买买买，芯片大厂能靠买出来吗？
撰文：答案先森，排版：Ann
微信公众号：芯世相（ID：xinpianlaosiji）
一个好的芯片公司，大都是一等一的好买手。在各个行业，都不乏通过并购重组做大做强的业内巨头，但像芯片行业这样多层次、宽领域、大规模的并购重组，在其他行业就很难看见了，在并购重组买出一片天的各路科技豪强中，通信巨头博通公司，无疑是最耀眼的那一位。
我们今天就从韦尔股份并购北京豪威的案例中来分析一个芯片公司怎么利用杠杆做大做强的故事，来探讨靠买买买，能不能买出一个芯片大厂：
覆巢下的利好——韦尔股份并购北京豪威：两年爱情长跑结晶
坎坷重组之路——上市即停牌，停牌即收购，一次收购铩羽而归
前车之鉴——折戟的兆易创新，流浪的ISSI
痴情不负卿——二次收购北京豪威，成了。
谁是中国版的“博通“？
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覆巢下的利好
韦尔股份并购北京豪威：两年爱情长跑结晶。
股谚常云“五穷六绝七翻身”，五一假期后，大洋彼岸的美国总统特朗普深夜发推，赶在A股开盘之前，抛出了25%关税，2000亿商品的贸易炸弹。5月6日，沪深市场在大幅跳空低开之后一路下跌，其中不仅上证指数暴跌超过5%，代表广大小市值成长股的创业板指数更是创纪录的暴跌了7.94%。可谓是覆巢之下无完卵。
在绿化率超过99%的暴跌日当天，上海韦尔半导体有限公司（韦尔股份，603501）的全体股东，却停牌免战，紧张地等待着证监会的一纸公告：当日，公司发行股份购买资产报证监会并购重组委员会审核。在证监会新规之下，一天之后，这场旷日持久的并购重组案便将盖棺定论。
“我们押宝韦尔股份，主要就是看好这个并购案（收购北京豪威）的价值。”一位长期关注A股市场大科技类公司的投资者这么和笔者说道。
5月6日当天下午5点过后，公司发布公告——一场历时两年并购重组案，由证监会审核通过了。
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坎坷重组之路
上市即停牌，停牌即收购，一次收购铩羽而归。
“上市公司买一送一是什么体验？”——听起来像痴人说梦的话，在韦尔股份的股东身上成真了。
“……为了加强韦尔股份在国内外集成电路产业的布局，提升公司在 IC 设计领域的核心竞争力，公司拟通过实施本次重大资产重组，进行有协同效应的企业并购，并购的标的为北京豪威科技有限公司（简称“北京豪威”）。……”
2017年6月5日，上市仅19个交易日的韦尔股份发布一纸公告，宣布重大资产重组停牌，上市之后并购扩张速度之快令人咂舌，部分投资者指责上市公司上市即重组，有上市前压低估值，上市后配合炒作之嫌。
一般来说，上市公司停牌重组之后，股价复牌之后表现往往会强于同期市场指数的表现，因而重组股往往受到市场的追捧。在韦尔股份停牌之后，他的重组对象——北京豪威进入人们的视野。
豪威科技有限公司，是一家图像传感器供应商，也曾是纳斯达克的上市企业。2016年，中国财团耗资19亿美元，将其私有化，并成立了北京豪威科技全资子公司。公司主要是从事设计、开发和销售高性能、高集成度和高成本效益的半导体图像传感器设备。
现在的豪威科技是继索尼和三星之后的全球第三的图像传感器供应商，在安防图像传感器领域，他们在2014和2015的份额也分别高达32%和49%，汽车方面，也是豪威的一个聚焦方向。另外还有医疗应用、娱乐应用、物联网等市场，也是豪威布局的方向。
就韦尔股份自身的业务结构特点而言，作为分销商可帮助豪威科技导入国内客户、整合国内制造资源。而豪威科技则通过提供技术支持，提升韦尔股份产品的核心竞争力。韦尔股份收购豪威科技，是技术和分销渠道的有机结合，也是国内模拟芯片厂商外延式扩张的经典套路。
然而，并购重组的利好梦却在北京豪威主要股东的一票否决下，碎了。
从公司的公告里可以看出，北京豪威主要股东的反对，是导致韦尔股份重组终止的核心原因。韦尔股份对北京豪威，可谓是“郎有情，妾无意”。部分北京豪威的股东甚至对媒体声称，自己根本不知道也更不同意韦尔股份收购豪威科技。
所幸的是，韦尔股份停牌的三个月期间，上证指数扶摇直上，从3100点的低位涨至3400点附近，而期间科技股相关的利好也刺激了整个泛科技类公司的持续走强，两个因素叠加一起，让重组失败的韦尔股份复牌仍补涨了6个涨停板之多。
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前车之鉴
折戟的兆易创新，流浪的ISSI。
韦尔股份折戟北京豪威收购案，让许多人回想起了兆易创新终止收购北京矽成（ISSI）的前车之鉴。
上市一口气拉出18个涨停板的兆易创新，在打开涨停之后的两个交易日，就突然“暂停交易“——公司停牌，并声称谋划重大资产重组。随后，在2017年3月10日晚间，兆易创新发布重组方案，拟以发行股份加现金支付的方式，作价65亿元，收购北京矽成100%股权。
