百年招商局，央企“头把交椅”的产融结合全景 | IIR · 头号玩家

机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

文 | 澜汐分析师 | Rafael Ge编辑 | 白曼出品：机构投资者评论转载授权、商务合作等请联系后台

 

报告要点：

1. 招商局创立于1872年洋务运动时期，创始人为晚清重臣李鸿章，至今已有148年发展历史。这家副部级央企成就了百年民族企业的不“老”传奇：2020年集团资产总额和净利润连续三年蝉联央企第一名。截至2020年底，其资产总额达10.3万亿元，营收8137亿元（同比增长13.9%），净利润1371亿元（同比增长8.3%），旗下主要实业与金融上市主体均逆势上扬、再创新高；
2. 148年的招商局集团发展史可划分为五大阶段（晚清时期、民国时期、新中国成立期、改革开放期、走进新世纪），百年历史也是一部产融结合史，1997年，招商局轮船旗下设立“招融投控”，正式整合、搭建产融平台；
“产融结合”成为招商局新时代发展的核心，而全周期股权投资，则是集团促进产业创新、深化产融结合的核心武器；
招商局金融板块已实现“4+N”业务布局，涵盖银行、证券、保险、基金（直投）、多种金融（融资租赁、不良资产管理）等领域，IIR研究院今日报告主要围绕招商启航（早期孵化）、招商局创投（CVC，LP+GP）、招商资本（PE及另类投资）展开；
3. 招商启航（早期孵化）是招商局旗下国家级科技企业孵化器与天使投资平台，由招商局创投负责管理。孵化+投资+基金管理三轮驱动，早期生态服务“科技+”，构建与主业协同的科技产业投资生态圈； 截至2020年底，招商启航管理资产规模超过7亿元，投资60+早期科技类项目（不完全统计）；
4. 招商局创投（CVC，LP+GP）定位“产网结合”抓手，延展集团“互联网+”，采取母基金+直投相结合的方式，以实现对创新项目覆盖的最大化；
母基金投资5年时间累计投资私募股权基金24只，合计投资金额18亿元（不完全统计）；单笔基金出资1亿元以下居主流，单一基金出资规模占比主要10%以下；高度青睐市场化机构，投资头部GP与互联网GP为主；而在直接投资层面，八成以上直投项目聚焦科技创新领域，少量触达生物医药、智能医疗领域；
5. 招商资本2019年以增资形式引入普洛斯（持股50%），从国资PE变为“混血”PE，双方业务协同，有利于加速招商资本向国际一流基金管理平台迈进，并推动整个招商局业务体系的全球化；同样，招商资本担负多重使命，此前扎根区域、深化产融、承接老平台，目前定位打造另类投资体系；
截至2020年底，招商资本管理总资产规模2815亿元；旗下2016年底成立的百亿招银母基金，受资金性质影响，多出资稳健的白马基金，直投聚焦医疗领域；2017、2018年招商资本受托管理的商务部、农业部两只国家级、百亿规模产业引导基金：服贸基金、中垦基金，均采取母基金+直投策略，带动经贸强国、乡村振兴国家战略落地；
6. 招商局是当之无愧的央企“头把交椅”、国资“巨无霸”。在以全周期股权投资促进产融结合的创新实践上，招商局集团的布局目前已显现出产业资本布局4.0模式，即形成覆盖早期孵化、VC、PE等全生命周期、协同多元基金产品体系、打通产业链、主业与金融并重、资本与产业有效互动、互为协同的多维生态圈。

研究背景与样本说明

2021年4月6日，招商公路发布2020年年度报告，招商系境内十家主要上市公司年报披露完毕。在疫情冲击、全球经济衰退、金融挑战加剧的2020年，百年央企招商局旗下主要实业与金融上市主体均逆势上扬、再创新高。

2020年实业方面，如辽港股份归母净利润8.12亿元，同比上涨13.1%；招商港口营收同比增长4.08%（集装箱业务吞吐量12,171万TEU，同比增长7.8%），扣非净利润同比增长21.69%；招商轮船归母净利润27.77亿元，扣非净利润增长80.51%；金融方面，如招商银行归母净利润973.42亿元，同比增长4.82%；招商证券收入、利润更是领跑市场大幅增长，全年营收、归母净利润分别为242.78亿元和94.92亿元，同比分别增长29.77%和30.34%。

