最糟糕的时候还没有到来

可能很多人还不知道，我们当前正处在一个怎样极端的利率环境之下，而相比于有史以来最残酷的利率变动而言，近期全球股市的疯狂下跌可能要温和的多。

这也意味着，这场由美债收益率超预期上涨而带动的全球抛售风暴，才刚刚开始，别着急抄底，这波主跌浪可能才刚刚过去一半。

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美股的二次探底已经开始

利率洪峰过境，中G市场继续寻底

从标普彻底跌破50日均线开始，美股自去年10月形成3600点的大底以来，第二次的大幅回撤很可能已经拉开序幕，

这是长久以来美股的历史惯性决定的，也是市场利率被大幅抬升之后，衰退来袭之前，市场必然的走势，那既然技术上要完成闭环，而且美股又无视基本面数据和10年期美债收益率的背离越拉越大，市场的恐慌无处释放，那么选在8月份来一次估值上的回归是再合理不过的事情了，

所以，这次的美股下跌并不同往常，我们第7交易室的内部圈里，早已从上周就开始了顶部做空，到目前已经有满满的收益了，但你别着急，更大的阴线还在后面藏着。

有心的朋友可以扒一扒我们的历史消息，7月末，我们在视频讲座中就已经提醒过你了，从历年来标普的波动规律来看，我们正处在一个长达7年的波动周期之内，以区间中轴线划分，标普往往会在中轴线向上涨40到50个百分点左右时，开启一次二次探底，

那么这次呢？

但你要注意，如果没有衰退参与，这次的二次探底，可能只在10到20个百分点之间，而如果市场对衰退的预期升温，并在股市计价的话，上图中87年到94年的回落是远远不够的，

但从目前美国经济基本面的表现上来看，衰退的可能性似乎并不大，所以我们暂且把这次回落的目标幅度定在10%左右，那么在技术形态上会形成一个完美的调整反弹走势，美股的牛市并没有结束。

在2024年的大选年开始之前，美联储成功的让恐慌在市场高位得到释放，而且未来还有整整一个季度的时间，这让有可能失控的市场有足够的政策反应时间：到底是需要一场衰退来重新洗牌全球市场，还是需要一场高利率压力下的软着陆来收割世界热钱，所有的牌，都在美联储手里握着。

所以，近期市场的重中之重就在于下周五的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔到底会向世界发出怎样的信号呢，一个星期的时间，足够让标普向下完成10%的跌幅，而在此之后，鲍威尔的鸽派态度，就会让美股得以大幅反弹，高位美元得以向下回调，飙升到近20年新高的美债收益率会掉头向下，被强美元回吸力搞的七零八落的中国股市也能得以喘息。

但，如果鲍威尔的态度偏鹰，延续此前美联储纪要的口径，则可怕的一幕就会到来：这有可能意味着有史以来最猛烈的加息周期和近20年来最高位的美债收益率，仍然不能把美国粘性的通胀打下来，而除非引发一场衰退，那么，美股的破位下跌就会带动一场更大的风暴席卷全球市场。

无论鲍威尔选择哪一项，他的任期表现都不能打出低分，因为面对着一场大概率的衰退局面，仍然保有强大影响力的“美元微笑效应”决定了，美国的出牌难度要远远小于其他各国。

高的离谱的美债收益率

是中美股市下跌的导火索

其实，这次美股的下跌并非是由人们对未来衰退的恐惧而引发的，有很多人想不通的一点是，为什么标普平均EPS的同比涨幅预期已经见底，企业盈利的可能会见底走高的时候会突然出现大幅下跌。

这次的下跌，主要是由美债收益率的超预期上涨，美联储的鹰派态度让市场对9月加息再度计价造成的，

这和2015年，2018年的美股高位回调一个道理，当美债收益率持续上涨，无风险利率上行，市场会对股市的风险补偿提出更高的要求，而当指数的平均股利率或者平均每股盈利不变的情况下，市值当然会遭到无风险收益率的挤压而下行。

更简单的理解是，当美债收益率上行接近标普的指数收益率时，大量的资金会选择不承担股市风险而流入到风险更小，回报率更高的债市。

你看，无论从标普的股利收益率还是平均盈利收益率而言，两者的差值spread 都已经拉到了10多年来的最低

买入高位美股的性价比远远不如美债，所以你会看到进入8月以来，期货市场的流动深度已经大大下降

这从侧面反应出来，股市里的流动性正在降低。

而美债的收益率如今的疯狂程度，更是近20多年来罕见的，我们看下从1998年以来，3个月到30年，各期限美债收益率的走势

你会发现，美债收益率正在不合常理的上涨着。短期3月期美债收益率更是攀升到了20多年来的新高，10年和30年长期美债收益率也在上涨，并有可能突破前高。

一般而言，当收益率从底部疯狂拉高，会严重抑制经济发展，长期债的收益率会因为未来收益低迷而失去上行动力，而短期收益率因为加息的动力而快速上涨，并高于远期收益率，形成倒挂，倒挂严重后，经济衰退如期而至，然后利率会见顶大幅回落，这就是之前2000年和2008年发生的事情，蓝框里的就是衰退的时期。

