四季度国债+地方债净供给约1.48万亿

摘 要   

9月地方债总发行3011亿元，净发行仅-714亿元，主要是由于新增债发行较少，且再融资债发行规模低于到期。
从发行进度来看，2022年新增专项债务限额41500亿元，1-9月已发行35432亿元，发行进度85.4%，新增一般债务限额7200亿元，1-9月已发行6991亿元，发行进度97.1%。截至9月底，还剩余6068亿元新增专项债额度，209亿元新增一般债额度。
截至2022年10月9日，9个省市区披露四季度地方债发行计划，合计5631亿元。18个省市区披露10月计划，合计4172亿元，其中新增专项债2819亿元。需要注意的是，11月也有260亿元新增专项债计划，不排除有少量“2022年两会确定的新增限额”在11月发行。
9月下旬以来，已有5省披露可动用存量限额，其中河南314亿元、江西234亿元、广西127亿元、甘肃87亿元、辽宁79亿元。从实际发行来看，广西、辽宁披露的发行时间分别为10月11日、9月27日。
四季度政府债供给怎么看？国债方面，10月12日待发的3年期、7年期附息国债单只规模缩量至670亿元。假设10月国债发行参考近期单只规模，则预计10月国债总发行约7020亿元，到期7743亿元，净发行约-723亿元。
地方债方面，参考计划，假设新增专项债剩余260亿元在11月发行，其余在10月发完，则预计10月地方债总发行约7970亿元，到期2243亿元，净发行约5727亿元。
从政府债（国债+地方债）整体来看，预计2022年四季度净发行约14800亿元，其中10月、11月、12月净发行分别约为5000亿元、5600亿元、4200亿元，低于2021年同期月均净发行8400亿元。
核心假设风险。地方债实际、计划发行可能差异较大。地方债可能发不完全年额度等。

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9月地方债净发行-714亿元

2022年9月地方债净发行仅-714亿元，主要是由于新增债发行较少，且再融资债发行规模低于到期。具体来看，9月地方债总发行3011亿元，到期3725亿元，净发行仅-714亿元。其中新增一般债、新增专项债分别发行81亿元、241亿元，再融资债发行2689亿元。

从发行进度来看，地方债方面，2022年两会确定新增专项债额度36500亿元，加上国常会提出的盘活存量限额5000亿元，合计41500亿元额度， 1-9月已发行新增专项债35432亿元，发行进度85.4%。新增一般债务限额7200亿元，1-9月已发行新增一般债6991亿元，发行进度97.1%。截至9月底，还剩余6068亿元新增专项债额度，209亿元新增一般债额度。
国债方面，2022年1-9月国债净发行为17145亿元，占2022年中央赤字26500亿元的64.7%，还剩余9355亿元净发行。

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1-9月广东、山东、河北新增地方债发行规模较高

分省市区9月新增地方债发行来看，上海、辽宁、海南、天津4个省市在9月发行新增专项债，合计241亿元，其中上海、天津使用2022年新增额度，辽宁使用存量空间，海南未披露。重庆、山东2个省市在9月发行新增一般债，合计81亿元。

分省市区1-9月新增地方债发行来看，广东新增地方债发行规模最大，达到3844亿元，其次是山东、河北，发行规模在2400-2800亿元之间。浙江、河南、四川、湖北4个省新增地方债发行规模在1900-2400亿元之间。

与2021年相比，2022年1-9月19个省市区新增地方债发行规模已超过2021年全年，18个省市区低于2021年，其中4个省市区发行规模低于2021年的70%。具体来看，计算“2022年1-9月新增地方债发行规模/2021年新增地方债发行规模”代表“发行进度（相对2021年）”。从这个指标来看，河南、广东、浙江、四川、河北、山东2022年1-9月发行进度（相对2021年）超过100%，且发行规模超过2000亿元。而天津、青海、西藏、云南发行规模相对偏低。这4个省市区2022年1-9月发行规模不到2021年的70%。

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已披露10月地方债发行计划4172亿元

对比地方债实际发行与计划，2021年8月以来，地方债实际发行均比计划规模高，高出规模多在1200亿元左右。其中2022年5月、6月实际发行较计划分别超出4556亿元、8489亿元，主要是由于国务院明确 “加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕”。从四季度计划披露情况来看，截至2022年10月9日，9个省市区已披露四季度地方债发行计划，合计5631亿元。18个省市区已披露10月计划，合计4172亿元。分类型来看，新增一般债58亿元、新增专项债2819亿元、再融资债1295亿元。其中，17个省市区披露了10月新增专项债发行计划，河北、山东、四川、云南计划相对较高，在300-400亿元之间。根据已披露的计划，除10月有2819亿元新增专项债之外，11月也有260亿元新增专项债，其中山东250亿元、吉林10亿元。2022年9月7日，国常会要求“5000亿元存量限额要在10月底前发行完毕” ，但不排除有少量“2022年两会确定的新增限额”在11月发行。

