重磅！【兴证策略】外资“撤退”了吗？配置盘方兴未艾
尽管2月3日外资全天流出超40亿元，结束了此前连续17天的净流入趋势，引发市场关注和担忧，但我们认为这并不意味着外资开始撤退，而是外资背后资金性质的变化。
早在2019年，我们就创造了外资配置盘和交易盘概念。我们根据托管机构类型的不同，将外资分为配置盘、交易盘两类。其中，配置盘主要包含海外养老金、主权财富基金等长线投资者，往往具有投资久期长、专注长期配置的特点，托管于外资银行席位；交易盘主要包含海外量化对冲基金等高频或短线交易者，出于对交易便捷性的需要，这类资金大多会将资金托管于券商PB系统，因此也多直接通过外资券商参与陆股通交易。（更多拆分相关内容详见2023年1月14日报告《我们如何区分外资交易盘与配置盘？》）截至2023年2月3日，外资配置盘持股市值占比为80.1%，外资交易盘占比为至19.9%，配置盘是外资中的主导力量。
首先，代表交易盘的海外对冲基金对中国权益资产的仓位已提升至历史高位。根据高盛数据，截至2023年1月27日，海外对冲基金在中国权益资产上的头寸已经由去年10月低点的7%快速提升至13%，处于近5年90%的分位数水平，较为接近15%的历史最高水水平。
另一方面，春节后，中国资产相对收益缩小，对海外的“短线资金”吸引力有所降低。一方面，近期美股等发达市场表现较好，中国权益资产的超额收益收窄，春节后，MSCI中国/MSCI发达市场比价有所回落。
此外，去年底以来快速加仓A股的交易盘，在市场显著修复后，也有兑现浮盈的动力。参考历史，当市场赚钱效应回落、全A波动率上升阶段中，交易型外资倾向于流出A股。自2022年11月初市场大幅反弹以来，率先加仓的A股的交易盘大概率积累了较多的收益，而随着春节后市场陷入震荡、全部A股波动率逐渐开始回升，外资交易盘或逐渐开始兑现浮盈。
三、 配置盘仓位仍低，中国复苏驱动下，流入方兴未艾
尽管交易盘流入趋缓，但从过去几年的经验看，配置盘的流入趋势更加坚定和持久。历史上，除却市场遭遇系统性风险外，配置型外资净流入节奏较为稳定，是外资增配A股的“压舱石”，其对市场短期波动的免疫力较强。
此外，展望2023年全年，在中国复苏趋势、全球“东升西降”、人民币升值的宏观背景下，中国资产优势重现。中国经济至少是底部弱复苏，美国经济则逐渐走向衰退。中国方面，在中央强调扩大内需战略、防疫政策优化、地产政策接连发力，叠加政策维持宽松的背景之下，经济将逐渐迎来弱复苏。美国方面，在2022年超鹰派的加息之下，美国经济快速回落，今年有极高的概率走向衰退。中美基本面此消彼长的情形下，A股、人民币汇率等中国权益资产将重新占优，吸引外资配置盘加仓中国权益资产。
与此同时，代表配置盘的海外共同基金的中国股票仓位尚处于历史低位，仍有较大提升空间。据EPFR数据，截至2022年12月底，当前中国权益资产占全球共同基金的仓位为8%，较去年10月的低点回升2%，处于近十年19%的分位水平，远低于2020年15%的高点。按基金的投资地域来看，亚太（非日本）基金和新兴市场基金的中国资产仓位提升相对幅度较高，中国权益资产仓位已处于历史中等偏高的水平；但全球配置型的共同基金加仓比例较低，中国股票仓位仅1%，处于近十年5%的分位数，较2020年3%的高点仍有较大提升空间。
2023年，我们认为外资流入规模有望达到4000-5000亿元的水平，后续，配置盘将主导外资的流入。尽管随着交易盘流入逐渐放缓，两类外资共振、驱动外资大幅快速流入的阶段或逐渐过去，但配置盘仍有较大的加仓A股的空间和动力，全年来看，外资仍将是今年A股市场上重要的增量资金来源之一。根据我们的测算，保守估计外资今年将流入3000亿元，而考虑到资金回补、全球流动性由紧转松、中国资产优势重现，流入规模或有望达到4000-5000亿元超预期水平，仍将是A股市场今年最重要的增量资金来源之一（详见20230118报告《外资流入空间还有多大？》）。
外资从交易盘主导到配置盘主导的切换，也将推动市场风格由跌深反弹的β行情正在转入景气驱动的α行情。相比于交易型外资更重视宏观择时的属性（Hedge Fund为主），配置盘则更加聚焦α，更注重行业或个股的成长性和景气度水平。行业层面上，2020-2022年，配置盘主要加仓高景气的新能源、电子、机械等高端制造板块和受益于商品价格上行的化工和有色等周期板块。个股层面上，2020-2022年，配置盘净流入规模和公司的复合业绩增速呈较为明显的正相关关系。（详见20230120报告《外资配置思路如何变化？》）因此，配置盘将推动市场从整体性的修复转向景气驱动的结构性行情。
风险提示
1、美联储加息超预期；2、中美博弈超预期；3、稳增长政策不及预期。
推荐阅读
壹
贰
叁
肆
伍
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。免责声明市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见.