招商局集团有限公司（以下简称“招商局集团”或“招商局”）始创于1872年洋务运动时期，创始人为晚清重臣李鸿章，至今已有148年发展历史。这家副部级的央企，主要上市公司的亮眼表现成就了百年民族企业的不“老”传奇：2020年集团资产总额和净利润连续三年蝉联央企第一名。截至2020年底，其资产总额达10.3万亿元，营收8137亿元（同比增长13.9%），净利润1371亿元（同比增长8.3%）。

148年的发展史，其实也是一部产融结合史。早在其航运祖业起家的19世纪，招商局就陆续创办中国第一家保险公司（1876，仁和保险）、中国第一家华资银行（1897，中国通商银行）。进入20世纪后，收购香港友联银行（1986）、成立平安保险（1988）、招商局中国基金（1993）和招商证券（1994），组建招商局资本（2012）等。这个阶段，产业、金融基本作为具体的业务（产业）板块相对独立发展。

1987年，招商局与原国防科工委、国家科委共同创办了中国现存最早的股权投资企业（中国科招高技术公司）；1993年，招商局在香港成立中国第一家美元基金——招商局中国基金（于当年成功上市）；1994年前后成立招商局科技，1997年，招商局轮船旗下设立“招融投控”，正式整合、搭建产融平台。

2015年“双创”元年，集团再次重整资源，成立招商局创投（CVC，LP+GP）、招商启航（早期孵化），联合先前的招商资本（PE及另类投资），构建起覆盖企业全生命周期的价值投资链。目前，招商局主业由综合交通、特色金融、城市与园区综合开发运营（招商蛇口）向医疗健康领域拓展（2020年6月，招商局出资30亿元成立健康产业控股有限公司，成为与招商局轮船同级的另一产业平台。医疗健康是招商局正在延伸推进的第四大实业主业，也是此前招商局旗下各股权投资平台的重点投资方向之一），定位则致力于向实业经营、金融服务、投资与资本运营三大平台转变。

“产融结合”成为招商局新时代发展的核心，而全周期股权投资，则是集团促进产业创新、深化产融结合的核心武器。

作为招商局三大核心业务之一的金融板块已实现“4+N”业务布局，涵盖银行、证券、保险、基金（直投）、多种金融（融资租赁、不良资产管理）等领域，形成全牌照、全生命周期的综合金融服务平台，并在践行“实业强国、金融报国、产融结合”的理念下，着力打造万亿级养老金平台、万亿级私募平台。

IIR研究院今日报告，将主要围绕招商局体系内招商局轮船下属招融投控板块为主要研究对象，涉及的产融结合平台有招商启航（早期孵化）、招商局创投（CVC，LP+GP）、招商资本（PE及另类投资），及以上平台的基金管理（含受托管理）、股权投资（基金投资及直接股权投资）布局及特色分析，以期探寻百年央企在科技更迭、时代演进中的产融结合投资逻辑及有效启示。

涉及到的相关研究主体及数据、招商局集团及招商局轮船下属实业、金融板块结构图见如下示意：

招商启航：孵化+投资+基金管理三轮驱动，早期生态服务“科技+” 

深圳招商启航投资管理有限公司（以下简称“招商启航”）是招商局旗下国家级科技企业孵化器与天使投资平台、国家小微企业创业创新示范基地，由招商局创投负责管理。招商启航始于“大众创新，万众创业”的第四次创业浪潮元年（2015年）。截至2020年底，招商启航旗下资产规模已超7亿元。

招商启航成立之初就构建了“孵化+投资+基金管理”三轮驱动业务模式，其孵化器品牌“厘米空间”管理的孵化空间达到20000㎡，孵化器主要覆盖西安、蕲春、南京、厦门等地。

通过创业辅导、创业大赛、创业训练营、双创大讲堂、项目观察室、项目加速器等多样化服务，提升其生态内企业的创业能力和创业成功率，促进融资资源对接，加速创业成果落地。

投资方面，招商启航主要聚焦天使科技创新类企业，构建与主业协同的科技产业投资生态圈（“科技+金融服务”、“科技+交通运输”、“科技+城市园区”、“科技+大健康”），天使项目的最高单笔出资上限为300万元。

