口腔医疗：大健康投资的黄金期

前言
Preface

文 l 孟钰   大量未满足需求为口腔行业爆发奠定了基础，同时在消费升级背景下，种植和正畸是口腔行业两座金矿，正处于蓝海市场。从产业链角度看，种植、正畸（尤其是隐形正畸）、CBCT是当前口腔上游三大高地，且进口替代空间广阔。中国种植牙市场规模在2017年为196亿人民币，预计到2025年可达到1450亿；中国正畸市场规模在2017年为153亿，预计到2024年可达到407亿。本期漫投简史将对种植牙和正畸细分领域进行系统的梳理。

这是漫投简史的第 16 期分享

文 l 孟钰 

来源 l 漫投简史（ID：metallur）

美国齿形矫正公司SmileDirectClub于2019年9月正式在美国纳斯达克上市，截止到今日总市值66亿美金。SmileDirectClub主要依靠国家批准的牙医和正牙医生数字网络，通过远程平台获取患者的牙齿3D扫描，根据牙模直接将定制好的矫正器寄给患者，让患者越过牙医和诊所，省去患者来回奔波的麻烦，在家或者指定的预约扫描地点就可对牙齿进行取模。而在中国，还没有类似的口腔医疗公司进入资本市场，为我们留下了广阔的想象空间。

口腔医疗是一个明显的消费升级领域。在中国，从2012-2017年CAGR来看，口腔医疗为16.22%，整体医药制造业为9.36%，口腔医疗是医药行业受政策冲击下的完美避风港。1975-1994年是中国台湾口腔医疗发展最快的20年，在此期间，台湾省人均GDP由985美元提升至12160美元。每百万人口拥有牙科医生数由75人提升至330人，参考台湾地区和欧美，我国口腔医疗即将进入爆发期。大量未满足需求为口腔行业爆发奠定了基础，同时在消费升级背景下，种植和正畸是口腔行业两座金矿，正处于蓝海市场。从产业链角度看，种植、正畸（尤其是隐形正畸）、CBCT是当前口腔上游三大高地，且进口替代空间广阔[1]。

根据产业信息网、招商证券、智研咨询、平安证券研报和漫投简史的预估，中国种植牙市场规模在2017年为196亿人民币，预计到2025年可达到1450亿；中国正畸市场规模在2017年为153亿，预计到2024年可达到407亿。

     消费升级推动种植牙市场井喷     

种植牙产业链包括：器械耗材——口腔医院+连锁诊所，其中器械耗材又包括口腔 CT、 种植体、种植基台、牙冠、 修复材料等。在耗材方面，种植体是种植牙手术最主要的成本，目前获批企业数十家，但外资企业在国内占有90%份额，具有广阔的进口替代空间。

   种植牙的优势    

缺牙修复目前主要有三种方法：第一种是活动假牙，简单、便宜，但舒适度、美观度、咀嚼效率都非常差；第二种是烤瓷牙，在种植牙出现之前，烤瓷牙是比较好的修复方式，但缺点在于一旦缺了一颗牙齿，就要把两边的健康牙磨除。而且烤瓷牙没有牙根刺激作用，牙槽骨会慢慢萎缩。第三种就是种植牙，是目前兼具美观和功能性最好的牙列缺损修复方式之一。

种植牙图示

种植牙是一种微创手术，把种植体植入齿槽骨中，等到齿槽骨和种植体紧密结合后，就可以开始做上部修复，一般约需三到六个月左右。种植牙是目前最好的缺牙修复方式，种植体是核心：种植牙系统由种植体、种植基台和牙冠组成，种植体以“骨结合”的方式固定在牙颌骨上，充当人工牙根，再通过基台与上部的牙冠连接，从而行使功能。

种植牙的优势在于：

1、健康的牙齿可以完全保留，不需要磨损邻近健康的牙齿，依靠种植在牙槽骨中的人工牙根进行修复，可以避免常规烤瓷牙需要对临近健康牙齿进行磨牙的损伤。

2、烤瓷牙的牙冠材料、烤瓷牙的形态、烤瓷牙的颜色可以根据就诊者的脸型、其他牙齿的形状与面部肌肤的颜色来进行配比制作，达到整体协调和美观的最佳效果，面部形态表情自然。

3、修复后的种植牙能够有效的提高咀嚼力、很好地恢复牙齿功能，牙齿咬合力经过种植体直接传导到颌骨内或颌骨上，力量很快被传导和分散到较大的支持骨内，能够承受较大的咬合力，咀嚼功能大大优于其他传统活动和固定假牙。

