“隐藏”的王者：比亚迪

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（图片源于百度 侵删）

文 ▍陈博

“向前”对比特斯拉、“向后”对比蔚小理，夹在中间的比亚迪显然被市场低估了太多。

壹

在所有科技领域当中，我研究最深刻的就是新能源电动车。以前我总认为“蔚小理”还有新崛起的哪吒才是最有发展潜力的，但现在看来中国的新能源汽车王者竟然是比亚迪。

2022年3月29日盘后，比亚迪发布了《2021年度报告》。据财报显示，2021财年营收为2161.4亿、同比增长38.02%；经营活动现金流净额654.6亿、同比增长44.22%；归母净利润30.5亿、同比下降28.1%。

我原来对比亚迪这个品牌并不是很感冒，所以也很少写它。然而，现在比亚迪的销量让我彻底放弃了这种想法。因为在造车新老势力还在冲击年销10万辆的时候，比亚迪总销量已经突破了70万大关。2021年，比亚迪乘用车累计销量达73万辆，全年同比大涨75.4%。其中，新能源汽车销量占总销量比重超80%，达到了593745辆。EV（纯电动）车型和DM（混动）车型的累计销量分别达32万辆与27万辆，同比增长144.9%、467.6%。反观“蔚小理”，2021年合计交付28万台，相当于比亚迪的36%。

再来看看市值方面，比亚迪市值为6555.89亿港元，蔚来为2875.19亿港元，理想是2119.42亿港元，小鹏最低为1906.38亿港元，比亚迪的市值差不多比这三家多了3倍。

比亚迪不仅在销量和市值两方面上遥遥领先，营收方面也是其他新势力难以逾越的存在。2021年，比亚迪汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入约人民币1124.89亿元，同比增长33.93%。而新势力前三强的全年营收全部都在400亿元以下，蔚来全年收入361.364亿元、理想全年营收为270.1亿元、小鹏全年营收209.9亿元。

要注意的是，这里比较的只是比亚迪的汽车业务。财报显示，比亚迪2021年实现营业收入达2161.42亿元，同比增长38.02%。汽车之外的另外两个业务分别为手机部件组装和二次充电电池及光伏业务。其中手机部件组装产品业务的收入约人民币864.54亿元，同比增长43.99%。二次充电电池及光伏业务的收入约人民币164.71亿元，同比增长36.27%。三大业务占集团总收入的比例分别为52.04%、40.00%和7.62%。

比亚迪除了汽车之外，他们还是中国最牛逼的代工厂之一。一听到“代工厂”三个字，大多数人的第一反应肯定是富士康。其实不然，比亚迪的代工能力要更强，华为、小米、苹果都曾找过比亚迪来做代工。此外，比亚迪在技术方面也很优秀，早先起家靠的就是做电池，曾经还拿到过诺基亚、索尼、摩托摩拉、爱立信等手机大厂的电池订单。当前最新推出的“刀片电池”技术，也让比亚迪在电池圈有口皆碑。

假设比亚迪汽车以外业务估值为0，和行业第一的特斯拉做比较，特斯拉2021年的营收为538.23亿美元（约合3401.93亿元人民币），比比亚迪的汽车业务营收高出了约3倍。尽管收入只有3倍之差，但特斯拉的市值却已经达到了1.11万亿美元，远远高于比亚迪。

贰

我们再来具体分析比亚迪的三项业务：

第一，在比亚迪的三个业务中，压箱底业务应当是手机部件组装这一块。这一块涵盖消费电子、汽车智能系统、物联网、机器人等众多产品。这种制造业既需要一定的技术含量也需要对质量进行高度把控。想要以最低的成本造出最高品质的产品，并不是一件能轻而易举就实现的事。从比亚迪既能为国内厂商代工手机，也能当苹果的供应商就能看出来，还能在2020年3月时实现日产能500万只口罩就能看出来，比亚迪的制造能力非常强，完全不输富士康。

然而这块业务一直处于不显山露水的状态，相比后者2021年富士康累计营收5.93万亿新台币（相当于人民币1.37万亿元），同比去年增长10.86％，最新市值为2010亿元。事实上，比亚迪的在制造这一板块也应当有相同的估值。

第二，电池业务这方面，比亚迪虽然体量不大，但技术含量足够睥睨一众公司。全世界在电池方面比较牛的也就是宁德时代、LG还有比亚迪了，而电动车之所以卖得贵，就是因为其核心动能电池的价格非常高。现在比亚迪的“刀片电池”不仅能把续航里程也提升到50%以上，而且安全性能比三元锂电池刀片电池也要高出许多。相比电池行业的绝对老大“宁王”，比亚迪这一块的估值也是严重被低估了。

根据财报显示，2021年前三季度，宁德时代营收为733.62亿元，同比增长132.73%；净利润为77.51亿元，同比增长130.90%。宁德时代2021年半年报中曾表示，动力电池系统销售系公司的主要收入来源，新能源车销售增长推动动力电池需求增长。那么按理来说，比亚迪的电池业务也应当有一个较高的估值。

