什么是民营企业债券融资支持工具？

　　2018年10月22日，国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式支持民营企业债券融资；晚间，央行发布公告《设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展》，对民营企业债券融资支持工具有更具体的安排。

　　一、民营企业债券融资支持工具

　　⒈概念

　　民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

　　投资人购买信用风险缓释工具，相当于在购买债券的同时，购买了一份违约保险。详见《什么是信用风险缓释工具？》

　　⒉背景和逻辑

　　在国内外多重因素的综合影响下，我国经济运行中也面临着一些挑战，一些民营企业出现了违约事件，金融市场和部分金融机构对民营企业风险的偏好有所下降，而且这种风险偏好的下降，在金融市场上也出现了一定的“羊群效应”，一些经营正常的民营企业遇到了融资困难。这样的一种情况单纯依靠市场力量进行自我校正，短期内可能很难产生效果，所以有必要对金融市场的非理性预期和行为进行引导。

　　矫正市场的“羊群效应”和一些非理性行为需要找到一个突破口，而债券市场具有公开、透明、传导效力高的特征，定价非常市场化，它对其他金融市场预期的引导能力也比较强，选择债券市场支持民营企业发债融资，对于改善市场预期、提振投资者信心具有积极意义。选择这样一个突破口，有助于改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，阻断或者是弱化金融市场对民营企业出现的“羊群效应”和非理性行为，所以它也是带动修复民营企业的股权融资、信贷融资等等其他的融资渠道的一个比较好的切入点。

　　⒊运作方式

　　债券融资支持工具完全按照市场化的运作，价格形成市场化，实施严格的风险管理，不确定企业名单，风险可控。

　　①对于参与工具的各方建立有效的激励约束安排和风险共担机制；

　　②要发挥债券市场的主承销商作用。在少数情况下，有可能需要发债主体提供必要的抵押和担保，我们会和地方政府合作，发挥地方政府对企业的监督作用；

　　③实施机构在选择企业方面完全市场化。在企业有意愿的基础上，由专业机构评估是否给企业发行这样的产品，支持工具不确定企业名单；

　　④信用风险缓释工具的价格形成是完全市场化的，产品的发行要通过公开路演、簿记建档等市场化过程确定它的发行价格；

　　⑤实施机构会基于大数定率对债券发行人的违约概率进行严格精算，再结合信用风险缓释工具可能的定价区间，通过风险收益模型来测算损益情况，从而判断是否对企业发债提供支持。

　　⒋专业机构

　　民营企业债券融资支持工具由专业机构进行管理和运作，央行初期选择的专业机构是中债信用增进投资股份有限公司。

　　之所以选择中债信用增进，是因为这家公司是国内信用风险缓释工具市场份额最大的一家机构，在债券市场信用增进和风险管理方面积累了比较丰富的经验，具有较强的信用风险识别管理和控制能力。

　　除中债信用增进公司之外，人民银行也在研究选择其他的专业机构参与这个计划，同时也会鼓励商业银行、证券公司、保险公司以及其他信用增进公司等商业机构，基于商业原则开展类似的业务。

　　二、交易所市场民营企业债券融资支持工具

　　⒈概念

　　交易所市场民营企业债券融资支持工具是由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，委托中国证券金融股份有限公司（以下简称中证金融）进行市场化运作，通过出售信用保护合约等方式，为有市场、有前景、技术有竞争力、信息披露透明规范的民营企业提供增信支持，帮助企业债券融资。详见《什么是信用保护工具？》。

　　⒉优点

　　交易所市场民营企业债券融资支持工具通过市场化机制支持民营企业债券融资，主要具有以下特点：

　　一是坚持市场化、法制化原则。结合前期试点经验，市场主体自愿参与，公平协商。在民营企业选取、价格形成、期限安排等具体实施环节按照市场化原则运作，中证金融与市场机构充分发挥各自优势。债券融资支持工具以短期限为主，契合了民营企业融资需求。

　　二是健全激励约束安排和风险共担机制。中证金融和债券承销机构按照风险收益对等原则，共同出售信用保护合约，共担风险。中证金融与债券承销机构既可以各自名义对同一保护对象分别提供信用保护，也可以联合提供信用保护。

　　⒊上交所市场首单民营企业债券融资支持工具

　　2018年12月14日，上交所市场首单民营企业债券融资支持工具正式落地。本次信用保护工具由中证金融与华泰证券对江苏亨通光电股份有限公司联合创设。亨通光电为上交所民营上市公司，目前主体评级AA+。当日，亨通光电通过簿记建档方式顺利发行公司债（18亨通01）1亿元，发行利率为4.9%，中证金融和华泰证券向该期债券认购机构共出售信用保护合约名义本金3000万元。其中，中证金融提供1500万元名义本金信用保护，华泰证券提供1500万元名义本金信用保护。中证金融和华泰证券同步出售信用保护合约、为民营企业发行人提供信用增进支持，保障民营企业债券的顺利发行，也进一步降低了发行人的融资成本。

　　此次交易所市场民营企业债券融资支持工具，是在前期推出的交易所市场信用保护合约试点的基础上，由中证金融作为交易所市场民营企业债券融资支持工具的实施机构，与债券承销机构共同提供信用保护，重点支持有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资，发挥债券市场公开、透明、引导性强的优势，修复民企债券融资渠道，支持民营经济发展。

　　⒋深交所市场首只民营企业债券融资支持工具

　　2018年12月14日，深交所市场首只民营企业债券融资支持工具成功发行。深市首只民营企业债券融资支持工具是由中证金融和广发证券股份有限公司合作发行，涉及名义本金共计0.4亿元，参考实体为广州智光电气股份有限公司，与“18智光02”公司债券发行同步配售。从发行结果来看，由于民营企业债券融资支持工具的同步配售，投资者对“ 18 智光 02”公司债券认可度较高，市场反响良好，债券发行利率为 6.8%，较市场同期可比债券发行利率均值低96BP，低于企业近年历次债券融资综合成本，为企业发展注入了长期稳定资金。

　　深交所相关负责人表示，本次发行通过实现市场参与者之间信用风险的优化配置，引导市场增强优质民企债券投资信心，促进民企债券接续融资。深交所将按照证监会统一部署，在总结前期试点经验的基础上，制定发布信用保护工具业务规则，逐步扩大民营企业债券融资支持工具覆盖范围，以针对性“滴灌”方式构建精准支持长效机制，改善民企融资环境，努力提升金融服务实体经济效能。

　　注：本文资料来源于互联网信息，特别向各位作者表示感谢！

　　注：本文封面照片取自李剑峰朋友圈，特别感谢！

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