市值2052529.33万元。
拓尔思2017年中报每股收益0元，每股净资产2.9931元，每股营业收入0.7691元，每股现金流量净额-0.2132元，11月28日的动态市盈率（TTM）41.7，总市值651210.21万元。
恒为科技2017年中报每股收益0.4521元，每股净资产6.1397元，每股营业收入1.4292元，每股现金流量净额2.884元，11月28日的动态市盈率（TTM）46.41，总市值329600万元。
中新赛克2017年中报每股收益2.01元，每股净资产11.6元，每股营业收入3.2837元，每股现金流量净额-1.6991元，11月28日的动态市盈率（TTM）42.26，总市值425012.4万元。
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