对于兆易创新收购ISSI的逻辑，分析师表示，这是一个“小市场，高利润”公司力图切入大市场的一次并购。
目前全球存储芯片主要有三类产品，根据销售额大小依次为：DRAM、NAND Flash以及Nor Flash，其中Nor Flash尽管排名第三，但与前两者相比，市场规模仍然较小，仅为30亿美元，而前两者大致在400亿美元级别和300亿美元级别。兆易创新目前是国内NOR Flash存储器芯片龙头企业，在全球范围内也属于第一梯队，市场占有率约10%。而ISSI主营业务为DRAM和SRAM存储芯片，收入占比约90%。
由ISSI的财报显示，公司近两年一期的归属于母公司股东的净利润分别为1564万元、5720万元和7550万元，低于兆易创新同期的9812万元、15778万元和14461万元。由此可以看出，尽管兆易创新近期的净利润要大幅领先，但囿于Nor Flash市场较小，通过巨资收购ISSI切入市场十多倍于其DRAM市场，应该才是兆易创新此次真正目的。
公司股价在复牌之后，在上市连续18个涨停板的基础上，继续走出了连续三个涨停板，一度创出254.87的历史新高价。公司复牌之后的走势，显示了市场对这笔收购的认可。
然而，就是这样一个几成定局的喜事，被一些“不可描述“的原因，棒打了鸳鸯。
8月3日，兆易创新股票突然停牌，随即公布了终止重组公告。令人意外的是，这次收购的失败，竟然是因为ISSI的一家供应商，因当心同业竞争而反对并购所导致。
“兆易创新收购矽成半导体失败既不是因为监管层原因，也不是双方定价的原因，而是矽成半导体某主要供应商反对。”芯谋研究首席分析师顾文军对此表示，此次收购不仅双方你情我愿，对中国半导体产业也是一件很好的事情，以这种原因终止很是遗憾。
8月10日兆易创新复牌，毫无悬念的收获2个跌停，公司股价跌至上市新股开板之后的新低位置。但有意思的是，随着8月低公司2017年半年报净利润翻番的消息公布，股价也开始扶摇直上。随后，兆易创新在2017年10月31日再度停牌重组——这次，换了新娘，公司以17亿的价格收购了国内指纹识别芯片龙头思立微。
尽管这笔收购也可圈可点，但之前“逃婚”的北京矽成，是所有兆易创新投资者心中魂牵梦萦的“女神“。
当我们将兆易创新终止收购ISSI，与韦尔股份终止收购豪威科技的案例做对比，我们发现，两宗收购案的失败确有相似之处：
第一，两家公司在并购时间上非常仓促，刚上市就匆忙并购，势必面临更大的监管压力，即便交易双方相互认可，外在的不确定性也因为缺乏充分的准备而放大；
第二，在停牌期间就有媒体消息，部分北京豪威股东透露，没有收到韦尔股份或北京豪威发来的任何关于韦尔股份拟购买北京豪威股权的通知，不清楚、不了解更不同意韦尔股份收购北京豪威。而ISSI和兆易创新的联姻，则威胁了公司与其重要供应商之间的利益关系，两起并购案中都没有处理好利益相关者的关系；
第三，两起并购都带有“蛇吞象“的意味，收购方和被收购方之间的实力相近，也增加了并购谈判中利益分配的难度，新老股东之间利益和矛盾的难以调和，就加大了这类重组的失败风险。
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痴情不负卿
二次收购北京豪威，成了！
“股价往往反映未来的预期，而非公司当前的价值。犹抱琵琶半遮面的时候最美，朦胧的利好往往使得公司估值上升，而利好一旦兑现，缺少了想象力的翅膀股价往往就会应声回落。”
在重组失败后，北京豪威进行了重大人事调整，为接下来的再次并购做准备。
首先，韦尔股份董事长虞仁荣出任北京豪威CEO。
其次，北京豪威完成最新的股东变更,单一最大股东珠海融锋退出,同时退出的还有韦尔股份并购北京豪威时未与其签署框架协议的股东深圳测度。而青岛国资委主导的青岛融通民和投资中心成为新增股东。
正是这一系列动作，使得韦尔股份的股东相信，公司在未来大概率会重启对北京豪威的收购，而一切尘埃落定之前，对预期的炒作便已经展开。
在2017、2018年，公司分别交出了1.37亿元和1.39亿元净利润的成绩单，而从2016年开始，公司便持续的进入增收不增利的状态，公司基本面表现乏善可陈，但股价却平步青云，本次重组上会审核前，公司刚刚在2019年4月的一波小牛市高点创出了62.89元的上市以来新高价。即便现在自高点回落了近20%，总市值仍高达近240亿，相对于公司首次筹划收购北京豪威之时，市值已经增加了接近3倍。
公司近三年的净利润一直在1.4亿附近徘徊，尽管营业收入持续增长，但利润增长有限，市场对公司价值的认可还是在并购预期而非自身业绩成长。
韦尔股份在第一次公布重组失败到最终二次收购成功证监会审核通过，期间累计涨幅高达172%，同期对应上证指数下跌7.96%，行业板块指数下跌8.38%
