5月政府债净发行或破万亿元

郁言债市数据平台

区域、城投、地产数据一网打尽

欢迎关注使用！

摘 要   

4月地方债总发行、净发行双低。4月总发行2842亿元，低于3月的6187亿元。4月到期1352亿元，净发行1490亿元，低于3月净发行5032亿元。

从发行节奏来看，2022年1-4月新增地方债16813亿元，超过2019-2021年同期，占全年新增地方政府债务限额43700亿元的38.7%。其中，新增专项债发行14019亿元，占全年新增专项债务限额36500亿元的38.4%，占提前下达专项债务限额14600亿元的96.0%。新增一般债发行2891亿元，占全年新增一般债务限额7200亿元的40.2%，占提前下达一般债务限额3280亿元的88.1%。

截至2022年4月底，2022年新增地方政府债务限额还剩余4309亿元新增一般债、22481亿元新增专项债。其中，提前下达限额还剩余389亿元新增一般债、581亿元新增专项债。

截至2022年4月底，24个省市区已披露5月地方债发行计划，合计6732亿元。按类型分，新增专项债2771亿元，新增一般债592亿元，再融资债3370亿元。

预计5月政府债净发行为9400亿元。国债方面，假设参考近期单只规模计算，预计总发行8400亿元，净发行5100亿元。地方债方面，假设参考计划总发行6700亿元，净发行4300亿元。从节奏来看，5月中旬政府债净发行可能达到7000亿元，净发行相对较大。

此外，5月政府债净发行存在破万亿元的可能。根据财政部要求，6月底前要完成大部分2022年新增专项债券的发行工作。假设6月底前完成新增专项债发行的60%、65%、70%，对应5月地方债净发行分别为5300亿元、6100亿元、8700亿元，则5月政府债净发行分别为10400亿元、11200亿元、13800亿元。

核心假设风险。国内政策出现超预期调整。

1

4月地方债总发行2842亿元，净发行1490亿元

2022年4月地方债总发行、净发行均低于3月。4月地方债总发行2842亿元，小幅高于计划的2733亿元，低于3月的6187亿元。与此同时，4月地方债到期1352亿元，净发行1490亿元，低于3月净发行5032亿元。
新增地方债方面，2022年4月发行1208亿元，较3月减少3717亿元。其中新增专项债1038亿元，较3月减少3167亿元。新增一般债170亿元，较3月减少550亿元。
再融资债方面，2022年4月发行1634亿元，较3月增加373亿元。需要注意的是，2022年4月19日北京发行377亿元“偿还存量债务”再融资债。扣除“偿还存量债务”再融资债后，4月“偿还存量债券”再融资债发行1257亿元，与3月基本一致。


累计数据来看，地方债方面，2022年1-4月新增地方债16813亿元，超过2019-2021年同期，占全年新增地方政府债务限额43700亿元的38.7%。其中，新增专项债发行14019亿元，发行规模超过2019-2021年同期，占提前下达专项债限额14600亿元的96.0%，占全年新增专项债务限额36500亿元的38.4%。新增一般债发行2891亿元，发行规模超2021年同期，但低于2019-2020年同期，占提前下达一般债限额3280亿元的88.1%，占全年新增一般债务限额7200亿元的40.2%。国债发行进度方面，2022年1-4月国债净发行为1707亿元，占2022年中央赤字26500亿元的6.4%。

截至2022年4月底，2022年新增地方政府债务限额还剩余4309亿元新增一般债、22481亿元新增专项债。其中，提前下达限额还剩余389亿元新增一般债、581亿元新增专项债。国债方面，还剩下约24793亿元净发行待发。2

1-4月广东、山东、河南、浙江4省发行规模较大

从分省市区4月新增地方债发行规模来看，主要是河南在4月发行。具体来看，2022年4月河南新增地方债发行规模最大，达到481亿元，其次是河北，发行135亿元。辽宁、黑龙江、北京、重庆、陕西5个省市新增地方债发行规模在50-100亿元。


从分省市区1-4月新增地方债发行规模来看，2022年1-4月广东新增地方债发行规模最大，达到1727亿元，其次是山东，发行1263亿元。河南、浙江、四川3个省新增地方债发行规模在1000-1200亿元。

分省市区发行进度方面，由于暂未披露2022年分省市区的新增地方政府债务限额，我们用“2022年1-4月新增地方债发行规模/2021年新增地方债发行规模”代表“发行进度（相对2021年）”。

从这个指标来看，青岛、深圳、河南、广东、宁波、广西、浙江、厦门、贵州、四川、云南、福建发行较快，发行进度（相对2021年）超过45%。特别是河南、广东、浙江、四川4省2022年1-4月新增地方债发行规模已经超过1000亿元，且发行进度（相对2021年）超过45%。山东发行也较快，1-4月新增地方债发行1263亿元，发行进度（相对2021年）为44%。
而新疆、吉林、黑龙江、天津、内蒙古发行较慢。这5个省市区2021年发行规模均超过600亿元，但今年1-4月发行规模不及2021年的四分之一。
3

4月实际发行是计划的104%，5月计划6732亿元

从地方债实际发行与计划对比来看，2022年4月、3月和2月地方债实际发行分别为计划的104%、124%、107%，实际发行分别高出计划109亿元、1201亿元、349亿元。虽然4月实际发行、计划发行规模较为接近，但是从明细来看，主要是由于4月“实际发行超过挂网计划规模”与“剩余4月计划规模”较为接近，相互抵消。从剩余计划的角度来看，4月还剩余1310亿元计划未发行，其中新增专项债809亿元。主要是由于山东4月1025亿元计划未如期发行，结合5月计划来看，应为推迟到5月发行，山东计划在5月进行发行1043亿元。截至2022年4月底，24个省市区已披露5月地方债发行计划，合计6732亿元。按省市区分，山东、上海、河北、江苏、浙江计划发行规模分别为1043亿元、655亿元、620亿元、511亿元、500亿元，位列前五。按类型分，新增专项债2771亿元，新增一般债592亿元，再融资债3370亿元。参考2022年1-4月实际发行与计划发行的关系，单月实际发行较计划发行高出109-1255亿元，则5月实际发行可能为6800-8000亿元。4

