腰部白酒大跃进：谁在做着“茅台梦”
白酒扩产卷起来了。
最近，苏酒名企今世缘发布了产能扩建计划——未来五年计划投入90.67亿元，增产优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨；半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨；另外制曲生产能力也将达到每年10.2万吨。
消息一出市场哗然，近两年白酒扩产加速，陷入你追我赶的“军备竞赛”——
2020年3月，古井贡酒宣布投资89.24亿元实施酿酒生产智能化技术改造项目计划；
2020年6月，泸州老窖宣布追加资金用于酿酒工程技改项目，该项目于2016年规划建设，增加投资后项目总投入约为88.77亿元；
2022年1月，五粮液宣布投资27.5亿元对制曲车间进行扩能改造；
同月，茅台宣布投资41.1亿元扩产新项目 ……
对比之下，带头大哥茅台五粮液的扩产投资规模，竟然远不及今世缘等一众追随者，在白酒这个赛道上，超速行驶会不会带来如同酒驾一样的危险后果呢？
一把梭哈8年利润
今世缘打算用5年再造一个自己。
从产能上看，此番扩建完成后，今世缘将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨，合计扩建产能3.8万吨。
2021年5月，今世缘董秘王卫东曾在回复投资者时表示，当前今世缘的酿酒产能为2.7万吨。
换句话讲，今世缘直接扩建了1.5个自己，累计产能将达到6.5万吨。
横向对比，茅台2021年披露的产能也不过5.53万吨，而与今世缘营收相当的舍得酒业2020年产能才1.62万吨。
即使与自己比，从2014年上市至今的8年来，今世缘的生产规模才增加了1.2万吨，如今却宣布在5年内扩产3.8万吨。
令人费解的不只是激进的扩产规模，更引人关注的是91亿元的扩产资金从何而来。
90.67亿，对于营收将将过50亿元的地方酒企而言，并不是一个小数目。
根据财报，这91亿元几乎是今世缘从2014年至2021年第三季度近8年的利润之和。
而今世缘2021年三季度财报显示，其账面现金及现金等价物余额为31.36亿元。
这意味着今世缘除了将全副身家投入其中，未来五年内还需要额外付出60亿元。截至目前，今世缘也并未提出募集资金的计划。
此外，91亿换来的产能体量似乎并不划算。
去年7月，古井贡酒曾有过一次与今世缘相当的增产投入，其投资89.24亿元扩建产能，建成后形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存和13万吨成品灌装能力的现代化智能园区。五粮液也在2020年7月提出投入12.68亿元，扩建12万吨产能的计划。
相比之下，募集近百亿资金是否没有水分？
今世缘的产能大跃进，引发的另外一个问题是：它真的能消化这么多的产能吗？
王卫东在回复投资者时曾表示，今世缘2018年到2020年三年间总产量分别为1.9万吨、2.2万吨和2.5万吨，同时产能利用率从70%上升至93%。而这三年间，今世缘的原酒使用量分别为1.8万吨、2.1万吨、2.1万吨。
对比之下可见，随着今世缘产能开发的逐步提升，产销率则从2018年和2019年的95%下降到2020年的84%。
本来就有产能积压的风险，如今却又要激进扩产，一旦无法开拓更大的市场，新增的产能会不会沦为一池废水，这无疑是一场豪赌。
但赌博者表现自信。2月28日，今世缘回应称：不存在产能过剩的问题。
“来世缘”
今世缘的底气从何而来？
众所周知，白酒行业马太效应显著，诸如今世缘一类的腰部白酒企业，在全国市场的生存空间遭到“茅五泸”等头部大企业挤压，想要再上一层楼谈何容易。
今世缘财报中披露的地区销量显示，其95%的营收来自江苏省内。根据东吴证券2020年统计数据，苏酒市场规模约为500亿元，是我国第二大白酒消费市场，其中洋河和今世缘占据龙头，两者整体市场占有率超过40%。
今世缘自称占据15%左右的市场份额，但以500亿元的市场规模和95%的省内销量计算，今世缘的市场占有率仅为9.73%。
尽管今世缘一直是“苏酒老二”，但与老大洋河酒业的差距巨大。2020年，洋河股份营收为211亿元，是今世缘营收的四倍多，即使只看省内营收，今世缘也仅有洋河的一半。
此外，今世缘自上市后就提出全国化战略，但收效甚微。2014年起，今世缘连续多年独家冠名央视寻亲栏目《等着我》，虽然节目收视节节攀升，但今世缘依然没能在全国打开知名度，省外销售常年不足一成。