4、种植义齿通过基桩上的固位装置来固定义齿，相当于一个稳固的人工牙根，有良好的固位和稳定作用，不使用传统镶牙的卡环或牙套，人工牙根牙槽骨紧密结合，像真牙一样扎根在口腔里，具有很强的固位力与稳定性。

5、种植义齿基托小或无基托，不需要卡环，没有大面积的基托导致的味觉迟钝与不舒适感，口腔内也没有异物感，使用起来比较方便、舒适，而且有利于口腔清洁卫生的保持。

6、种植牙有着良好的固位和稳定性，不会发生普通活动假牙在吃饭或说话时可能发生脱落造成堵住气管或食道的危险。

7、由于选用的是与人体相容性极好的生物材料，种植牙对人体一般不会产生不良的副作用。

8、种植人工牙使用寿命相对比较长，可以避免反复更换假牙的麻烦。

9、人工种植牙一般情况下没有或很少有移动、咀嚼功能不好的情况，而且在植入部位的牙槽骨，种植牙对牙槽骨形成功能性刺激，能保护牙槽骨结构，避免其萎缩，延缓了牙槽骨的吸收。

10、种植牙手术是一个较小的牙槽外科手术，类似拔牙，采用局部麻醉，创伤小，术后即可进食，几乎无痛苦。一般种植体植入术只需要十几分钟至半小时左右即可以完成治疗。

11、如果种植牙手术失败，也就是医学上讲的种植体骨结合失败，这表明该次种植牙没有成功，也可以取出种植体完全恢复牙槽骨的形态与功能;或者可以更换植体继续种植;也可以待骨组织完全愈合再行种植修复;或者可以改用其他修复镶牙方法。

  快速增长的种植牙市场    

由于居民消费能力的增长、有种植牙经验的合格牙医数量增加以及学术推广力度的提高，我国种植牙市场正处于快速发展期。2011年时我国年种植牙颗数仅为12万颗左右，2013年增长至30万颗，2016年已超过百万颗，2017年接近200万颗， 2011~2017年复合增长率达到 56%，是全球增长最快的种植牙市场之一[2]。

招商证券研报[2]中显示：在35~44 岁的中青年人群中，缺牙率大约为36.4%，平均牙量为每人29 颗，缺牙已修复比例 82.8%；65 岁~74 岁老人当中，86%存在牙缺失，全口无牙的比例为 4.5%，平均牙量22颗，缺牙已修复比例为 63.2%。保守估计城市中年缺牙群体的种植牙渗透率20%， 农村中年群体的渗透率5%，老年人群的渗透率 0.1%，那么按照我国最新的人口数据，则种植牙市场的潜在存量需求数量约为4000万颗，理论存量市场需求金额将达到4000亿元。

将种植牙手术成本进行拆分，种植体占比最高，平均高达44%，按照招商证券得出的3995亿市场空间，种植体的市场空间突破1700亿人民币（以1万的客单价计算，可能比实际市场有所上浮），国内在种植体领域布局的医疗器械企业将在未来收益，在进口替代的大背景下或将呈现井喷式发展。

种植牙手术成本分析

尽管我国种植牙市场空间巨大，但是我国目前的种植牙渗透率还较低，其主要原因是人均可支配收入相对发达国家有一定差距、种植牙价格较贵、有植牙资格的医师数量较少。但随着人民生活水平的提高、消费升级的大势以及牙科医生数量的增多，种植体市场将会被逐步释放，将有更多的布局种植体的医疗器械公司被密切关注。

  行业面临的挑战和应对    

由于我国牙科发展较晚，目前我国口腔医疗器械90%都依赖进口，尤其是中高端的口腔医疗设备及耗材，种植体进口对象主要包括瑞士Straumann，美国DENTSPLY，美国Zimmer Biomet，美国Danaher（收购瑞典 Nobel 种植牙），西班牙 AVINENT Implant System，美国 Henry Schein，韩国 Osstem，韩国 DIO，德国Merz，美国 BICON， 日本Shofu Dental，瑞士Thommen Mecial 和南非 SouthernImplant 等。

当前我国口腔医疗器械企业主要是以代理经销国外品牌为主，自主研发企业较少，据统计，我国医疗器械渠道公司有近19万家。而过去，由于我国缺乏医疗器械的GSP规范和统一招标，医疗器械市场准入门槛较低，代理经销行业存在大量无证经营的单位及个人，导致我国医疗器械竞争格局散乱激烈，对中小企业影响颇深。同时，作为口腔医疗器械代理经销商，营业收入结构单一，公司营收主要来源于销售代理产品，容易受产品代理授权、代理产品价格、市场竞争情况等不定性因素影响。

