5G背景下电信三巨头的股权投资扫描全景 | IIR · 头号玩家

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分析师 | Rafael Ge编辑 | 白曼出品：机构投资者评论转载授权、商务合作等请联系后台

 

报告要点：

1. 三大运营商业务数据：
移动用户规模见顶，移动、联通下滑，电信反升；三巨头移动用户规模3:1:1；5G用户合计一年净增3亿，占领20%用户比例；三巨头5G用户规模约为2:1:1；
三巨头年度资本开支共计3330.5亿，5G建网开支3倍增长，共计1757亿，占比52.75%；均吻合年度预算；
开启竞合变革，征战B端市场；to B/ to G加速渗透，新兴业务收入合计1702亿，增幅25.55%，为2020年收入、净利上涨做出重要贡献；
2. 三大运营商股权投资扫描：业务上移动最大；

股权投资电信最早；直投联通最活跃；
中国电信最早涉足股权，三巨头纷纷自建CVC平台+外部合作，借力专业机构能力，联合发起专业基金；
中国电信最早做LP，中国联通2020年底设立百亿母基金，中国移动刚刚出资红杉资本中国基金；三巨头共同出资央企扶贫基金、国家集成电路大基金一期、二期、中国互联网投资基金；此外，去年底设立的中国文化产业投资母基金，也有中国移动的支持，出资30亿；
直投联通最活跃，移动起步晚，最具合作精神；行业聚焦5G应用+5G协同的数字产业；在13个项目上有合作交集；
聚焦主业与5G，通过构建研究与孵化平台，完善产业生态构建。

5月7日晚，中国三大电信运营商发布公告称，美国纽交所在美国时间6日维持三家公司存托股份下市的决定。此举意味着，这三大电信运营商或均将从美国退市。
随着5G在国内的快速普及，中国已成为5G应用的全球领导者之一。据GSMA发布的《2021中国移动经济发展报告》，2020年，中国新增5G连接数超过2亿，占全球5G连接数的87%。
从“一统天下”、“七雄争霸”，再到“三足鼎立”，及新人浮现（见报告后附中国电信业及监管部门发展演变简史），中国电信业从基础设施极端落后，已经发展成全球规模最大的5G独立组网网络（2021年5月17日，工业和信息化部相关负责人在世界电信和信息社会日大会上宣布，我国已建成全球规模最大的5G独立组网网络，当日起，新进网5G终端将默认开启5G独立组网功能）。
目前获得工信部颁发《基础电信业务经营许可证》的电信运营商有5家，分别是中国移动、中国电信、中国联通、中国广电（2016年）和中信网络（2019年）（统称五大基础电信业务运营商）。
2019年6月6日，工信部正式向中国移动、中国电信、中国联通和中国广电四家企业发放5G商用牌照。
中国广电和中信网络起步相对较晚，故本报告仅以中国移动、中国电信和中国联通（以下统称三大运营商）作为研究对象，对其5G时代背景下相关的经营数据及股权投资布局进行分析。

三大运营商5G业务对比  

5G的高可靠、低时延、广覆盖和大连接的特征，在智能制造、智慧能源、无线医疗、智慧城市、车联网等领域进行广泛应用；与人工智能、工业互联网的结合，推动了数字产业化的发展，同时也为产业数字化并提供基本保障。

据中国信息通信研究院数据，预计 2030 年中国 5G 的直接经济产出和间接经济产出将分别达到 6.3 万亿元和 10.6 万亿元。

IIR研究院以下将依据三大运营商近两年年报披露数据及对细分项的拆解，简要对比三大运营商5G相关的基础运营数据。

1. 移动用户规模见顶，移动、联通下滑，电信反升；三巨头移动用户规模3:1:1

根据三大运营商年报，截至2020年年末，三大运营商移动用户数总计15.99亿，同比下降0.45%。这其中，中国移动、中国联通用户数纷纷下滑，中国电信则反增4.46%（见下图）。

中国移动虽然成立较晚，但从2000年左右的2G时代开始，得益于GSM制式2G网络的先发优势，迅速站稳头把交椅。截至2020年底，三巨头的移动用户规模相比，中国移动9.42亿的用户数约是中国电信、中国联通各自的3倍（同见下图）。