招商启航是招商局发挥以金融推动科技创新、以科技创新带动集团产业发展的关键。据IIR研究院不完全统计，招商启航非自有体系的64个项目覆盖物流科技、金融科技、新零售、医疗健康、人工智能、教育、新材料等多元领域。

招商局创投：“产网结合”抓手，延展“互联网+”

招商局创新投资管理有限责任公司（以下简称“招商局创投”）设立于2015年，是招商局集团全资子公司，首期基金规模为50亿元人民币（20亿为母基金，30亿为直投），投资聚焦“产业+互联网”和科技创新。覆盖两类企业：

1）招商局集团的优势产业（金融、地产和物流交通）与互联网的结合；

2）大健康、消费升级、人工智能等创新领域。

招商局创投采取母基金+直投相结合的方式，以实现对创新项目覆盖的最大化。母基金投资作为招商局创新资源圈的重要外部延伸，投资优秀VC基金，获取财务回报的同时，建立广泛的创业者网络；直投主要投资于早期和成长期项目，协助创业公司导入产业资源，并将外部创新带入集团传统产业，相互助力，获取双赢。

招商局创投母基金投资（LP）分析

1. 投资始于2016年，2017年达最高峰

招商局创投作为LP出资基金始于成立的第二年（2016年1月基金成立）。据IIR研究院不完全统计，截至2020年末，5年时间累计投资私募股权基金24只，合计投资金额18亿元。

其中，2017年为投资高峰，出资次数（12只基金，占累计出资次数的50%）与出资规模（6.36亿元，占累计出资金额的35.64%）均达历史峰值。近两年投资活跃度下降（2019出资2只基金、2020年出资1只），或是母基金投资接近尾声的自然调整。

2. 单笔基金出资亿元以下居主流，单一基金出资规模占比主要10%以下

IIR研究院不完全统计，招商局创投合作基金规模超9成在20亿元以下，10亿元规模以下的基金占比接近7成。

单笔基金出资规模从4000万元到3亿元不等，但主要集中在亿元以下，出资亿元以上的基金仅有3只（招商局创投联合清华旗下主体合作的7亿规模基金，出资3亿元；经纬中国人民币基金（设立于2016年，规模22.88亿元）出资1.5亿元；华兴新经济基金（设立于2015年，基金规模54.18亿元）出资2亿元）。

另外，从单只基金出资额在基金总规模的占比看，75%的基金出资额都在基金规模的10%以下，仅5只基金出资额达基金规模10%以上，在10%-20%之间（策源创投、IDG资本、领沨资本、黑蚁资本、平安创投）。

3. 高度青睐市场化机构，出资头部GP与互联网GP为主

在股权投资基金的选择上，24只基金无一例外均由高度市场化的机构进行管理。成熟的主流头部机构（如IDG资本、北极光创投、东方富海、经纬中国、源码资本）与聚焦互联网领域的基金居多，仅黑蚁资本为消费领域GP，领沨资本为偏金融科技领域的GP。

招商局创投直接股权投资（直投）分析

4. 八成以上直投项目聚焦科技创新领域，少量触达生物医药、智能医疗领域

招商局创投重视在产业价值链上发现、培育、整合产业科技创新类项目。据IIR研究院不完全统计，截至目前，招商局创投对外直接投资的72个项目中（剔除自有体系的招商局仁和厚德医疗管理、招商国网绿色能源科技），84%以上的项目集中在科技创新领域，信息技术（包括新一代信息技术）领域项目占比最多，达18%；物流运输科技、人工智能、互联网及金融科技、大数据领域的项目紧随其后。

招商局创投还参与投资少量医疗健康领域项目（共计4个项目，其中深圳视见科技、武汉兰丁智能医学均在去年完成新一轮融资），涉及生物医药、智能医疗等关键细分领域。

招商资本：变身“混血儿”，担负多重使命

招商局资本投资有限责任公司（以下简称“招商资本”）成立于2012年。在2019年引入物流巨头普洛斯前，招商资本是集团独资的投资平台（即招商局集团投资业务统一的管理和发展平台），旗下整合了招商局集团内部投资业务的多个板块（包括此前设立的招商局科技集团、招商局中国基金、招商局银科基金、招商昆仑等），并引入国际化团队开展另类资产投资管理业务。

