【兴证策略·新春专题】近期资金面四个关注点
一、ETF：市场核心增量资金，年初以来流入超2000亿
年初以来市场波动加剧，多数资金风险偏好承压之下，ETF成为最重要的增量资金之一。历史上看，ETF一直是各类投资者逆向布局A股的重要方式。年初以来市场赚钱效应不佳、风险偏好回落，以沪深300、上证50为代表的宽基类ETF再度成为投资者青睐的布局途径。截至2月8日，今年股票型ETF净流入规模已达3237亿元，其中宽基类ETF流入3286亿元，占全部流入规模的101.5%（其余股票型ETF整体呈小幅净流出）。
拆分来看，中大盘ETF、双创ETF、红利低波ETF年初以来获流入较多：
值得注意的是，沪深300ETF成交活跃度大幅创下历史新高。往往在市场阶段性回撤较大的时候，资金借道沪深300ETF布局的意愿会显著增强，对应300ETF成交额往往也会显著抬升。
后续来看，当前市场处于高性价比的底部区域，政策性资金及各类中长线资金预计仍将借助ETF入市布局，贡献重要增量。
一方面，以汇金为代表的政策性资金是市场重要的维稳力量。2月6日，中央汇金投资有限责任公司公告称，“近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行”。过去半年间，政策性资金已经三次宣布入市，分别是2023年10月11日汇金宣布增持四大行股份、2023年10月23日汇金宣布买入交易型开放式指数基金（ETF）、2023年12月1日央企资金国新投资公告增持央企类ETF。预计后续政策性资金仍将作为重要的维稳力量，且入市途径也将从之前蓝筹ETF为主逐渐扩大到以中证500、中证1000为代表的中小盘宽基ETF上。若后续市场波动再度加剧，政策性资金流入维稳仍然可期。
另一方面，各类中长期资金也有望更多借助ETF布局A股资产。以险资为例，人身险公司在2023年Q2-Q3期间股票投资占比整体震荡，而证券投资基金占比抬升较多，显示险资更多借助基金布局权益资产。从各大蓝筹ETF披露的持有人情况中，也能印证险资增持的趋势。
春节前北上资金连续回流三周，宣告单边流出或已结束。去年8月2日至今年1月19日期间，北上资金单边流出累计超2200亿元，对市场造成较大压制。而1月下旬以来，北上资金连续回流三周，共计已超380亿元，基本结束了前期单边持续流出的态势。从滚动30日净流入来看，2月以来该指标也已经转正。结合过去几年的经验来看，北上资金结束大幅流出、转为流入后，后续流入往往具备较好的持续性，如2022年5月、2022年11月。
对于市场而言，随着近期北上资金定价权边际抬升，北上资金转为流入对市场的提振也预计较大。过去两年，北上资金成交额占全A的比例多处于10%-14%上下徘徊。而自去年12月以来，虽然A股成交活跃度不高，但是北上资金交易占比大幅攀升至近20%，对于A股市场的定价权也迎来边际提升。因此，北上资金成交占比抬升的当下，其转为流入对于A股市场的提振也预计较为明显。
后续来看，国内经济稳健修复、汇率压力显著缓解等积极因素有望支撑外资继续回流。历史上看，北上资金流入与国内PMI和国内汇率的强弱均呈较强正相关。一方面，当前我们已看到中国经济压力较大的时候或已经过去，基本面边际企稳的迹象在持续增加，后续若复苏持续得以印证，以配置盘为主的外资有望进一步回流A股。另一方面，随着国内经济复苏预期升温叠加美元走弱，人民币贬值压力较大的阶段预计已经过去，对于外资流入有望构成提振。不过，考虑到年内美联储降息节奏仍存变数、中美利差收敛有限、海外步入“大选年”等因素，北上资金流入的持续性与强度仍待观察。
三、私募、险资：仓位已经处于历史底部
去年下半年以来，以私募、险资为代表的绝对收益资金也纷纷降低仓位。截至2023年12月底，两类资金的权益仓位均已降至历史底部水平。近两年市场波动加剧，保险、私募等绝对收益资金纷纷选择控制仓位，以降低净值波动风险。而随着市场回落至低位，当前该类绝对收益资金的仓位也已经降至历史较低水平。后续随着风险偏好回暖，该类资金仓位抬升的潜在空间较大。
