【招商零售】飞亚达A：毛利率站上历史新高，行业复苏高歌猛进

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招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

摘要

飞亚达公布2017年半年报：营业收入16.00亿元，同比增长8.11%；实现归属于上市公司净利润8671万元，同比增长43.29%。公司H1毛利率达到41.14%，创历史新高，主要得益于钟表消费复苏。公司目前盈利能力较上一景气周期有较大差距，今年仍存弹性空间，维持“强烈推荐-A”评级。

事件点评

上半年业绩稳步增长，毛利率达近年新高。飞亚达2017上半年实现营业收入16.00亿元，同比增长8.11%；实现归属于上市公司净利润8671万元，同比增长43.29%。其中名表业务收入同比增长7.77%，毛利率达到25.86%，创近年来新高，净利率达2.16%，较去年有所提升；自有飞亚达表业务同比增长9.35%，毛利率达到68.75%，也为近年新高。由于公司长期债券到期，财务费用减少25.63%。同时随着公司光明新区钟表工业基地主体工程于去年年末完工，投资活动消耗的现金减少44.11%，公司现金情况好转。公司存货进一步减少至18.98亿元，去库存策略收效明显。公司在上半年计提1278万元资产减值损失，显著高于历年同期，对净利润有接近1pc的影响，主要是存货跌价和部分预付款无法收回计提的坏账损失。

名表行业复苏继续高歌猛进。国内名表市场复苏进一步加快，据瑞士钟表工业联合会统计的数据，2017年3-5月，瑞士出口中国大陆地区手表同比增速均超过30%，较之前数月10%以内的增速有进一步提升，景气程度居全球市场首位。本轮名表复苏主要受益于境外消费回流和消费升级，手表逐步从时间功能转变为装饰功能，目前中国平均每人一生拥有不到3只手表，而西方发达国家人均一生拥有超过10只手表，长期仍有较大发展潜力。

业绩反弹仍有空间，国企改革具备想象空间。公司名表业务在上个景气周期净利率高达5%，目前仅2.16%，随着名表行业复苏仍有可观提升空间，飞亚达表业务作为安全垫稳定给公司贡献收益。本月公司中航系董事长辞职，公司作为中航集团旗下非主业资产，国企改革仍具想象空间。预测17/18年EPS0.35/0.42/元，对应PE为33/27x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业景气度提升缓慢，门店调整效果不及预期。

附录一：参考报告

附录二：团队介绍

许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：xurongcong888

邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：zouhengchao