与普洛斯联姻后，招商资本从国有独资公司变为合资公司，截至2020年底，管理总资产规模为2815亿元。

招商资本目前担负多重集团使命，基金涉及房地产、交通基础设施、装备机械、金融服务等领域，也关注高科技、农业食品、医疗医药、文化传媒、矿业、能源等多元行业。

目前通过旗下五类基金，即中国收购基金（Buyout）、中国成长基金、中国房地产基金(夹层基金)、海外股权投资基金(日本,北美,亚太等)、海外特殊机会基金(债券+股权/认股权)等，在有利于集团财务优化、战略协同及机制调整等价值增值的领域布局。

1. 引入物流巨头普洛斯，国资PE变“混血”PE，推动业务全球化

招商局一直是改革开放的先行者，在新一轮混改提速的发展阶段，招商资本或是招商局集团新一轮混改的潮头兵。

2019年6月，招商资本入选国家发改委第四批混合所有制改革试点名单。随后不久的10月11日，招商资本即以增资形式引入普洛斯（持股50%）。据普洛斯官方披露，双方将共同管理招商资本现有资产，并利用彼此的国内外投资者网络，合作开发新基金。招商资本负责日常运营管理，普洛斯负责监督新资金的形成和关键投资决策。

而据业内消息，招商资本此次引入战略投资者非常谨慎，设置了严格的遴选条件（增资价格、综合实力、行业资源整合能力和资本运作经验、有无与国企合作经验、战略协同关系等，及上年末净资产不少于500亿元的硬指标），而增资价格、行业契合度、战略协同关系是招商资本引战决策考量的重点。

以上述条件为衡量标准，普洛斯从30多家意向投资人中脱颖而出就不足为怪。普洛斯不仅在物流及物流地产板块与招商局旗下港口、仓储产业园高度协同，其全球化网络效应和专业化基金运作经验，还有利于加速招商资本向国际一流基金管理平台迈进，并推动整个招商局业务体系的全球化。

2. 扎根区域、深化产融、承接老平台，打造另类投资体系

招商资本成立之初肩负“以融助产、产融结合”的使命，一方面整合原有招商局体系不同投资平台旗下基金，另一方面，通过设立各类产业基金、另类投资基金产品等，与各地政府、金融机构深度合作。

据IIR研究院不完全统计，截至目前，招商资本已在江苏（如无锡、张家港、南通）、广东（如深圳、珠海、佛山）、湖北（如荆州、蕲春）、四川（如成都）、江西（靖安）、陕西、新疆、重庆等地设立不同类型的基金（包括产融结合基金、市场化母基金、初创型基金、并购基金、PPP基金、基础设施、地产基金等，结合各地产业发展实际需要，基金规模跨度很广，从1亿元到数百亿元不等）。

3. 招银母基金受资金性质影响，多出资稳健的白马基金，直投聚焦医疗领域

招商招银股权投资基金（以下简称“招银母基金”）成立于2016年底，基金规模100.27亿元，受LP资金性质、类别、期限等特殊因素影响（招商银行为资管新规前出资方之一），招银母基金目前定位主要投向是：各类股权投资子基金、定增基金、货币基金、现金管理等低风险投资品种，也参与直接投资项目。

IIR研究院不完全统计，从2017年到2020年底的4年时间，招银母基金作为LP累计出资股权投资基金12只，投资金额合计45.75亿元，被投基金规模合计近400亿元。

其中，2018年为基金投资高峰（当年累计投资股权基金9只，投资数量占4年累计出资基金数量总和的75%，但因平均单笔出资额较低，当年累计基金出资金额只占4年投资总额的61.75%）；直投方面，截至目前参与直投项目7个，主要在医疗健康领域，覆盖创新药、生物技术、医疗科技。

4. 受托管理商务部、农业部两只国家级产业引导基金

招商资本受托管理国务院批复的两只国家级产业引导基金：服贸基金（服务贸易创新发展引导基金）和中垦基金（中国农垦产业发展基金）。

服贸基金设立于2018年，由财政部、商务部、招商资本共同发起，外经贸发展专项资金引导社会资金出资设立，基金目标总规模300亿元，首期100.08亿元。服贸基金设立初衷是促进商务部2017年12月25日提出的经贸强国战略落地。

