【一图了解腾讯音乐】
国内在线音乐龙头腾讯音乐今日晚间正式赴美上市， IPO发行价定为每ADS 13美元，处于预期区间13美元-15美元的低端，估值213亿美元。对标的国际巨头spotify今年4月上市，高峰市值一度飙至350亿美元，当前市值接近233亿，而国内排名第二的网易云音乐逆势融资，获得百度战略参投的新一轮6亿美元投资，投后估值达35亿美元。
行情来源：华盛证券
腾讯音乐是中国最大的在线音乐娱乐平台，提供包括在线音乐、在线卡拉OK、以音乐为中心的直播及社交互动服务，业务可以分为在线音乐和社交娱乐两大类。产品端，公司拥有涵盖酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐、全民K歌四大核心产品。
根据招股书，截至2018年9月30日，腾讯音乐月活用户超8亿，用户日平均使用时长超70分钟；四大产品排名中国移动音乐APP市场前四，其中酷狗音乐、QQ音乐和酷我音乐依次位列中国在线音乐月活用户规模排名前三，第四名为网易云音乐。
资料来源：招股书，华盛证券
数字化及流媒化音乐是全球趋势，国际唱片业协会IFPI《2018全球音乐报告》显示，17年包括流媒在内的数字音乐占据了全球音乐营收的54%，首超实体音乐，其中流媒体音乐增长41%达到创纪录的66亿美元，而中国已成为世界第十大音乐市场。
资料来源：IFPI，华盛证券
相比国外发展相对成熟的市场，国内处于发展前期仍有较大挖掘潜力。一方面是用户基数及流量优势，13亿人对应的付费用户市场相当可观。
活跃用户方面，Spotify和Apple Music分别有1.57亿和5000万活跃用户，完全被腾讯音乐8亿及网易云音乐6亿秒杀。
另一方面，公司在线音乐付费用户从2017年第二季度的1660万增长至2018年第三季度的2490万，用户付费率仅为3.8%，相比Spotify 46%及苹果80%的水平，用户付费率有巨大提升空间。
由于文化、版权上的壁垒，公司的在流媒体音乐方面的竞争局限在国内，与网易云音乐并为市场两大龙头，但绝对优势明显。
17年腾讯音乐旗下三款产品QQ音乐、酷狗音乐及酷我音乐的市场占有率累计高达76.1%，远超排名第二市占15.6%的网易云音乐。
除了规模及用户优势外，公司还拥有坐拥来自200多家国内和国际音乐唱片公司的超过2000万首歌曲的最大音乐内容库。
自国家版权局推相互授权之后，各自音乐数量的99%实现了共享，常见歌曲版权纠纷基本消失，双方展开1%的差异化版权的竞争。
资料来源：艾瑞咨询，华盛证券
不同于Spotify及Apple Music专注于流媒体音乐平台服务，在版权上奋力拼杀，腾讯音乐除了音乐播放平台的属性，更是一个以音乐为核心的社交娱乐平台，提供“发现、听、唱、看、演出、社交”在内的综合服务，新增在线K歌、直播服务、音乐衍生品等一系列服务。
实际上，社交娱乐服务收入比例不断提升，由2016年的50%变为2018上半年的70%，社交娱乐业务已成为公司的收入主力。不仅仅是苹果音乐和Spotify等音乐流媒体，腾讯音乐更像是音乐流媒体、视频内容媒体和社交媒体的融合体
根据艾瑞预测，中国在线音乐类型泛娱乐市场总收入有望将从2017年的330亿元人民币增长到2023年的2,152亿元人民币，复合年增长率36.7%。
依靠腾讯强大的社交流量优势及创新能力，旗下产品发展迅速规模迅速提升，以全民K歌为例， 2018年11月其月活达到1.5亿人，位居行业第一，排第二名的唱吧规模仅为其1/3左右，可见全名K歌是移动K歌领域的绝对龙头，具有显著的用户规模优势。
资料来源：易观，华盛证券
spotify受版权成本制约至今尚未盈利，腾讯音乐以不一样的商业模式强化变现能力，用户规模不断提升的同时，盈利也实现快速增长。
2016年、2017年和2018年9月止9个月收入分别为43.6亿元人民币、109.8亿元人民币和135.9亿元人民币，2017年和2018年9月止9个月的同比增速为151.8%和83.7%。
期间收入增速比成本增速快，推动盈利率上升。
公司的销售毛利率和净利率均得到明显提升，变现能力增强的同时规模效应正发挥作用。2016年、2017年和2018年9月止9个月，期间净利润分别为0.85亿元人民币、13.2亿元人民币和27.1亿元人民币，利润率分别为1.9%、12.0%和19.9%。
总体而言，盈利空间得到不断释放，公司未来盈利能力有望进一步提高。