隆基 PK 中环：谁才是真正的单晶霸主？
【文 | 黑鹰光伏 王亮 刘洋 李文友】
隆基股份与中环股份被称为全球单晶领域的“双龙头”。
过去十年间，这两大龙头上演了多轮彼此的“超越之战”。而2017年，这两大企业都可谓“出尽风头”。当然，隆基股份的“风头”似乎是更猛一些。
今年以来（截止12月12日），隆基股价涨幅达163.6%，市值一度突破700亿元大关。中环股份自11月29日复牌以来，短短10个交易日，股价涨幅高达42.95%，风头再起。
隆基股份成立于2000年，生于陕西西安，2012年成功登陆上交所。
中环股份成立于1988年，生于天津市，2007年3月登陆深交所。
隆基股份是民营企业，“老大”是总裁李振国；
中环股份是国有企业，董事长是沈浩平。
（左：沈浩平、右：李振国）
仅从产能上看，隆基股份2016年产能仅为6.5吉瓦，而到2018年8月份产能就会达到25吉瓦，翻四倍。中环股份类似，2016年产能约为3.63吉瓦，2017年底的产能达到15吉瓦时，2018年的产能会更进一步达到20吉瓦。仅仅“双寡头”的产能规划就达到了40吉瓦十以上。
黑鹰光伏曾在过往内容中深度复盘和分析两家企业：《深度解密隆基帝国：它到底凭什么？》和《起底中环股份》，我们发现两者打法有相似之处，但本质上，这是两家“气质”大不同的企业。
比如，两者都比较重视研发投入，且都是全产业链打法，都深谙合纵连横之术。但是两者全产业链进击航线并不一样。比如，隆基主营业务是从单一的单晶硅棒、硅片的研发生产和销售，延伸至组件生产和销售、光伏地面电站和分布式电站的投资开发、建设及运营等领域的；而中环全产业链进击路线就“不走寻常路”，其搭建全产业链的顺序为“单晶硅片-高效光伏电站-单晶电池片、组件”。
十年河东，十年河西！现在乃至未来，隆基股份和中环股份，谁才是真正的单晶老大？企业一个战略的转变，一个行动的快慢都可能影响未来企业在产业格局中的地位，我们不说百年、千年不变，谁又敢说稳坐头把交椅五年、十年之久呢？
为了让读者对隆基、中环有一个更清晰、直接、深入的了解，黑鹰光伏团队仔细择取两者在资产、收入、净利、毛利、现金流等十个维度数据并进行对比分析。
1、营收对决：隆基后来居上
十年前，即2007年中环收入是隆基的3.12倍，十年时间中环股份有6年收入规模在隆基之上；然而，十年风云变，终是换了大王旗。2016年，隆基收入是中环的1.58倍，十年多间，隆基累计实现收入412.67亿元，也高于中环的356.6亿元。
隆基VS中环历年营收对比
放在整个A股来看，中环连续4年多收入实现正增长（三年增幅在27%以上）已是极为优秀了，只不过，有了隆基这个凶悍的参照标的才显得有些失色了。尤其是2014年-2016年，隆基股份收入增幅超过中环30-55个百分点。
今年两者的收入增幅趋于一致，仅相差不到一个百分点，但考虑到隆基规模有较大优势，同样的增幅，隆基则显得更有力量。
隆基VS中环营收增幅对比
2、净利润对决：隆基更胜一筹
净利润一般来说是企业市值最有力的支撑，也是过往时间内其实力高低最直接的体现方式之一。隆基之所以能得到众投资人的青睐，就在于其超强的盈利能力。隆基股份凭借着强悍的成本控制能力，以22.41亿元的净利润成功登顶黑鹰光伏推出的三季度净利润榜榜首之位。
中环前三季度中环实现归属母公司股东的净利润4.53亿元，位列黑鹰榜单第9名，距隆基还有不小的差距。近十年多年，隆基累计实现归属母公司股东的净利润56.2亿元，是中环的3.52倍，有较大优势。
隆基VS中环净利润对比
从增幅来看，中环净利润连续4年都实现50%以上的增长，这份成绩单放在整个资本市场也足以自傲了。可惜，这次它又遇到了成绩更为惊艳的隆基，隆基近四年多的收入增幅最低的是2015年77%，其他年份都在100%以上。
隆基VS中环净利润增幅比较
尤其是，黑鹰团队注意到，隆基近五年净利润增幅远远高于同期收入增幅，这更加说明其拥有惊人的成本控制能力，这值得我们深入分析、学习。
隆基收入、净利润增幅比较
3、投资现金流对决：中环野心更大
我们通过分析企业现金流量表，尤其是投资现金流，对企业的投资战略可以窥见一斑。一般来说，企业投资现金流为负，且金额较大时，说明企业这期间对外投资较大，其或许认为目前已经是较好的出击时间，想借时机扩张产能“吃下”更多的市场份额。
据黑鹰光伏统计，十年多年中环对外净投入现金流达166.86亿元，远高于隆基的92.39亿元，在黑鹰此前推出的“上半年39家企业光伏在建工程项目”榜单中，中环、隆基在建工程期末余额分别位列榜单一、二名。这说明中环近年更注重于对外投资，这或许是中环重登单晶“老大交椅”最大倚仗。
隆基VS中环投资现金流对比
（单位：亿元）
4、毛利率对决：隆基势头凶猛
销售毛利率则是衡量一家公司产品盈利能力最简单有效的核心指标。毛利率越高说明企业产品具有一定的技术壁垒，具有强的竞争力，在行业产业链中具有较大的话语权；尤其是企业在参与招标时，高毛利率也就意味着企业招标价格有更多的腾挪调整空间，这将是其竞标的一大杀手锏。