2. 5G用户合计一年净增3亿，占领20%用户比例；三巨头5G用户规模约为2:1:1

2019年11月，三巨头的5G套餐同时推出。截至2020年末，三大运营商5G套餐用户数总计3.23亿户，较2019年末净增近3亿，占2020年移动用户总数的20.2%。

从各家5G用户规模看，中国移动依旧领先，具有基数优势，但5G套餐用户数的发展进度差距缩减，比例约为2:1:1。

3. 三巨头年度资本开支共计3330.5亿，5G建网开支3倍增长，共计1757亿，占比52.75%；均吻合年度预算

2020年3月24日，工信部发布关于推动5G加快发展的通知，全力推进5G网络建设、应用推广、技术发展和安全保障，支持基础电信企业以5G独立组网（SA）为目标，加快推进主要城市的网络建设。5G 建设及应用自此呈现快马加鞭的发展态势。

2019年，三大运营商业绩开始出现下滑（2019年，三大运营商共实现营收14121亿元，净利润1384.88亿元，平均日赚近4亿元；其中，中国移动2019年净利润1066.41亿元，同比下降9.5%；中国联通实现盈利113亿元，同比增长11.1%；中国电信实现盈利205.17亿元，同比下降3.3%），主营业务增长略显乏力，5G新机遇将是三大巨头积极拼抢的新领地。

工信部2020年发出通知后，三巨头均公开了年度预算计划，中国移动2020年资本开支预算为1798亿元，5G相关投资计划约1000亿元；中国电信2020年资本开支预算约850亿元，5G资本开支预算约453亿元；中国联通2020年资本开支预算为700亿元，5G资本开支预算约350亿元。

根据三大运营商2020年年报数据，2020年，三大运营商实际资本开支合计3,330.5亿元，其中用于5G建设的相关投资合计1,757亿元，较2019年增长326.5%，占比年度资本开支的52.75%。

4. 开启竞合变革，征战B端市场；to B/ to G加速渗透，新兴业务收入合计1702亿，增幅25.55%，为2020年收入、净利上涨做出重要贡献

5G不是单纯的移动通信技术迭代，它是赋能各行业数字化转型的重要技术之一。在C端市场运营商发展已经出现瓶颈，2019年下半年为避免恶性竞争，三大运营商响应国资委新规要求，开启了行业竞合变革，规范市场资费、规范销售费用及行为，电信联通的5G共建共享也是竞合思路的体现。

同时，除了挖掘存量C端用户价值外，三大运营商开始征战B端市场，面向行业应用和产业展开积极合作。

根据三大运营商年报披露数据，截至2020年末，中国移动的政企客户数达到1,384万家，较2019年净增356万家；中国电信的政企客户数达到1302万家；中国联通未知。

具体到新兴业务收入，虽然各运营商对新兴的定义不同业务（中国移动：DICT，即IDC、ICT、移动云及其他政企应用及信息服务；中国电信：产业数字化；中国联通：产业互联网），但三巨头的新兴业务收入均实现了大幅增长。

2020年，三大运营商新兴业务收入合计1,702亿元，较2019年增长25.55%。这也为三大运营商止住2019年下滑态势，实现2020年营收、净利双增长做出了重要贡献。

三大运营商股权投资版图

1. 中国电信最早涉足股权，三巨头纷纷自建CVC平台+外部合作，借力专业机构能力，联合发起专业基金

三巨头里，中国电信最早涉足股权，于2012年成立了自有孵化器平台——天翼科技创业投资；中国联通2014年成立联通创新创业投资，中国移动最晚行动，于2015年与国投创新联合组建中移国投创新投资管理有限公司，并于2015年5月联合设立了中移创新产业基金。截至2021年4月末，中移创新产业基金已投资项目10个，已上市项目3个。

此后，中国移动组建了自有投资平台——中移资本控股（2016年成立）。

中国移动先合作，再自建平台，中国电信与中国联通则是先自建平台，再寻求机构合作。两巨头与外部机构合作的典型案例有：

中国电信2017年与招银国际资本联合组建深圳招银电信股权投资基金管理有限公司，并设立招银电信新趋势基金，主要投资于医疗领域。

2018年12月，中国电信集团投资与前海方舟资产管理有限公司、中网投等联合组建中电信方舟（深圳），2020年10月设立智慧互联电信方舟基金（直投基金），已获深圳、青岛等引导基金及联通创投出资。

