全球最活跃LP巡礼 | 加拿大养老基金投资公司（CPPIB）

在本系列中，LP智库将持续向大家解读全球活跃LP的投资策略与布局理念。作为代表LP利益，为LP配置私募基金及另类资产提供赋能的研究型智库机构，LP智库持续关注国内外LP的最新动向，也欢迎国内外LP参与LP智库的社群交流活动，分享经验，共同成长。

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  概况

1966年，加拿大建立基本养老保险制度——“加拿大养老金计划”（Canada Pension Plan，简称CPP），奠定了加拿大多支柱养老保险体系的框架基础。

成立之初，CPP主要投资于不可转让的加拿大政府固定收益债券，以及向各省发放次级利率贷款，用于修建学校和道路等项目。

但伴随着通货膨胀，以及加拿大人口组成结构中老年人口占比增大，CPP养老费用的支出水涨船高。此前的投资项目虽对加拿大社会是有益的，但是却不能有效支持CPP的财政状况。为解决资金压力，1997年，加拿大对CPP进行改革，调整支出项目，将“多余”的缴费收入形成资金池，在全球范围内进行资产配置，以获得超额投资收益。

同年，加拿大国会正式通过《加拿大养老保险计划投资委员会法案》，从根本上改变了加拿大养老基金的运营方式和发展方向。该法案最重要的影响，是诞生了管理庞大的加拿大养老基金的一家市场化专业投资机构，即加拿大养老基金投资公司（Canada Pension Plan Investment Board，简称CPPIB）。

2003年后，加拿大政府开出一系列宽松政策，进一步鼓励CPPIB独立去闯，走出加拿大。于是很快出现了投资欧洲互联网电话公司Skype并获得高额利润的优秀投资案例。另外，CPPIB大举进军美国，欧洲，和近年的中国市场等，迅速形成了全球资产配置的组合投资。如今，CPPIB已然成为加拿大最大的投资管理机构，其资金规模在2022年达到5390亿加元，并且成为全球养老基金业的楷模，在养老改革试验场中享有盛誉。

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  CPPIB重视PE投资并有不俗表现

CPPIB的资产主要分布在6大类资产中，除了加拿大国债，CPPIB还在全球广泛布局股票、私募、房产、实体投资等等。其中私募股权投资由CPPIB自己来主导交易，并逐渐成为公司主要资产类别。私募股权部对全球私募股权进行投资，聚焦于股东利益与管理层利益高度一致的、创造长期价值的、能够产生风险调整后丰厚回报的项目。CPPIB与超过140家私募基金管理人和其他专业化的合伙人合作，并在私募股权部内部设立5个投资组：

(1)私募股权基金组(Private Equity Fund)

本工作组与多元化的、有良好记录的私募股权管理人合作，旨在获取高于公开市场基准的超额收益，在CPPIB整个投资组合中寻找合作机会。工作组对美洲和欧洲的大型和中型市场并购和增长型股权基金进行数年投资(Multi-year commitments);也对表现记录有限或机构历史较短的正在崛 起的管理人进行有选择的投资。工作组也与私募股权基金合伙人一起进行少数股、被动直投(Minority, passive direct investments)。

(2)私募股权直接投资组(Direct Private Equity)

本工作组聚焦于对北美和欧洲的私募公司的直接投资，考虑从被动投资、少数股投资、到100%控股的全谱系投资结构。工作组对除了实物资产的所有行业进行投资，聚焦于大 型项目，合作伙伴包括家族办公室、同类长期投资者、有限公司、企业家和管理团队。

(3)亚洲私募股权组(Private Equity Asia)

本工作组与私募股权基金管理人(GPs)合作，通过对私募基金投资、参与二手市场、直接投资于私募公司，聚焦于对亚洲的私募股权投资。

(4)二手交易组(Secondaries)

本工作组参与北美、欧洲、拉美的二手私募股权市场，以下为三个核心投资策略: 收购有限合伙人份额(称为 LP Secondaries);一般管理人主导的交易(称为 GP-led Secondaries)，旨在为基金提供部分或全部流动性方案;在私募股权资产组合中进行结构化投资(称为 Structured Financing)，为私募股权基金及为一般管理人提供资金。

(5)增长股权投资组(Growth Equity)

本工作组专注于最具吸引力的增长和风险投资项目，参与公司的整个生命周期内的投资。该战略依靠于完善的分析模型和良好的 GP 关系网络。通过直接投资或联合投资的方式，将投资重点放在高新技术领域，其中包括医疗科技创新、金融科技、汽车领域等。工作组主要在北美和欧洲进行投资，直接投资规模从 2500 万美元到 2 亿美元以上不等。

2022财年，CPPIB投入全球6处办公室，共166名全职员工工作于公司私募股权部门。从整体资产配置来看，私募股权投资占比达到32%，净资产达到1340亿加元，在净资产及配置占比方面均创历史新高。由此可见CPPIB对于私募股权投资逐渐增长的重视程度。

