苹果公司上月市值突破万亿，之后股价屡创新高，但是在未来发展中，公司仍面临一些问题和挑战，以下是具体分析：
行情来源：华盛证券
1
高度依赖iPhone，苹果仍是硬件公司
尽管公司近年不断推出智能音箱、耳机等新产品，但是iPhone仍然是主要营收来源，截止今年6月的三个季度销售数据见下图：
资料来源：The Investment Strategist，华盛证券
其中，
iPhone销售额达到1290亿美元，占同期总营收的64%；iPad占7%，Macbook占9%，但这两样产品销售额基本与去年持平，Macbook甚至小幅下跌；其他产品销量同比增长超过30%，然而占比也只有7%。
此外，被寄予厚望的服务分部营收占比达到13%，虽然同比增长31%，但与iPhone相比仍然规模较小。
实际上，服务分部在公司内部重视程度并不高，根据CBInsights数据，去年的工作岗位中，硬件工程师仍然占据绝大部分，而服务分部所需的软件工程师数量较少。
所以综合来看，公司本质上仍然是一家硬件公司。
2
iPhone：高价与低价的两难
公司高度依赖的iPhone销售也存在一些问题。根据上季财报，iPhone销售额的增长主要驱动力是单价上涨，但销量基本持平，具体见下图：
资料来源：The Investment Strategist，华盛证券
笔者认为，平均758美元的价格已对部分消费者造成负担，受其影响，越来越多的消费者选择延长iPhone的更换周期，对长期销量造成负面影响。
另一方面，最新消息称公司计划推出价格低于700美元的新手机，配置相当于低配版iPhone X。去年iPhone 8的材料成本是247.51美元，如果公司将成本增长控制在5%，则新机材料成本为260美元，假设新机售价699美元，材料成本已经占到售价的37%，所以新机利润将非常有限，而公司逐渐走低的利润率将进一步下滑。
3
前沿科技竞争不占优势
在巨头的前沿科技竞赛中，公司一些关键领域的发展并不如意。
自动驾驶领域，谷歌和亚马逊已经投入数十亿资金，目前占领先地位。公司已经在竞争中落后，目前只专注于驾驶软件和传感器等细分领域。
人工智能方面，谷歌助手和亚马逊Alexa的出现让Siri相形见绌，而公司通过智能音箱推广Siri也不是最佳策略，因为Siri最需要的是功能升级。同时从AI专利申请来看，公司已经远远落后于谷歌和亚马逊，在竞争中处于明显弱势。
资料来源：CBInsights，华盛证券
公司相对优势的领域是AR/VR、网络安全和医疗健康。
其中，公司的网络安全专利申请自2009年以来达到533项，同时AR/VR在财报中高频出现也表明公司的重视，而在医疗健康领域，公司14-17年专利申与谷歌相同，仅次于微软。
但整体来看，人工智能和自动驾驶的明显劣势让公司在前沿科技的竞争力不及主要对手。
4
估值
从估值看，笔者认为当前公司的股价偏贵，下图是PE走势图，可以看到最近PE达到近20倍，远高于5年平均水平。
资料来源：Ycharts，华盛证券
从股价走势看，最近公司的涨幅已经超过明年的EPS预期，所以未来几个季度的下跌几率高于上涨。
资料来源：Ycharts，华盛证券
结语
从业务结构看，公司仍是一家硬件公司，营收高度依赖的iPhone销售，并且对于服务分部的重视程度有限，而iPhone的高价和低价策略均存在不利因素。
从前沿科技看，公司相对主要竞争对手处于弱势。
估值方面，公司目前PE偏高，股价上涨幅度超过EPS预期，所以存在一定下跌风险。
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