截至2021年4月末，智慧互联电信方舟基金已投资项目6个，主要投资于人工智能、云计算等领域。

联通资本与中金资本于2017年联合组建联通中金私募股权投资管理（深圳）有限公司，2018年设立深圳创新基金（联通中金基金），现有LP包括深圳市引导基金、福田引导基金、中金启融、韶关市丹霞天使母基金等。目前已投项目4个。

IIR研究院经过细致扫描与查询，目前三巨头旗下的相关投资平台总结如下：

2. 中国电信最早做LP，中国联通2020年底设立百亿母基金，中国移动刚刚出资红杉资本中国基金；三巨头共同出资央企扶贫基金、国家集成电路大基金一期、二期、中国互联网投资基金

三大运营商及其子公司作为LP出资外部股权投资基金较少（剔除自有体系基金），在少数的出资里，中国电信还是最早践行的LP，2015年出资了与前海母基金合作的基金，此后，中国联通也共同参与该基金。

2020年12月24日，中国联通发布公告，联通创投发起设立联通5G产业母基金，并作为有限合伙人认缴60亿元。联通5G产业母基金注册资本100.25亿元，目前已投资2只基金，均为联通系基金。

2020年4月27日，中移创投发起设立北京中移和创基金，基金规模100亿元，由中移资本认缴99.99亿元。2021年5月14日，该基金20亿元出资深圳红杉煜辰基金。

三巨头作为LP共同参与的基金有：央企扶贫基金、国家集成电路大基金一期、二期、中国互联网投资基金。

此外，去年底设立的中国文化产业投资母基金，也有中国移动的支持，出资30亿。

三巨头出资的外部股权投资基金概况如下：

3. 直投联通最活跃，移动起步晚，最具合作精神；行业聚焦5G应用+5G协同的数字产业

2017年后，三巨头的直投都明显加速。其中，中国联通最为活跃，中国电信紧随其后，中国移动直投最少。

中国联通旗下多个投资平台及基金累计对外投资项目81个；中国电信旗下多个投资平台及基金累计对外投资项目76个；中国移动旗下多个投资平台及基金累计对外投资项目30个。

直投项目的行业分布上，主要聚焦两个方面：1. 5G应用场景，服务于C端客户，提供增值服务，提升用户粘性；2. 与5G协同的数字产业，如云计算、大数据、人工智能、物联网等，构建产业生态，赋能B端客户，助力产业数字化。

三巨头在直投项目上也发扬了竞合精神，在13个项目上有合作交集。

其中，中国通信服务、中国铁塔（大型通信铁塔基础设施服务企业，2018年8月8日，公司在香港主板上市，融资74.9亿美元）、数字广东（由腾讯、联通、电信和移动共同投资，于2017年10月正式成立，数字广东以“成为数字政府建设的领跑者”为愿景，致力于推进“数字政府”改革，优化营商环境，改善政务民生服务，让“数字政府”触手可及）、数字兵团（2018年12月29日，新疆数字兵团信息产业发展有限责任公司揭牌，由中国电信、中国移动、中国联通等央企联手，参照数字广东模式共同组建）、国家（杭州）新型互联网交换中心（“新基建”网络基础设施，致力于打通基础电信企业、大型互联网企业、云服务企业和CDN企业之间的互联通道）、互联网交换中心（深圳首个信息通信领域国家级基础设施，2021年4月刚刚成立）6个项目上三巨头"组团"出资，另有7个项目两两组合，共同参与。

其中，中国移动合作频次最高，或与其起步晚，合作意愿强，又是行业巨无霸，独具合作优势有关。

4. 聚焦主业与5G，通过构建研究与孵化平台，完善产业生态构建

中国电信早在2012年就成立孵化平台——天翼科技创业投资有限公司，作为中国电信的创新孵化基地，天翼创投通过“专业孵化+创业导师+风险投资”的运作模式，将中国电信的资金、网络、技术、人才、创意等资源与社会科技创新环境及资本进行高效对接，为中国电信实施战略转型、推进科技创新提供有效的支持。

近两年，中国电信为了持续加大5G创新投入，加速孵化重点行业和重点项目，今年4月，成都电信与中兴通讯共同成立了5G联合创新（成都）孵化中心，以汇聚行业生态伙伴资源，带动端到端产业链发展升级。