第三，汽车是比亚迪最显山露水的业务，不仅业务体量大，而且比亚迪还自己解决了最核心的电池问题。比亚迪造车的毛利很高，2014年以来，比亚迪汽车业务毛利润率在17%~28%间波动，而蔚小理当中毛利润率最高的是理想为20.6%，就连最高的特斯拉毛利率也不过是30.6%，没有比比亚迪高出很多。

综合来看，比亚迪一方面造车体量大，另一方面毛利润率也高，所以其竞争力绝对不可小觑。除此之外，比亚迪这家车非常的“硬汉”，他们在研发方面出手非常阔绰，2021年就投了106亿元。反观理想为32.9亿元、蔚来为45.92亿元、小鹏则是41.14亿元。

综合上述所有数据来看，比亚迪完全是一家被严重低估车企。光是从数学的角度来计算这几方面的数值，比亚迪都要有更高的增长前景和溢价空间。

叁

比亚迪的未来将会如何发展？

（这里制造业不过多展开，主要谈谈与新能源相关的两块业务。）

第一，在中国只有宁德时代和比亚迪可以造电池，尽管规模上还差前者一大截，但在技术上此二者各有千秋。不过，比亚迪又造电池又卖车，由于竞争关系比亚迪势必会失去很多客户，像是特斯拉就肯定不愿意比亚迪来帮他们生产电池。站在比亚迪自身的汽车业务来看，一方面电池会成为另一项新能源汽车业务强有力的核心支撑；另一方面，电池业务也和市场紧密合作，即便收入占比不高，但也能支持比亚迪的发展。

第二，造车将会是比亚迪最关键的业务。比亚迪造车经历了漫长的过程，一开始走两手抓路线，一手抓电池，一手抓造车，这是因为比亚迪早期是以油车为主力，而且当时中国本身工业技术也不发达，比亚迪在那种时代背景下只能摸着石头过河。现在到了新能源时代，比亚迪通过造油车已是经验十足，无论是技术还是团队都越来越强，既能为第三方提供电池技术，也能为自身的品牌提供强劲动能。现在两项技术实现了整合，所以比亚迪才能在新能源的赛道上一路狂奔。

这两年，在比亚迪的汽车销量中，新能源汽车比例大幅度上升。进入2021年，燃油车在总销量中的份额开始急剧下降：Q1破50%、Q2跌至30%，Q3逼近10%、Q4仅剩7.4%。2022年1、2月，比亚迪卖出18.1万台新能源车、燃油车出卖了5000台。由此可见，比亚迪应当已是为转型做好了积极准备，逐渐由油车过渡到电车。预计到了明年，比亚迪可能就再也不销售油车了，成为传统车厂中转型最成功的一家。

此外，除纯电车之外，比亚迪的混动技术也在业内是鼎鼎有名的存在。在比亚迪的“DM-i出现之后，很多人都觉得理想的增程式要完。但实际上这一技术好比是性能版的增程式。DM-i混动技术的核心部件就是骁云-插混专用1.5L高效发动机，这款发动机实现了高达43%的热效率。搭载了这款发动机的秦PLUS完全颠覆了用户对传统轿车对油耗的认知，秦PLUS拥有低至3.8L/100km的革命性油耗，在满油满电的状态下，行驶里程可以超过1千公里。因为现在新能源赛道在技术上还没有特别成熟的方案，所以比亚迪才会双管齐下一半纯电，一半混动。估计这样的战略将会持续很长一段时间，待到技术路线比较明确之后才会做出最终选择。

到目前为止，比亚迪的销量在中国无人可敌。2021年Q4，纯电、混动销量分别为13.6万、12.万，混动占比47.8%。2022年1、2月，纯电、混动销量分别为9万、9.1万，混动占比50.1。其中销量最好的是“DM-i超级混动”车型“秦PLUS DM-i”、“宋PLUS DM-i” 和“唐DM-i”。三款车型三剑齐发，一经发布即迎来订单火爆。

比亚迪之前的车存在很大一个问题就是不够高级，一般售价都在20万以下。现在推出的新车，不论是在外形、细节还是定价上都做出了很大的改善，一下子就让比亚迪走向了销量节节攀升的康庄大道。相信未来比亚迪还会持之以恒地改进，不断向高端突围，以后也许还会生产30-40万区间内的车型。尽管汽车行业高端向低端下沉容易，反之则是难上加难，必须要在设计和品牌能力上不断打磨才能略有收效。可喜的是，比亚迪正在朝这条路上积极“发育”，未来定会有所突破。

综合来讲，比亚迪正在被严重低估中，其强劲的实力将会不断推进比亚迪成为中国新能源汽车赛道的核心玩家，现在就看比亚迪能不能把品牌形象以及设计能力这两个短板补齐了。一旦这两方面的实力也提升上来，到那时候说不定比亚迪这中国老品牌还能跟西方势头正盛的特斯拉掰掰手腕。

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