据IIR不完全统计，2018年至今，服贸基金作为LP累计出资的股权投资基金有17只，投资金额合计29.45亿元（不含金镒资本、古玉资本旗下2只基金的投资金额）。2019年、2020年投资活跃度及投资体量相当，分别投资基金7只，投资金额均在11.2亿元上下。

同时，服贸基金还进行项目的直接投资，据IIR研究院不完全统计，截至2020年底，服贸基金参与的直接投资项目共计8个，投资领域除服贸领域外，也较为多元，涉及医疗、新材料、信息技术等领域。

中垦基金设立于2017年11月，由财政部牵头组建，计划规模500亿元，首期规模100亿元，其中财政部出资20亿元。

中垦基金旨在促进质量兴农、农业农村绿色发展和产业转型升级，培育具有国际竞争力的大型农业集团企业，促进农村现代化和乡村振兴战略的实现。

据IIR研究院不完全统计，截至2021年1月底，中垦基金作为LP累计向外部出资的股权投资基金有4只，投资金额合计9.5亿元；单笔基金出资金额从1亿元到4亿元不等。

中垦基金也参与项目直投，据IIR研究院不完全统计，截至目前，中垦基金直接投资项目7个，其中，据工商信息，今年3月5日，中垦基金出资山东省寿光蔬菜产业集团有限公司（目前注册资本金：5312.5万美元）。

百年招商局：产融结合投资业务总结

招商局是当之无愧的央企“头把交椅”、国资“巨无霸”。

在以全周期股权投资促进产融结合的创新实践上，招商局集团的布局目前已显现出产业资本布局4.0模式，即形成覆盖早期孵化、VC、PE等全生命周期、协同多元基金产品体系（地产、夹层、美元、定增、Buyout等）、打通产业链、主业与金融并重、资本与产业有效互动、互为协同的多维生态圈（基金1.0阶段布局：白马+跟投策略；基金2.0阶段布局：黑马+直投策略；基金3.0阶段布局：FOF+产业投资平台+金融牌照）。

因此，推进产融结合，强化资本与科技、资本与产业的融合，以产业投资促进内外部产业协同联动、推动产业创新升级、提升集团综合价值创造能力是招商局打造私募股权投资平台的核心；而科技革命新周期，国内大循环和国内国际双循环发展的新格局背景下，找准自身定位，在产融结合、产业创新方面持续探索，是招商局集团实现内生增长和跨越式发展、百年老字号愈久弥新的关键。

附：招商局集团发展历程

招商局创立于1872年洋务运动时期，已有148年的发展历程。作为中国民族工商业的先驱和改革开放先行者，无论在体制、机制还是业务发展方面，都开创了国内诸多第一：

作为中国近代第一家股份制公司，招商局于1872年组建中国近代第一支商船队，开创了中国近代民族航运业；1876年创办中国第一家保险公司（仁和保险）；1979年创立中国第一个对外开放工业区（蛇口工业区），并相继创办中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行（招商银行）、中国第一家企业股份制保险公司（平安保险公司）。这些开创性举措奠定了招商局在中国近现代经济史和社会发展史上的重要地位。

虽然航运业是招商局的祖业和主业（截至2020年底，集团航运业务船队总运力（含订单）有347艘船舶，合计4,553万载重吨，排名世界第二），但从21世纪开始，招商局开始转变战略思维，通过产业整合重组，推动业务结构向平台转型。

2003，招商局开始推动金融资产整合；2015、2016年为产业整合高峰期（涉及资产近2500亿元，对外兼并收购投资额达665亿元）。通过系列整合重组，截至目前，招商局已成为聚焦三大核心产业——交通(港口、公路、航运、物流、海洋工业、贸易)、金融(银行、证券、基金、保险)、地产（园区开发与房地产）的多元综合企业。

招商局的创办被视为“洋务之枢纽”，其设立之初便承载了富国强民的中华寄托。因此，除了业务多元化，招商局也逐步向国际化看齐。2007年，招商局明确了建设“具有国际竞争力的和谐企业”目标。目前集团已在“一带一路”沿线关键节点布局，海外业务遍及五大洲43个国家和地区，境外设立的实体机构达184家。

如今的招商局已从现代企业拓荒者，发展成为一家多元化、综合型的大型跨国集团企业。

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