【招商零售】重庆百货：门店优化持续，消费金融表现亮眼

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招商证券

零售组：许荣聪、宁浮洁

摘要

重庆百货公布2017年年报：2017年公司实现营业收入329.15亿元，同比下滑2.75%，实现归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，同比上升44.59%。

点评

门店持续优化，效果逐步显现。2017年公司持续推进门店调整，新开9家门店（3家百货、4家超市、2家电器），关闭12家门店（1家百货、9家超市、2家电器），门店总面积达223.95万平，新增25.98万平（+13.12%），2018年准备继续关闭16家门店。公司在优化门店结构的同时也在加大转型，增加体验业态比例，租赁业态面积增至11.88万平（+123%）。受门店优化和年初转让不良资产商社信科和商社电子影响，公司营业收入下降2.75%，剔除转让资产影响，收入同比增长0.13%。

供应链能力不断提升，高资产计提未来轻装上阵。不断提升供应链能力，2017年7个主要品类商品中除汽车外其余品类库存均有所下降，期末存货资产为25.21亿（-1.7%），毛利率提升0.88pct至17.68%。公司计提资产减值损失2.51亿（+3.9%），包括2.2亿元的存货计提和0.2亿的长期资产减值计提，计提金额占当期归母净利润的41.4%，远高于同业平均。

马上消费金融逐步成长为独角兽，业绩贡献可观。2017年子公司马上消费金融实现收入46.68亿（+1245%），净利润5.78亿（+8763%），下半年实现净利润4.44亿，较上半年增长231%。全年贡献上市公司净利润1.78亿，除去投资收益影响，上市公司净利润增长19.4%。马上金融资产规模达到318亿，较2017年6月底增长51.9%，到2017年底交易金额达到701亿，用户数超3000万，马上消费金融有持牌优势，一直加大科技投入，拥有一大批自主产权金融科技成果，经过三年多发展已经逐步成长为消费金融领域独角兽，未来不排除独立上市可能。

主业构筑安全边际，消费金融独角兽值得期待。行业回暖+公司不断优化门店结构+一直高计提构筑主业安全边际。马上消费金融经过三年培育逐步成长为行业独角兽，金融科技壁垒高，业绩爆发期贡献弹性。同时公司一直积极推动混改，未来落地提供想象空间。综合预计18-19年 EPS为1.97元、2.56元，当前股价对应2018年PE为13.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：马上消费金融业绩发展不及预期，门店调整影响业绩。

附录一：参考报告

附录二：团队介绍

许荣聪，商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，产业人脉丰富。

微信：xurongcong888

宁浮洁，南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，覆盖商业零售行业，18年加盟招商证券，产业资源丰富，逻辑清晰，主要方向为超市和电商等。

微信：golvni

分析师承诺：

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数