但这次收益率的拉升却非常离谱，尽管拉升的幅度和时间都相对2000年和2008年要更为猛烈，但长期利率却仍然居高不下，并没有反应出未来的收益下跌，短债的拉升幅度更是惊人，你要知道。当前的货币环境和以往不同，如今的美元M2几乎是之前的两倍

这意味着当前美债的利息也会是之前的两倍左右，好不夸张的说，经过此前的12轮加息，美政府债务派生的年度利息已经超过了1万亿美元，但即便如此，市场仍然认为9月的加息仍有可能。收益率还有走高的空间。

美债收益率的走高，不仅对美股形成估值上的挤压，同时对海外热钱有着强大的回吸力，之前跟大家分享过中美国债的收益率倒挂程度，由此落差造成的外资出逃，引发我们资本市场，包括债券市场上的一系列问题。

整个Q2，中国外商直接投资流出出现新高，7月份的流出量就有260亿美元，

股市上，海外资金也在7月和8月持续抛盘

体系内突然不见了这么些钱，有些杠杆高的行业，对外债依赖大的企业当然会暴雷，所以恒大就出现，碧桂园的问题就诞生了，甚至问题还在持续蔓延到理财领域，这些负面影响再施加到资产价格，造成了股市承压回落。

其实麻烦，并不是只有我们，日本，这个全球第三大经济体，他的最新国债拍卖也拍出了今年以来的最高收益率，债券价格也在暴跌，

在美债收益率的带动下，全球债券的价格都在大跌，全球债券收益率指数已经出现了近20年来的新高

你看，先与股市的暴跌之前，债市的大抛售就已经开始了。但不同的是，美债收益率虽然在走高，但债券价格仍旧稳定，美债的每期拍卖并没有出太大的动荡，甚至美联储还在持续的缩表抛债当中：

从最新的资产负债表的变化看，美联储似乎一点不担心本国流动性问题，就在上周，美联储资产负债表暴跌 625 亿美元，为 4 月初以来的最大跌幅，为 2020 年 7 月以来的第二跌幅。

他们的资金腾挪打法玩的很溜，由于财政部已经取消了发债限制，高额的利息和对财政库存资金的补足都可以从发债中来，这些钱再存回到美联储形成超额准备金，美联储用这些资金再进行短期的银行救助款，平息了收益率飙高造成的银行的危机，目前这些救助金已经达到了1千多亿美金的高位

但就违约率而言，美国的违约率，也始终维持在低位，远低于欧洲等外围国家，似乎流动性危机永远都不会出现在美国的债券市场上。其原因就在于全球储备货币，美元的魅力。

海外市场的七零八落，日元，欧元，人民币的贬值，只会让美元的海外流动性更加趋紧，大量的美元买盘持续增加会让美元指数在突破200日均线后，继续向上。所以，一个零和博弈的局面出现了，美元好，就意味着其他货币的不好。

美债收益率并没有见顶

风暴的核心 “通胀”  很难放缓

10年美债收益率可能会继续向上突破前高，这个是我们一个大胆的猜测，

而未来的利率终点似乎还很难看到，我们看到了惠誉因为想守住流向美债的热资而调低了美国评级，我们看到中国为了让美债的流动性问题快速暴雷而疯狂抛售美债，

但这些做法，迄今为止，还并没有奏效。起码美联储的QT还没有暂停，而更可怕的是，我们还看不到美国的通胀率有持续下跌的迹象。

美国二手车价格已经开始反弹

汽车研究公司 Cox Automotive最新公布了 8 月前 15 天的新数据，显示二手车批发价格略有上涨，这个指数在8月的前 15 天中较 7 月增长了 0.1%，这是四个月来的首次增长。但与 2022 年 8 月全月相比，该指数下跌了 7.8%。 

而同时，美国的住房价格项目的价格指数似乎也有反弹的潜力

租金的环比价格还在持续的走高，虽然同比数据在降低，但环比的价格指数更明确的反应出市场的购买力。而这些数据，都是在30年抵押贷款利率和10年美债收益率的利差飙升到20年来的高位下发生的，

在房屋购买成本如此高的压力下，美国的住房市场价格似乎仍然没有收到影响。而租金通胀是CPI指数里最大类别（住房类）中，最具变量的因素，它的持续上涨，意味着CPI反弹的可能性非常之大！

CPI的走势会沿着近百年的季度通胀平均走势出现反弹吗？

我们拭目以待吧，

目前能确定的是，在通胀威胁加大，同时本国流动性并没有出现问题的情况下，美联储在利率高位再加一刀的可能性是绝对有的。

一切，都要到下周五才能见分晓。

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