机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件
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马上65岁的企业家张兰，没日没夜网上直播带货，是近期最大的正能量。
2011年-2014年间，俏江南两次冲击上市（A股、港股）未果，张兰在一不得已、二无专业团队“防护”的情境下，2013年底将自己一手打造的俏江南控股权，出售给欧洲最大私募股权基金CVC Capital Partners（以下简称CVC，据当时的报道，CVC出价约3亿美元，含银行贷款）。此后的喧嚣大战中，张兰资产曾被冻结，CVC原本擅长的杠杆收购，其贷款发生违约（CVC此前向6家银行申请了1.4亿美元贷款），六家银行聘请香港保华出面，俏江南被债权行托管。张兰出局，CVC将俏江南的投资减记为零。此后，俏江南再度易主，可以说，张兰和CVC都是输家。早年的俏江南故事，无需IIR在这里多讲，而投资俏江南的CVC，中国区早已不是其亚洲主战场，它的IPO命运，似乎也延续了俏江南的“多舛”，原本计划今年年初在荷兰阿姆斯特丹泛欧交易所（Euronext）上市，据当时的报道，估值要超过200亿欧元，但因资本市场波动，CVC的上市计划从年中开始搁置，一拖就已半年。事实上，已经成立超40年的CVC，虽然在国内声量不大，但它的AUM已达1330亿欧元、亚洲区成立过5只基金。CVC在亚洲区管理80亿欧元资产，而中国区，目前仅有两个项目（IIR据官网），一是路劲基建旗下收费公路子公司劲投国际（劲投国际在中国经营5条高速公路，在印尼有3条，近期被传决定出售，估值约30亿美元），另一个，则是去年9月刚刚出手投资的西安怡康医药。CVC的前身可追溯到花旗集团60-70年代成立的一个风险投资部门（Citicorp
Venture），1981年，作为该项目的欧洲分支，CVC Capital Partners正式成立。
1993年，以Michael Smith（迈克尔·史密斯）为代表的管理层实现了MBO，1999年，CVC已开始进军亚洲（2007年，CVC才扩展到美国，在纽约开设了办事处）。2000年时，CVC已成为欧洲最大的私募股权投资机构之一。2001年，CVC完成第三期近40亿美元基金的募集，那是当时欧洲最大的私募股权基金，同期，CVC成立7.5亿美元聚焦亚洲的第一期亚洲基金。IIR据CVC官网并综合整理，目前，CVC这家“全球性的另类投资管理公司”，管理着共计1330亿欧元的资产（按最新汇率，约合1381亿美元，或9978亿元人民币），聚焦私募股权（私募股权平台共管理890亿欧元的资产，包括四个战略：欧美地区、亚洲区、战略性机会和成长型股权）、私募二级市场（100亿欧元）和私募信贷（340亿欧元）三类产品，贯穿六大互补战略。据Pitchbook的统计及CVC官网，CVC的亚洲区第一期基金成立于2000年，规模不到8亿欧元（7.7亿欧元），第二期基金成立于2005年，规模超过20亿欧元（20.6亿欧元）；CVC的第三、四、五期亚洲基金分别成立于2008年（41亿美元）、2014年（35亿美元）及2020年（43亿美元），北美地区机构一直是亚洲基金的主要出资群体，而公共养老金、主权财富基金、金融机构，也是CVC亚洲基金的主要出资人类型。如今，在CVC官网的统计里，亚洲区资产共计80亿欧元，有25个活跃项目，中国区曾经投资过的珠海中富（曾是中国最大的PET饮料瓶生产基地）、俏江南、大娘水饺早已不在，如今中国区项目仅有两个，路劲基建和西安怡康医药。据IIR查询，当年投资俏江南的，正是CVC亚洲第三期基金，按照当时项目参与人接受采访时的说法，当时亚洲第三期基金的投资额度，不到基金的3%，也就是说，当时CVC亚洲第三期基金承诺给俏江南的出资金额（不考虑银行贷款部分），应该大约也就没超过1.23亿美金。曾有数据显示，2018年国际足联（FIFA）的年收入高达46亿美元，而在如今的2022年卡塔尔世界杯相关的四年商业周期里，国际足联仅这一项赛事，就获得了创纪录的75亿美元收入。据 PitchBook 的估算，2002 年到 2021 年，投资美国职业棒球大联盟（Major League Baseball，简称MLB）带来的平均价格回报率为 669%；投资美国国家冰球联盟(National Hockey League，简称NHL)的平均回报率为 467%，而投资NBA 球队的回报率最高，平均回报率为 1057%。随着顶级联赛和特许经营权价值的不断飙升，私募股权机构已对职业联赛和球队虎视眈眈。另一端，NBA、NHL、MLB以及MLS（美国职业足球大联盟）等多个体育联盟，都已放宽规定，以吸纳更多资金，而这些投资规则的变更，更是加速了私募股权交易的进行。