5月政府债发行怎么看？

回顾4月国债发行，4月国债体现出单只规模增长、到期较大、净发行不高的特点。具体来看，4月各期限国债单只规模均较3月增长，特别是4月22日以来，1年期、3年期、7年期国债单只规模增长到850亿元，贴现国债单只规模增长到600亿元。从整月数据来看，4月国债总发行7658亿元，到期5724亿元，净发行1934亿元。展望5月，假设5月国债参考前期单只规模，地方债参考计划，则预计5月政府债净发行为9400亿元。国债方面，预计总发行8400亿元，净发行5100亿元，净发行较4月增长3200亿元。5月国债净发行规模较高，主要有2点原因。第一，5月比4月多发一只91天贴现，预计规模为600亿元。第二，5月到期比4月减少2492亿元。
地方债方面，假设5月地方债参考计划总发行6700亿元，其中新增专项债2800亿元，到期2453亿元，净发行4300亿元。


此外，5月政府债净发行存在破万亿元的可能。根据财政部要求 ，6月底前要完成大部分2022年新增专项债券的发行工作，并于3季度完成剩余额度的发行扫尾工作，为后续政策实施留出空间。假设6月底前完成新增专项债发行的60%、65%、70%，按可发债工作日均摊，对应5月地方债净发行分别为5300亿元、6100亿元、8700亿元，则5月政府债净发行分别为10400亿元、11200亿元、13800亿元。


5

5月政府债发行节奏怎么看？

从发行节奏来看，国债净发行主要集中于5月第二周（5月9-15日）、第三周（5月16-22日），预计净发行规模分别为2300亿元、2100亿元。
地方债方面，目前计划多披露到上中下旬，未具体到日期。预计5月地方债上旬、中旬、下旬净发行为500亿元、1900亿元、1800亿元。具体来看，已披露地方债计划6732亿元，其中4342亿元可拆分到上中下旬，在上旬、中旬、下旬发行比例为11%、45%、44%。结合到期来看，预计5月地方债上旬、中旬、下旬净发行为500亿元、1900亿元、1800亿元，对应比例为12%、44%、42%。

结合国债、地方债，政府债净发行预计在5月中旬达到7000亿元，净发行较大。而5月上旬、下旬分别为1000亿元、1300亿元，相对较小。6

附录一：4月一级发行利差10bp占比52%

2022年1月24日，广东、浙江发行的地方债一级利差[（发行票面利率-前5个工作日同期限国债收益率）*100，下同]首次降至10bp。自2022年1月以来，一级利差10bp的地方债占比逐渐增加，涉及地区也在扩容。
从只数来看，2022年4月1-22日有30只地方债一级利差为10bp，占比52%，14只为15bp，占比24%，11只为25bp，占比19%，2只介于10-15bp之间，1只介于16-24bp之间。
从涉及地区来看，除1月24日的广东、浙江之外，2月新增宁波、江苏和北京发行一级利差10bp的地方债，3月新增湖北、深圳、湖南、厦门和上海发行一级利差10bp的地方债，4月1-22日新增天津发行一级利差10bp的地方债。

具体到4月1-22日来说，有30只地方债一级利差为10bp，其中北京11只、湖北8只、天津9只、江苏2只。7

附录二：1-4月新增专项债投向基建约7262亿元

从投向来看，如果将城乡、市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施建设作为狭义基建领域，那么2022年4月新增专项债投向狭义基建规模为483亿元，占比46%。其次为民生服务、棚改、中小银行资本金，占比分别为17%、13%、13%。值得注意的是，2022年4月14日，辽宁发行135亿元中小银行资本金专项债，这是2022年以来第一次发行中小银行资本金专项债。2020年、2021年分别发行506亿元、1594亿元中小银行资本金专项债。
2022年1-4月新增专项债投向狭义基建规模为7262亿元，占比52%，较2021年提高1个百分点。其次为民生服务、棚改和生态环保，占比分别为18%、13%、11%。8

附录三：1-4月新增专项债作资本金比例约9%

从专项债作资本金情况来看，2022年4月，专项债作资本金总额占专项债发行额比例约为7%。全国共落地作资本金的专项债券5只，专项债作资本金总额70亿元，占新增专项债发行规模1038亿元的7%。从项目层面来看，2022年4月专项债作资本金的项目8个，涉及项目的总投资额达1666亿元。

2022年1-4月，专项债作资本金总额占专项债发行额比例约为9%。全国共落地作资本金的专项债券106只，专项债作资本金总额1195亿元，占新增专项债发行规模14019亿元的9%。从项目层面来看，1-4月专项债作资本金的项目349个，涉及项目的总投资额达28891亿元。
从专项债作资本金投向来看，主要投向铁路建设、公路、轨道交通等交通基建。2022年1-4月新增的专项债作资本金投向交通基建的规模达970亿元，占81%。

风险提示：

国内政策出现超预期调整。

相关报告：

   

已外发报告标题：《5月政府债净发行或破万亿元》

对外发布时间：2022年4月29日报告作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

黄晓曦，SAC 执证号：S0260520080006，SFC CE No.BPN094，邮箱：[e-mail]

法律声明

请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明：本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。您的星标、点赞和在看，我都喜欢！