保险资金方面，截至2023年12月底，险资运用余额达到27.67万亿，其中股票和基金投资规模为3.33万亿，占比为12.02%，已经连续五个月回落，当前仓位水平处于2016年以来5.2%的底部水平。随着股权风险溢价再度回升至较高水平，保险资金增配股票资产的意愿整体再度抬升。
展望未来一段时间，险资低位增配权益资产值得期待。1）资产端方面，当前全A风险溢价仍处于2010年以来90%以上分位的历史高位。对于注重投资安全边际、逆向特征明显的险资来说，其在高性价比区间具备配置意愿预计保持较高水平。2）负债端方面，2023Q2以来保险累计保费增长稳健，保费收入增速与险资运用余额增速呈较强正相关性。预计负债端维持稳健增长将持续推动险资扩容；3）此外，监管层鼓励险资增配权益资产的政策持续出台，叠加IFRS9会计准则逐步落实，险资增配以高股息板块为代表的权益资产仍是大势所趋。
四、回购：节奏显著提速，远超季节性水平
2024年以来共计242家上市公司发布股票回购预案或有公司股东提议发布回购预案 ，节奏远快于过去几年。具体而言，2024年以来发布的204起回购预案中，有121起仍是预案状态，11起通过股东大会，69起正在实施，3起已经完成；另外还有44起上市公司股东提议发起预案，预计后续也将逐步落地。在242家已发布或提议发布回购预案的上市公司中，有125家已经发布2023年年报/快报/业绩预告，公司数量占比达51.65%。
2024年上市公司回购有明显的超季节性特征。从2018-2023年的数据来看，A股市场股票回购具有明显的月度效应。4月和8月通常是上市公司回购的高发期，原因在于上市公司年报和半年报陆续发布，业绩状况得到确认。不管是从平均数，还是中位数角度，2018年-2023年期间，1月和2月回购预案发起数量在所有月份中排名倒数前二。而2024年回购预案的发起则呈现明显的超季节性。
从回购目的来看，其一，市场弱势震荡，公司通过回购向市场传递积极信号，以期提振股价；其二，2024年以股权激励方案/员工持股计划为目的的公司回购或成为市场主流，指向公司对未来业绩改善有信心；其三，近期国资委两提“市值管理考核”，回购或将成为央企国企管理市值的重要举措。2024年以来，市值管理为目的的回购预案数量占全部预案数量的比重大幅提升至6.86%，超过2023年一倍有余（2023年占比为3.16%），是近6年来的新高。
总结：中长期资金陆续布局，静待资金面合力形成
当前来看，私募、险资为代表的绝对收益资金仓位已经处于历史低位，政策性资金与中长期资金借道ETF加速低位布局，外资也明显转为流入，A股市场资金面供需偏紧的问题已在逐步缓解。参考历史，多数资金的行为模式更偏“右侧”，即市场情绪回暖、赚钱效应回升后逐步加仓流入。春节前几个交易日，市场情绪已经逐步回暖，后续各类资金风险偏好也有望随之提升、加仓带来增量资金。
后续来看，建议关注两方面积极信号是否可以持续：
一方面，资本市场政策效果有望持续显现。无论从资金供给端还是需求端而言，下半年以来发力的一系列“活跃资本市场”政策已经取得显著成效，近期证监会也再度密集发声、支持资本市场发展。相关政策基调延续有望提振投资者信心、支撑资金面供需回暖。
另一方面，外资回流、中长期存量仓位抬升的节奏对市场来说至关重要。当前基金发行偏缓、市场风险偏好仍待系统性回升的问题尚未充分解决。从历史来看，基金、私募、理财、散户等多是市场同步或者右侧资金，只有赚钱效应逐步积累，内资资金才有望逐步回流。因此，若能够看到外资持续回流、保险等中长期资金的仓位低位抬升，市场资金面压力有望得到进一步缓解，其他资金的信心也有望受到提振。
附录：重点资金月度跟踪
风险提示
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