虽然，CVC在我们国内以投资了众多餐饮公司而出名，但CVC在全球，其实是个体育市场的投资老手。CVC该领域的最早一笔投资，是1998年出手的世界摩托车锦标赛（Grand Prix motorcycle racing，简称MotoGP）。1998年，CVC以7150 万的价格买下了拥有MotoGP经营权的西班牙公司Dorna（与管理团队共同持股）；2006年，因为CVC又要买F1（世界一级方程式锦标赛，FIA Formula 1 World Championship，简称F1）的多数股权，于是被要求出售Dorna的股份，CVC最终以大约5亿欧元出手卖给Bridgepoint（不久后，Bridgepoint又将一部分股份卖给了加拿大养老基金CPPIB），八年内将投资价值增加了7倍多。2006年，CVC成为危机重重的F1的最大股东（63.4%），2012年，CVC向包括贝莱德在内的三家机构卖出约21%的股权，套现16亿美元现金；2016年9月，CVC官方宣布，美国媒体巨头Liberty Media同意以80亿美金的估值，从CVC领导的卖方财团手中收购这个标志性的全球赛车业务。2017年，在CVC控股11年后，Liberty以 46 亿美元的代价（11亿美元现金+股票等，并承担41亿美元的债务）完成收购，但这个项目在临近转手的一年中，被众多车队反应管理过度。据福布斯2019年的一篇比较性报道，在CVC控股前后，F1的整体年收入大约在10亿美元左右，收购前后的收入增长近1.5亿美元；Liberty接手前后，F1年年收入大约18亿美金，收购前后收入仅增长3100万美元，并持续亏损。可见，不考虑口碑问题，CVC确实是卖了个好价钱。卖掉F1后，CVC以2.3亿欧元买下英格兰橄榄球超级联赛（Premiership Rugby）27%的股份，此后继续扩展其它体育类别。2021年初，CVC与国际排球联合会（简称国际排联，FIVB，1947年成立）达成一项协议，CVC第七期基金将投资3亿美元，与国际排联一起成立合资公司“排球世界”（Volleyball World），负责包括世锦赛、奥运会预选赛、排球国家联赛等赛事的商业运作。2021年3月，CVC以4.3亿欧元买下欧洲男子橄榄球赛
“六国赛 ”（Six Nations）14.3%的股权；此前，它还花1.4亿欧元买下Guinness Pro14英式橄榄球联盟28%的股权。去年10月，CVC将投资触角伸向了印度的板球项目，约合7.36亿美元控股了印度板球超级联赛（IPL）一支位于艾哈迈达巴德的全新俱乐部，成为该联盟第一家直接收购俱乐部特许经营权的私募股权公司。去年12月11日，西班牙足球甲级联赛（La Liga，简称“西甲”）官方宣布，与CVC达成19.94亿欧元的注资协议，西甲成为首个引入私募股权的顶级足球联盟，而CVC则将获得西甲联盟8.2%的股份，及未来50年西甲联赛每年8.2%的转播收益。
昨天，看见张兰的一条短视频，讲的正是当年的“吃亏”总结。沉淀后的反思，道出不少实情，当年，张兰自己没有认知和预判，国内的律师也同样缺乏经验，没几人“见识”过国际市场的资本角逐和腥风血雨，更别提，如何在与资本的谈判中，掌握主动权。当年的俏江南不是没有问题和缺陷，故事的发生，也总有它“自洽”的“必然”。如今，我们重新致敬的，是那个能放下过往，反复“折腾”，如今还能在直播间吆喝卖货、读懂流量的“兰姐”。而那个CVC，中国的业绩虽是“痛点”，人来人往也早已翻篇，但对于机构而言，若放眼全球，CVC还是一家欧洲有实力、出手就是“大手笔”的“老钱”。
它常被诟病又看似偶尔“有效”的投后管理，似乎也是法宝之一，从FT此前的一份梳理中可看出，其激励机制对于项目负责人及投后运营，都有明确且较强的激励。投资了这么多欧美及亚洲的体育项目，也只是CVC私募股权领域120家公司的局部侧影。在消费零售、金融服务、医疗、科技，以及交通、能源、制造等领域，也有CVC的身影。此前，CVC与KKR、贝恩等竞购东芝；几天前（11月26日），CVC将手中法国保险经纪公司April Group的控股权卖给KKR，又套现23亿欧元（CVC在2019年收购了这家总部位于法国里昂的保险经纪公司的多数股权，并于次年将其私有化，而据彭博社援引知情人士，CVC与KKR的这笔最新交易，金额近23亿欧元）。此外，据《每日邮报》报道，CVC正在与日本资生堂，以及与CVC一样总部位于卢森堡的欧舒丹（L'Occitane）竞争，计划从Natura &Co集团（巴西大型化妆品集团Natura &Co是雅芳(Avon)、Natura、美体小铺(The Body Shop)、伊索(Aesop)品牌的控股公司）手中买下伊索(Aesop)，据其援引分析师的表述，伊索可能以10亿至15亿英镑的价格出手。