今世缘一直以“中国人的喜酒”自我标榜，数据显示，今世缘国缘系列80%的销量产生于婚宴需求。但放眼全国，喜宴用酒市场主要被剑南春和泸州老窖占据。
近年来，除开茅台、五粮液等酒企，全国化扩张成功的地方酒，本身都具备一定程度的知名度，其中典型的有泸州老窖、洋河、郎酒、汾酒、剑南春，而今世缘并没有比肩这些品牌的市场认知度。
此外，白酒销售主要依靠线下限售网络的搭建，而这一点上今世缘并没有相应的基础。2020年，今世缘提出“差异化、高端化、全国化”营销方略，并计划并购山东白酒品牌景芝酒业，以进入山东市场，但这场并购最终落空。
有业内人士表示，白酒品牌的省内发展和省外扩张在模式和战略上都有本质区别，酒企省外扩张既要面临消费者教育成本，还要投入大量推广成本、渠道成本等，处理不好很容易造成其价格体系和市场秩序的混乱。
言下之意，要扩张，就得舍得花钱。
然而，大手笔产能扩建之后，今世缘是否还有资金支撑销售费用？这成为眼下投资者们最关注的问题。
市场的悲观情绪早已显现。
正常情况下，白酒企业扩建产能，总会提振市场信心。2月21日今世缘披露扩产消息之后的首个交易日，股价只是窄幅波动，截止3月2日期间股价还跌了近3%。
有投资者调侃，今世缘要变“来世缘”。
去年，今世缘曾放出百亿“卫星”，豪言未来5年营收将超过百亿，正巧撞上监管层频繁“敲打”上市白酒企业。语音刚落，今世缘就收到了上交所的问询函，质疑计划中“未能提供充分、客观的事实依据与预测基础”。
进入2022年，今世缘的口气不改，继续全力拓展全国市场，力争“十四五”期间营收破百亿，向150亿元迈进。
目前来看，依然没有得到二级市场的正面反馈。
赌运如何？
既然是赌，一看运气，二看眼光。
前者难以预测，但论眼光，今世缘或许为自己选择了一条相对保险的道路。
今世缘扩建的3.8万吨的产能中，1.8万吨为浓香型原酒，2万吨为酱香型原酒。
在今世缘的各类产品中，销量最高的品类是以酱酒国缘V9为代表的含税出厂指导价300元以上的特A+类产品，其次是以浓香型白酒A6为代表的出厂指导价在100元以上的特A类产品。两个品类占据几乎9成的营收。
近年来，酱酒凭借高品质和稀缺性实现了快速发展。根据平安证券，酱酒2020年仅凭8%的产能，贡献了白酒行业26%的销售收入和40%的利润。此外，酱酒收入占比也从2010年的14.6%升至2020年的26.6%，年复合增速达到13.15%，已经成为仅次于浓香型的第二大白酒香型。
“酱酒热”持续的这两年，许多酱酒生产商和代理商实现“躺赚”。
然而，随着资本和知名酒企见势入局，已经助推酱酒走向虚火。2021年堪称酱酒魔幻一年，先是白酒在二级市场一路飞涨，完全没有制酒基础的海南椰岛宣布进军酱酒之后，半个月内股价飞涨150%；接着茅台镇基酒被爆炒价格翻了150%以上。
在消费市场，郎酒、国台、习酒、钓鱼台等二线酱酒企业成为茅台的“代替品”，轮番涨价但依旧紧俏。
直到8月，市场监督管理总局价监竞争局召开了白酒市场秩序监管座谈会，强调国家高度重视白酒市场发展和秩序问题，高歌猛进的酱酒才踩下刹车。
这个热潮不是谁都能赶上的。
酱酒对酒企的生产和储藏水平提出了很高的要求。酱酒采用“以酒勾酒”的勾兑技术，通俗来说，就是采用陈年酒和基础酒进行勾兑，陈年酒指的是存放几年的优质老酒，基础酒指的是贮存三年以上未经勾调过的不同轮次酒。
去年秋糖会上，茅台酒厂名誉董事长季克良呼吁：“希望大家在学习酱香型酒的时候，要充分考虑自然条件，不要随便学酱香型白酒，酱酒的粮耗要高一些，要珍惜粮食”。
季老泼的这盆冷水，更直白点来说，如果没有过硬的陈酒基础就贸然入局酱酒，就是在浪费钱。
而酱酒之外，今世缘面临的还是白酒行业的收缩。
国家统计局相关数据显示，从2017年起，中国白酒产销双降。2017年至2020年，中国白酒销量从1161万千升下滑至740.7万千升。2021年中国白酒累计产量达715.6万千升，同比下滑0.6%。
无论是火热赛道的被迫降温，还是白酒行业整体式微，都在提醒入局者：此时冒进扩产，并不明智。
而5年营收增长百亿的目标，均摊下来，今世缘每年的营收增速需要达到30%。
这意味着，今世缘必须远远跑过整个行业，还得跑过贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企。
这么算下来，除了赌运，似乎也很难找到其他的办法……
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