沈志群：创投不是“暴利行业”，不应人为夸大单个项目或单只基金的收益

7月6日，由LP智库主办的首届“人民币基金退出高峰论坛”在北京召开。中国投资协会副会长、中国创投委会长沈志群致辞，阐述了人民币基金多样化退出渠道和方式的重要性，并对人民币基金退出及业绩研究提出了五点建议。

7月6日，由LP智库主办的首届“人民币基金退出高峰论坛”在北京召开。此次论坛得到了中华股权投资协会、中国创投委、上海国际股权投资基金协会以及浙江、湖北、山西、陕西、深圳、广州、济南、青岛等地创投行业及基金业协会的大力支持。

论坛上，相关领导及VC/PE行业内重量级的嘉宾展开深入讨论。同时，LP智库发布了2021年人民币基金A股退出报告最新研究成果，并揭晓2021年度VC/PE机构A股资本市场真金白银退出榜单。

中国投资协会副会长、中国创投委会长沈志群致辞。沈会长首先对VC/PE减持退出的现状与趋势做了简要阐述。近年来，人民币基金的退出渠道多元化的趋势已经形成。根据中基协2020年数据，人民币基金通过国内证券市场实现退出的金额占全部退出金额的23.7%，超过3/4的人民币基金退出金额是通过其他方式实现，其中包括并购、回购、清算等方式；而通过A股市场退出是投资回报收益最高一种方式，也是业界兴趣最大的一种退出方式。所以VC/PE通过A股市场退出方式与策略确实应该作为一个非常重要的课题研究，也是此次论坛研讨的焦点。

沈会长指出，在VC/PE行业存在三类主体：GP管理人、LP出资人及被投企业。三类主体所关注的重点各不相同：GP管理人关注的是基金的运作、募投管退这样一个全过程，在关注投资的收益目标的同时，也越发关注责任投资、ESG目标、影响力投资；被投企业关注的是企业的核心竞争力，有没有高成长性，实际运营发展等；LP出资人基于对高风险投资的识别能力和承受能力，追求实现投资的高收益并便利退出减持变现。对于VC/PE行业主体的清晰认识将有利于相关政策的进一步落实。

去年底，中央经济工作会议有这样一段论述：进入新发展时期，要正确认识和把握资本的特性和行为规律。社会主义市场经济是一个伟大创造。社会主义市场经济中必然会有各种形态的资本，要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时要有效控制其消极作用。沈会长指出，创业投资作为我国社会主义市场经济的重要资本形态之一，承担了传统计划经济下由政府通过直接投资、补贴投资这些方式去实现的目标任务，例如推动创新创业、助力实体经济、促进科技发展、支持中小企业等等。正因为创业投资是这样一种资本形态，政府才有理由去设立引导基金支持创业投资，才有理由去实施税收的优惠政策扶持创业投资，才有理由去鼓励银行、保险、信托出资创业投资，也才有理由去执行退出减持反向挂钩政策去激励创业投资等。创投行业在践行创投责任的同时，必须坚持资本的逐利性，追求收益的最大化，实现创投这一类高风险投资的高收益目标，也是实现市场可持续发展、高质量发展的重要基础。

沈会长指出，创投行业实际上是一个“量出为入、以退为进”的行业。是否能够顺利高效退出是创投企业决策项目投入的关键之一，也是LP决策进入创投企业的主要考虑因素之一。所以拓宽畅通的多元化的退出渠道，建立高效的多样化退出方式，不仅有利于创投更加关注发现价值、创造价值、提升价值和实现价值，回归价值投资的本源，而且有利于更多地吸引社会资本、长期资本进入一级资本市场，缓解创投行业募资难。

沈会长表达了对LP智库此次发布2021年度VCPE机构A股退出报告的充分肯定，并对后续进一步开展全面深入细化的研究提出建议：

一、对基金退出减持的实际收益率进行细化的分析。中基协2021年的数据显示，VC/PE基金上市退出的总体回报倍数是3.34倍，2021年A股市场退出减持实现的总额是1776亿元，也就是说这些基金出资人对上市的被投企业实际投入的资本总额是532亿。如果按照其中单个企业、单个基金计算，恐怕有的回报倍数可能更高。个别项目或个别基本的数据表现造成大家对VC/PE的误解，误认为创投行业是暴利的行业，导致为创投行业设立和实施优惠税收政策存在困难。但实际上，VC/PE的收益是多年投入，一次退出，多次减持实现。如果考虑到创投的长周期性，平均的年化实际收益就不会太高。了解基金退出减持的实际收益率对LP判断和选择基金管理人来说是至关重要。

二、细化研究基金从企业上市到实现退出减持的平均时间。政府对创投基金退出减持实行反向挂钩，即鼓励创业投资能够投早期初创型的企业，投资期越长，被投企业上市后基金的锁定期越短。这一方向的研究可以清晰地体现创投减持反向挂钩的政策落实情况和实际的效应。

三、对行业的头部机构、大基金、小而精的基金、包括一些项目基金的退出减持状况分门别类进行对标，为行业和LP提供正确的导向。相比为LP出资人创造的回报，一些小而精的基金，甚至项目基金，可能比有些大基金做得更好，也是同样值得LP去关注。

四、开展VC/PE基金通过A股市场退出减持和通过境外的证券市场退出减持的效益比较研究。并且开展VC/PE基金多种退出方式的适用性和收益的比较研究。这两方面的实证研究在国内比较薄弱，未来更加深入的研究无论对LP的投资决策和选择，还是对政府制订相关的政策，都具有重要参考意义。

五、开展对创投行业平均投资收益率、创投基金整体收益率研究。不应人为夸大单个项目的投资收益，应关注基金层面的整体收益。这样做不仅有助于形成一个行业的业绩基准，达到和超过这个平均收益率的基金应该成为出资人首选和优选，同时也可以作为推动行业的结构调整、重组优化、优胜劣汰的一个重要依据。

沈会长表示，证券投资基金行业已经有了非常成熟的研究方法和成果。但作为非公开募集，投资未上市企业的VC/PE基金，退出方面的量化分析和研究仍存在比较大的难度。LP智库在这方面已经积累了一定数据和研究成果。他相信LP智库作为代表LP利益，为LP赋能的专业智库型研究机构，可以在以上五点建议的基础上进一步开展客观公正的研究和评判，为LP筛选VC/PE提供可靠的投资决策依据，为GP衡量自己业绩提供对标依据，为相关部门制订VC/PE行业政策提供必要的参考和依据。

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