“最早我们操作过兆易创新，兆易创新公布重组终止的时候，只跌去了20%不到就止跌了，后来公司（兆易创新）又收购了另一家芯片企业（思立微），股价又涨上去了。所以，（重组）失败不是什么大事，关键是这个并购扩张的动力还在不在，如果一个公司有很好的资本运作逻辑，那就值得投资。”某私募经理告诉笔者。
韦尔股份在2018年5月14日收盘之后发布重大资产重组公告停牌，这第二次的重组，距第一次重组失败复牌已经过去了146个交易日。
在这146个交易日中，我们不知道韦尔股份和北京豪威的股东之间进行了怎样的沟通协调，总之这一次，北京豪威没有让韦尔股份的股东们失望。9月12日公司复牌之后，尽管只有两个涨停板的上涨，但在中美贸易冲突激化，上证指数暴跌超过15%的背景下，已经相当不易。从市场表现来看，投资者对这笔收购案还是表示了比较充分的肯定。
后面的故事，正如我们所看到的，这一次一切顺利，直到今年5月6日最终上会：
最终韦尔股份收购北京豪威没有重蹈兆易创新与ISSI分手的覆辙，也算为这桩收购案划上了一个圆满的句号。
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谁是中国版的“博通“？
一个好的芯片公司，大都是一等一的好买手。在各个行业，都不乏通过并购重组做大做强的业内巨头，但像芯片行业这样多层次、宽领域、大规模的并购重组，在其他行业就很难看见了，在并购重组买出一片天的各路科技豪强中，通信巨头博通公司，无疑是最耀眼的那一位：
博通有限公司（Broadcom）前身为安华高科技（Avago Technologies Limited），安华高科技创立于 1961 年，在 2016 年1 月以 370 亿美元完成对博通“以小吃大” 的收购后，改名博通有限公司。
公司是一家全球领先的设计、研发并向客户广泛提供各种模拟半导体设备的供应商，主要提供复合 III-V半导体产品，为无线通信、有线基础设施、企业存储以及工业和其他四个主要目标市场提供产品，产品应用包括移动电话和基站、数据网络、存储和电信设备、工厂自动化、发电和替代能源以及显示器等。
1999 年，惠普把芯片制造、电子测量和分析仪器业务剥离出来成立安捷伦科技。
2005 年， KKR 和 Silver Lake Partners 以 26.6 亿美元收购安捷伦科技的半导体事业部，使其成为独立的公司安华高科技。
2008 年，安华高科技收购了 Nemicon，充实运动控制产品系列，并在同年 10 月收购英飞凌的体声波业务，使其在 BAW Filter领域市场占有率达 56% 。
2009 年，安华高科技在美国纳斯达克上市。
2013 年 4 月，安华高收购了 CyOptics，加强了在光纤产品领域的领导地位，同年，又收购了Javelin Semiconductor，加强了在无线通信领域的布局。
2013 年 12 月，安华高宣布以 66 亿美元收购美国老牌芯片供应商 LSI，此次收购扩展了其企业储存产品线并规划瞄准数据中心IP、行动数据流量等商机。
2014 年安华高耗资 3 亿美元收购 PLX Technology，加强了存储等领域。
2015 年 3 月，公司宣布以 6.09 亿美元收购网通 IC公司 Emulex，再次加强了企业级存储业务。
2015 年 5 月，安华高宣布以 370 亿美元收购半导体公司“原博通”公司，成立现在的博通公司。
2016年，新博通成为了全球第五大半导体公司，排名在英特尔、三星、台积电和高通之后。
2017 年 11 月，博通宣布完成以 59亿美元对网络设备制造商博科的收购，使博通在光纤通道交换机市场占据主导地位。同年，公司拟以超千亿美金收购移动芯片大厂高通，因特朗普政府以国家安全为由否决此次并购而以失败告终。
2018 年 11 月，公司完成以 190 亿美元收购美国商业软件公司 CA Technologies的交易，从而在半导体领域之外实现技术服务的多元化发展。
随着博通模式的成功，本土企业也开始纷纷效仿，近年来本土芯片行业大额并购也逐渐风生水起。这边例举的，是近年在A股上市公司中发生的部分较大规模的芯片行业并购案。
可以看到，行业内的并购规模呈现出逐年递增的趋势，涉及到“蛇吞象”的大规模交易也越来越多，在大手笔交易的背后，是本土公司做大做强的决心和勇气。
尽管买手之路通常不是一帆风顺，特别是当涉及到跨境收购、国家安全和利益冲突时，面临的阻力尤为巨大，甚至有的时候并购投资的失利也会带来庞大的经济损失。但相比于需要大资金、长周期投入的研发设计来说，通过并购重组做大做强，相对是一种小成本、高效率的弯道超车手段。
我们不禁开始期待，外延式并购的买买买，会不会让中国本土诞生出一个真正的芯片巨头呢？
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