2013年两者销售毛利率近乎相同，但自2014年以来，两者毛利率上升曲线有明显的的差异，隆基一路高歌猛进，截至2017年三季度，隆基产品毛利率较中环高出15个百分点，其盈利能力显然更强。
隆基VS中环销售毛利对比
5、 筹资现金流：中环最佳融资客
说道投资，自然离不开融资，很少有企业能够依靠自有资金储备支撑未来的发展战略。而某特殊时期内，比如金融危机期间，企业融资规模的大小，也从侧面印证了企业的信誉力及资本号召力，这是一个企业最核心、最竞争力的组成部分之一。据黑鹰光伏统计，2007年-2016年及2017年前三季度，中环累计融资178.66亿元，高于隆基的114.79亿元。
隆基VS中环净筹资现金流对比
6、经营现金流对决：伯仲之间
我们多次提及，企业家在进攻时还需要时时思考的是，如果外部资本资源突然变得稀缺或者及其昂贵时，公司能够从内部筹集到所需要的资金吗？
这不是我们危言耸听，我们都知道当大的经济环境极度萎靡的情况下，商业领域偶尔（或许说“经常”更为恰当）也会出现“信用紧缩”时期，在这种情况下，企业在任何价格（高利息）下都得不到外部融资；这时，投资者也多会选择持币观望，企业无论是非公开发行、发行债券等手段都很可能“失效”。
此时，企业间比拼的就是自身的造血能力，谁的造血能力能强，谁就有可能走的更远，活的更长。有权威分析人士曾分析过国际零售商巨擘沃尔玛，称“能够通过经营现金流来满足大部分的扩张资金需求是沃尔玛的一个重大优势。”
从这点来看，隆基、中环都具有较强的危机意识，其对经营现金流掌控能力在伯仲之间。
隆基VS中环经营现金流对比
7、资产负债率：战略近乎同步
经历过折戟沉沙的史玉柱曾说：10几年前的民营企业，现在还活着的不到20%。主要问题其实不是管理不善，而是财务危机——投资失误导致资金紧张，最后资金链断裂。他常挂在嘴边的一句话是，企业最怕在现金流上出问题，企业亏损不一定会破产，但现金流一断企业就会完蛋。
可以说，负债对企业来说是一把双刃剑！在行业景气度较高或者黎明之际，合理的扩大负债可以让企业在资金杠杆的作用下，可以通过扩产或并购在激烈的市场斗争中抢得先机.
如果企业在市场不景气时，选择以负债激增为代价的极限扩张，若是“寒冬期”远超企业预期，最终可能导致企业现金流枯竭，而倒在黎明前夜，这类故事在企业发展史上比比皆是。我们发现，近两三年隆基、中环对市场预判趋于一致，两者都在有意通过扩大负债来实现产业扩展战略。
隆基VS中环资产负债率对比
8、研发费用对决：都是创新先锋
近年行业公认的是，光伏是一个需要以研发和技术迭代驱动高增长的行当。技术研发不能依靠空口白话，而是需要持续真金白银的投入才有可能见成效的。
而研发投入比（研发投入/营业收入）是衡量一家企业对研发重视程度的最核心指标之一。另据黑鹰光伏统计，49家光伏上市公司研发投入占整体营业收入的比例仅为2.90%，这个研发投入比显然有些跌份儿了。
我们此前说过中环、隆基之胜并非偶尔，而是有其必然性。据黑鹰光伏统计两者是少有的连续六年（及以上）研发投入比都保持在3%的光伏企业。近十年多（2007年-2016年及2017年上半年），隆基、中环研发投入比（十年多研发费用/总收入）约为4.75%、4.61%，这个数据远超很多竞争对手。
可以说，正是手里分别掌握着行业核心技术密码，隆基、中环才敢于在当下的经济环境下奋力扩张，这或许是也是它们最被投资者认可、看重之处。
隆基VS中环研发投入对比
隆基VS中环研发投入占比
9、总资产对决：隆基超车
总资产是企业综合实力一种简单的体现，虽未必准确，但有一定的参考价值。
十年前，2007年中环股份总资产规模为15.43亿元，是隆基的6.59倍，一直到2016年前者总资产规模都远高于后者。但是，截至2017年9月末，隆基成功超车，其总资产规模较中环高出了10亿多元。
隆基VS中环总资产对比
数据显示，2014年以来，隆基总资产规模增幅都在中环之上，尤其是近两年，隆基总资产增幅都要高出中环39个百分点以上。
隆基VS中环总资产增幅对比
10、员工规模对决
企业之间的竞争回归本源还是人才的竞争。
优秀的员工一直是光伏行业稀缺资源，员工规模大小是企业软实力的直接体现方式之一。截至2016年末，隆基员工总人数达1.14万人，是中环的2.16倍，而十年前，2007年隆基员工规模仅为66.17%。我们发现，隆基十年来，员工一直在增长，哪怕是光伏最艰难时期也没有出现下滑。
隆基VS中环员工变动情况
莎士比亚说:“一千个观众眼中有一千个哈姆雷特。”那么，谁才是你心中的单晶老大？欢迎在留言区探讨，或者撰稿在黑鹰光伏发布，与同行一起分享。
投稿邮箱：heiying1213@163.com
联系邮箱：heiying1213@163.com
责编微信：liwenyou88
法律顾问：李乾 八谦律师事务所