2016年，中国移动联合首批11家合作伙伴23日正式启动中国移动5G联合创新中心，共推5G发展；2018年，中国移动5G联合创新中心全新升级，打造创新孵化器，中国移动发起设立的百亿级5G基金，也将与5G联创中心全面互动，对5G创新应用进行战略投资及扶持；2019年，中国移动与腾讯签署合作协议，双方将在5G、物联网、边缘计算、网络切片等技术领域展开5G创新合作，助力互联网业务创新发展与产业的数字化升级。

2016年，中国联通旗下联通创投设立联通创新创业（深圳）投资中心（有限合伙），在内部培育孵化优质互联网项目，持续推进产品能力提升和体验优化；2018年，中国联通与华为签署5G战略合作；2019年，中国联通宣布发起成立“5G应用创新联盟”，联盟的主要任务是聚焦10+重点行业，孵化行业应用产品、研究商业创新模式、推动行业标准制订、搭建资本合作平台等。

附：中国电信业发展简史

中国电信业发展最早追溯到1949年11月1日，中央人民政府邮电部（邮电部前身）的正式成立。中央人民政府政务院组成部门，对邮电业实行“统一领导、分别经营、垂直系统”的管理体制。中央人民政府邮电部下设电信总局和邮政总局分别经营管理电信业和邮政业。

1954年9月，中央人民政府邮电部改为中华人民共和国邮电部，成为国务院组成部门。

改革（1994年-1997年）— 邮电分营

1994年1月12日，电子工业部联合一些大型国企组建吉通通信有限公司成立（简称吉通，吉通最初的定位主要是发展数据通信，为政府机关和国有企业服务）。

1994年6月18日，电子工业部、电力部和铁道部共同组建中国联合通信有限公司（简称中国联通）。中国联通由十大股东发起成立，主营业务是寻呼业务，目的是增强电信运营之间的竞争，打破垄断，降低资费。

1995年4月27日，中央决定实行邮电分营的经营方式，在邮电部电信总局的基础上核准组建中国邮电电信总局（国务院直属、相当于正部级的行业性全民所有制企业和邮电部管理的企业局）。

第一次重组（1998-2001年）— 政企分开，七雄争霸

1998年3月，全国人大通过决议，在邮电部、电子工业部的基础上组建信息产业部，实现了电信业政企分开，电信业重组正式启动；9月，信息产业部决定，将中国邮电电信总局的全国寻呼业务剥离，单独组建国信寻呼集团公司。

1999年4月，中国网络通信有限公司成立（简称小网通）；5月20日，国信寻呼集团并入中国联通。

2000年4月20日，中国移动通信集团公司（简称中国移动）正式成立；5月17日，中国邮电电信总局更名为中国电信集团公司（简称中国电信）；12月20日，铁道通信信息有限责任公司（2004年更名中国铁通集团有限公司，简称中国铁通）成立。

2001年12月，中国卫星通信集团公司（简称中国卫通）成立。

至此，中国电信运营商七雄（电信、移动、联通、卫通、小网通、吉通、铁通）争霸的格局基本形成。

第二次重组（2002年）— 中国电信南北分拆

2002年5月16日，中国电信南北分拆（北方九省一市电信公司从中国电信剥离，与小网通、吉通合并，成立新的中国网通公司，其余的21个省、自治区、直辖市的本地网资产和其余70%的全国传输网资产的基础上成立新的中国电信集团公司）。

第三次重组（2008年-2009年）— 三足鼎立

2008年3月11日，工业和信息化部成立；5月23日，中国铁通并入中国移动，成为其全资子企业；6月2日，中国电信集团公司宣布宣布出价1,100亿元收购中国联合通信有限公司的CDMA网络。同年，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国卫通（除基础电信业务）则并入中国航天科技集团。

2009年1月6日，中国联通G网和中国网通合并后的新中国联通挂牌成立，网通退出历史舞台。

5G时代（2019年至今）— 新人浮现

2019年6月6日，工信部正式向中国移动、中国电信、中国联通和中国广电四家企业发放5G商用牌照。

2019年10月31日，在2019年中国国际信息通信展览会上，工信部宣布：5G商用正式启动。

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