在重占比的条件下，私募股权投资带来的回报相当可观。过去五年中，扣除外汇影响后，私募股权的净增值回报高于基准 8.7%，为CPPIB基金总体回报贡献45%。按一年潜在损失（基金净资产的 7.6%）和永久损失风险（基金净资产的 1.9%）衡量，PE承担所有资产类别中最高风险，但这也代表着更高的预期回报。在2022财年中PE为公司贡献18.6%年化净回报率，以5年期来看，贡献16.1%年化净回报率，两项数值均高于其他资产类别及基金总体表现。

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  CPPIB的PE投资策略

• 多领域投资

投资领域方面，根据年报描述，2022年CPPIB股权投资方面的回报主要得益于对美国和欧洲信息技术、金融和医疗行业的投资。在此之前，CPPIB在中国的投资广泛分布局于房产、物流、电商、医疗、教育、科技等多个领域。根据公开资料显示，截至2019年底，加拿大养老基金在公开市场投资的持股名单中共有1262家中国企业，持仓市值约280亿加元，其中在新兴市场中的投资比例接近70％。另外，作为加拿大的支柱产业，CPPIB原本就是能源大户，面对新能源市场的井喷，CPPIB已经成立了可持续能源集团，深度聚焦新能源相关投资，在2022年中，其将总体净资产的23%用于可持续能源相关项目上，其中包括约260亿加币来自PE投资。

• 发展全球化布局

CPPIB国际化发展情况：

2008 年，开设了香港和伦敦两个国际办公室。2009 年，参与了当年全球五大私募投资的其中三个。2011 年，组合中超过半数规模投资于加拿大之外。2014年，开设纽约和巴西圣保罗办公室。2015 年，开设印度孟买和卢森堡办公室。2017 年，开设澳大利亚悉尼办公室

CPPIB领先很多其他养老基金的优势很大程度上在于其全球化配置资产的战略。很多养老基金更多关注于投资自己国内的资产，其中包括我国的社保更多在投资国内债券市场。在CPPIB成立之初与其他养老基金类似，将资产100%投资于加拿大政府债券，但在2022年，加拿大境内的投资比例已经下降到16%，除加拿大外，美国36%、亚太地区26%、欧洲16%、拉丁美洲6%。由于各地区的发展不均衡，所以在同一时间段内，各个国家可能也处于不同的经济周期当中，所以在全球进行投资会起到很大的风险分散的作用。

• 专注与长期价值

支持CPPIB的长期投资表现的因素在于其资产的确定性、周期长。因为CPPIB是养老基金，所以可以很清楚地计算到加拿大未来预计有多少人口会退休，退休以后他们可以拿到多少养老金。同时，CPPIB可以根据人口增长与经济规模的增长测算出在每一个历史时期和未来时期当中会有多少年轻人进入工作成为劳动人口，而他们又会缴纳多少养老金，由此就可以很容易计算出资产总额。加拿大的首席精算师办公室每三年就会对此做一次测算，所以即使是在其没有投资回报的情况下，也可以得知整个基金的资产规模大概是什么样的走势。另外，对于一般的公募或私募基金，随着其业绩的变化可能会遭到来自客户的赎回风险，但作为养老基金的CPPIB，它完全没有赎回压力。假设一个年轻人大学毕业22岁，进入到劳动市场进行工作，缴纳养老金，他的养老金就需要到45年以后才会取出来。因此公司完全可以不必过于关注短期的市场波动，从而可以更加关注于价值投资与长线投资。

CPPIB在股权投资方面一直坚持长线投资理念，相较于2022年单年的6.8%年化净回报率，其五年期的回报率为10%，十年期同项数据为10.8%，长期表现更加亮眼。与此同时，在2013-2022年期间，基金回报波动率小于参考组合40%，长期以来做到了在保证回报率的情况下很好地控制风险。

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  CPPIB在中国

2008年，CPPIB开始在香港设立办公室，并在2011年获得合格境外投资者（QFII）资格，获批额度为12亿美元。自此，CPPIB在中国有巨量投资，但并不广为人知，其中收益最好的两个项目，一个是阿里巴巴，另一个是物流地产。

2011- 2012年间，CPPIB向阿里巴巴进行两次直接投资，总额达1.36亿美元。并通过银湖旗下私募基金在阿里巴巴持有2400万美元的非直接投资。目前，CPPIB仍然持有17亿美元市值的阿里巴巴股票，现已是阿里巴巴前二十大股东。

另外，CPPIB近五年加码中国市场，重金购入中国一二线城市的物流地产。CPPIB现在是中国第二大物流地产商，在中国拥有超过50处物流园或仓库。2009年，CPPIB和房地产信托基金嘉民集团合资成立了“嘉民中国物流基金“。出资比例为CPPIB 80%，嘉民20% 。初始投资总额为3亿美元，双方股东自2012年起，每年增加合营基金的股本，截至2019年，投资总额为50亿美元。该基金在全中国范围内投资优质物流资产。目前，该基金的物流项目包括嘉民北京机场北科技产业园、嘉民浦东空港物流中心等。2018年，CPPIB还与龙湖地产有限公司宣布共同设立长租公寓投资平台，首期投资金额为8.17亿美元。在此之前，二者曾先后合作过苏州狮山综合体、重庆西城天街、成都梵城、上海颛桥等项目。

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