美联储FOMC利率决议笔记（2019年5月）

作者：朱尘

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精要

劳动节快乐！

1.提及美联储将在未来几次会议上探讨常备正回购工具。（与国内相反，美联储的正回购是投放，逆回购是回收）正回购工具可用于封锁利率上限，因为市场上没有参与者会以高于从美联储正回购工具融资的利率在回购市场上融资，而一定会使用美联储的正回购工具利率（性质和美联储的贴现窗口工具类似）。美联储现行的利率体系被称为利率下限体系（Floor-System），但是正回购工具如果被推出则意味着联储开始重视利率上限。

简言之，联储负债端的IOER（超额存款准备金）+ONRRP（逆回购）组合意味着——没有银行会以低于IOER的利率水平在联邦基金市场上融出自己的准备金，因为存在联储最安全；也没有对手方会以低于ONRRP的回购利率水平在回购市场上融出资金（入抵押品），因为和联储做逆回购最安全。

那么，相应的，联储资产端的DW（贴现窗口）+RP（正回购）组合意味着——没有银行会以高于DW的利率水平在联邦基金市场上融入自己的准备金，因为联储的贴现窗口随时可用；也没有对手方会以高于RP的正回购利率水平在回购市场上融入准备金（出抵押品），因为可以在联储处通过RP融入准备金。

此外，开设正回购工具可以使得对手方很便利地将持有的高质量流动性资产（HQLA），比如美国国债转化为准备金，以降低货币市场的融资压力，进而降低准备金的需求（因为可以随时使用国债作为抵押品在联储正回购处融入资金流动性），此外，正回购工具还可以平滑掉季度末出现的利率跳升（季末监管粉饰导致的融出意愿下降）。

图：一级交易商手中有大量的美债（因为美联储在缩表）

2.继续对IOER（超额存款准备金利率）进行技术性调整降息。伴随着联储缩表，准备金量下降，因此，过高的IOER将降低银行在联邦基金市场融出的意愿，降低IOER相当于遏制了银行在美联储存入准备金获得补贴的收益，鼓励银行在联邦基金市场融出资金，以降低联邦基金市场不断上探利率区间上沿的压力（2.5%）。

3.提及FOMC已经探讨过SOMA的长期久期问题，这对于市场而言非常重要，因为流通的久期与无风险资产利率风险相关，直接影响美债市场。似乎鲍威尔在暗指美联储可能调整自身投资组合中美国国债的久期偏好——即进行逆向扭曲操作。逆向扭曲操作会使得美国国债的收益率曲线陡峭化，增加国债抵押品的流动性，就像财政部发行更少短债和更多长债那样。危机前，美联储大量持有短期国债。

4.迟迟不达目标的通胀水平已经牵制了联储，甚至特朗普也借通胀向联储发难。新框架与新目标的探讨将在年中逐步显现，我们将持续关注。

5.鲍威尔称不太可能降息。

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