因此，具有自主研发能力或者强大BD能力（License in），进而布局企业自主产品的公司将会受到资本追捧。我们建议国内一些渠道能力较强的口腔医疗器械企业，可以从欧美日韩等引进技术，获得中国区知识产权，共同研发以快速塑造自主品牌能力，当然长远来看建立原创性自主研发团队是必然的趋势。

     隐形矫治的数字化时代     

传统正畸方式采用的是托槽和钢丝，也就是民间俗称的钢牙套，难看、限制饮食、难以清理、容易磨破嘴；医生在为矫正者粘托槽、弯钢丝的时候，粗细、力度、弯度全靠医生凭经验把控，无法准确预测结果[3]。而隐形矫治牙套凭借着近乎透明的外观和便携易戴的特性，已经渐渐获取了消费者和正畸医生们的青睐。

隐形矫治技术是结合计算机科学、生物力学、临床口腔医学、 3D打印技术及材料学等多学科于一体的革命性创新技术，是数字化口腔重要应用领域。

数字化口腔指采用CAD/CAM技术、口扫（口内扫描仪）和CBCT（锥形束CT），更全面优化地提供诊疗方案和过程，特别是在隐形矫治和种植等方面改善疗效。

    隐形正畸的发展和代表公司   

隐形矫治的发展可以追溯到1945年，当时美国Kesling医生首次提出使用硬橡胶制作塑料透明矫治器来移动牙齿。到了1997年，艾利科技公司Align Technology Inc.(NASDAQ：ALGN)成立，结合数字化三维重建技术与透明压模式矫治器，推出世界上首个无托槽隐形矫治技术，因美观、舒适、便捷等优点迅速得到推广。Align总部位于美国加州圣何塞，目前全职雇员达11600人，专注隐形矫正牙套、口腔内扫描仪、计算机辅助设计和计算机辅助制造（CAD / CAM）系统等产品的设计、制造和销售。公司89%的收入来源于隐形矫正牙套（Invisalign正畸矫正系统），11%来源于口腔扫描仪业务，公司毛利率长期维持在75%的高位，当前市值140亿美元，市盈率34倍。

隐形矫治在中国的发展，起源于2003年时代天使的成立。时代天使与首都医科大学口腔医学院、清华大学激光快速成型中心联合开发研制出具有中国自主知识产权的国产无托槽隐形矫治系统。据悉，时代天使曾获得奥博资本（OrbiMed）和华平投资的资金注入。

除了上述艾利科技，全球牙科巨头Straumann、 Henry Schien、 3M、 Henry Schien等陆续宣布进军正畸市场，加大隐形矫治研发力度，提高产品的灵活性和舒适度。国内除时代天使之外又陆续出现正畸初创企业，为消费者提供更多选择，如正雅齿科、正丽科技、翼美医疗（润鼎医疗）、美立刻、恒惠科技等。

   隐形矫治起步，市场潜力巨大   

正畸领域主要分为传统托槽正畸和近几年快速增长的隐形矫治。传统正畸方面同样由进口品牌主导，包括 3M、美奥、 Ormco、 Henry Schein 等。而隐形矫治目前艾利科技旗下隐适美品牌市占率较高， 国内品牌中仅时代天使取得一定的市场份额。

隐形矫正是口腔的高端业务，近年保持远超其他品类的快速增长， 数字化隐形矫正正在成为行业趋势，有望带动行业均价的快速提升和市场空间的持续释放。

根据HenrySchein的数据， 2015年我国正畸病例有163万例，同比增长 12.4%，若按此增速计算，则 2017年我国正畸病例大约206万例，每例按10000元计算，则我国正畸市场规模将突破200亿[4]（经过漫投简史调研，2017年实际正畸市场为153亿，预计在2019年可突破200亿规模，在渗透率上还有待考证）。

从市场渗透率看，目前中国正畸市场约每年800万人，美国约850万人，中国人口是美国人口的4~5倍，正畸行业渗透率还有较大提升空间。

     展 望     

我国口腔行业即将迎来快速发展期，同时种植和正畸受益于消费升级，是口腔行业最值得关注的两个细分蓝海市场，未来资本将更加关注种植、正畸所需的高值耗材和设备，具备研发能力的国产器械公司将会脱颖而出。

    引用文献     

[1] 口腔系列专题报告之二. 上游种植牙篇：种植渗透率快速提升，进口替代有望加速. 平安证券. 2019.

[2] 不可“豁”缺的千亿市场. 口腔种植牙行业深度报告. 招商证券. 2018.

[3] 顿雨婷. 36氪首发 | 百亿隐形正畸市场待挖掘，「美立刻」获数千万元A轮融资.  36氪.

[4] 口腔系列专题报告之一：口腔医疗迎来黄金时代，消费升级催生蓝海市场. 平安证券. 2019.

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