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5地区已披露可动用存量限额规模

2022年9月7日，国务院常务会议决定，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额。具体到各地区来看，自2022年9月中旬以来，各地区陆续披露可动用的存量限额规模，已披露的有河南314亿元、江西234亿元、广西127亿元、甘肃87亿元、辽宁（含大连）79亿元，合计841亿元。从实际发行来看，广西127亿元、辽宁67亿元披露的发行时间分别为10月11日、9月27日。河南314亿元、江西234亿元、甘肃87亿元、大连12亿元暂未披露发行时间。

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四季度政府债供给怎么看？

展望政府债发行，国债方面，10月12日待发的3年期、7年期附息国债单只规模缩量，由9月的850亿元缩至670亿元。假设10月国债发行参考近期单只规模，则预计10月国债总发行约7020亿元，到期7743亿元，净发行约-723亿元。假设11月、12月国债的发行规模按全年赤字倒推后平摊。地方债方面，参考计划，假设新增专项债剩余260亿元在11月发行。同时参考国常会要求“盘活的存量限额，各地要在10月底前发行完毕” ，假设剩余的所有新增专项债额度均在10月底前发完，则预计10月地方债总发行约7970亿元，到期2243亿元，净发行约5727亿元。假设12月无新增地方债发行，仅有再融资债发行。政府债净发行方面，预计2022年四季度政府债净发行约14800亿元，其中10月、11月、12月政府债净发行分别约为5000亿元、5600亿元、4200亿元。
与2021年相比，2022年四季度政府债月均净发行4900亿元，低于2021年同期月均净发行8400亿元。与2022年其他月份相比，四季度净发行规模小幅高于三季度月均3500亿元，低于二季度月均10800亿元。

需要说明的是，2021年剩余1200亿元用于补充中小银行资本金额度未发行。如果2022年也剩余1000亿元左右中小银行资本金专项债额度未发行，则四季度政府债净发行可能下降1000亿元达到13800亿元，月均净发行降低至4600亿元。

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附录一：1-9月一级发行利差10bp占比38%

2022年1月24日，广东、浙江发行的地方债一级利差[（发行票面利率-前5个工作日同期限国债收益率）*100，下同]首次降至10bp。自2022年1月以来，一级利差10bp的地方债占比逐渐增加，涉及地区也在扩容。从只数来看，2022年3月以来，除8月外，一级利差10bp只数占比均在40%以上，9月进一步提到52%。具体来看，2022年1月、2月一级利差只数占比分别为4%、10%，2022年3-7月单月一级发行利差10bp占比在41%-48%之间，8月占比31%，9月占比52%，较8月提高21个百分点。

2022年1-9月659只地方债一级利差为10bp，占比38%，754只为15bp，占比43%，239只为25bp，占比14%，其他利差小于10bp、位于10-15bp、16-24bp、26-30bp之间。

从涉及地区来看，除1月24日的广东、浙江之外，2月新增宁波、江苏和北京发行一级利差10bp的地方债，3月新增湖北、深圳、湖南、厦门和上海发行一级利差10bp的地方债，4月新增天津、河北发行一级利差10bp的地方债，5月新增青岛、福建发行一级利差10bp的地方债，6月新增河南、山东、山西、黑龙江、陕西、宁夏发行一级利差10bp的地方债。7-9月无新增地区。

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附录二：1-9月新增专项债投向基建占比51%

从投向来看，2022年1-9月，新增专项债35432亿元。如果将城乡、市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施建设作为狭义基建领域，那么投向狭义基建规模为17994亿元，占比51%。其次为民生服务、棚改和生态环保，占比分别为18%、12%、10%。

2022年9月新增专项债241亿元。其中，投向棚改占比38%。其次为狭义基建和民生服务，占比分别为30%和12%。再次为生态环保，占比为7%。

从投向规模变化来看，由于2022年新增专项债发行进度较快，除中小银行资本金专项债之外，投向其他分类的新增专项债规模均高于去年同期，特别是投向狭义基建的。具体来看，2022年1-9月投向狭义基建的规模较去年同期上升6543亿元。棚改专项债方面，2020年棚改专项债发行政策收紧，2020年5月之后陆续恢复。按照国务院统一部署，2021年棚户区改造主要支持在建收尾项目，适度支持新开工项目。2022年1-9月棚改专项债发行规模较去年同期增加443亿元。

从投向占比变化来看，2022年1-9月，投向狭义基建的占比较去年同期上升2个百分点，投向棚改的占比较去年同期下降4个百分点。

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附录三：1-9月专项债作资本金比例约8%

2022年1-9月，专项债作资本金总额占专项债发行额比例约为8%。全国共落地作资本金的专项债券231只，合计金额2710亿元，占对应新增专项债发行规模35432亿元的8%。从项目层面来看，1-9月专项债作资本金的项目759个，涉及项目的总投资额达55094亿元。

从专项债作资本金投向来看，主要投向铁路、公路、轨交等交通基建。2022年1-9月新增的专项债作资本金投向交通基建的规模达2021亿元，占84%。

风险提示：

地方债10月实际发行与计划发行可能差异较大。地方债可能发不完全年额度。

国内政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

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已外发报告标题：《四季度国债+地方债净供给约1.48万亿元》

对外发布时间：2022年10月9日报告作者：

刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

黄晓曦，SAC 执证号：S0260520080006，SFC CE No.BPN094，邮箱：[e-mail]

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