经报·91期 |印度崛起背后的六大财团，是支柱还是短板？

    印  度  经  济  简  报 

2023年第 10 期 · 总第91期

欧亚系统科学研究会 · 南亚问题研究小组

研究撰写团队

施兰茶  王凯文  彭珅

  范衍  顾青子  徐梅影

责任编辑

陈欣雨 穆祎璠

本期提要

中资返印 | Shein等中国背景企业重返印市场，通过本土合作、迁往新加坡等方式规避莫迪政府打压

股票市场 | 投资者看好印度经济和中产群体增长前景，其基准Sensex股指再创新高，总市值超英法居全球第四

政策思考 | 印政府对基建的财政开支连续三年增长超30%，但持续投入仍需增加公共税收收入和吸引私人投资

住房市场 | 印规模庞大的年轻人口、不断增长收入和有利购房条件，有望不断推动住房需求和住房融资快速增长

中印经贸

【中资返印】Shein等中国背景企业重返印市场，通过本土合作、迁往新加坡等方式规避莫迪政府打压

被莫迪政府封禁的中国背景数字企业正试图重返印度。时尚电商企业Shein 通过与印本土财团信实集团合作以重启在印业务。根据合作协议，Shein并非直接在印投资，而是从信实代销服装的利润中抽取提成。此外，2022年Shein已将其新加坡分公司设为控股公司，以规避印政府针对中资的严苛审查。另外，韩企Krafton受腾讯支持发行的《绝地求生：印度版》（Battlegrounds Mobile India）2023年5月重新上架印应用商店。印技能发展和创业部部长拉杰夫表示，排除“服务器位置和数据安全”的隐患后，《绝地求生：印度版》将上线试运营三个月。当前，莫迪政府并未改变针对中国资本的严格限制，任何“实益所有人”为中资或总部位于中国的企业所涉交易仍需政府批准。Shein 与信实的合作不涉及外国直接投资，因此无需审批。2020年印出台投资审核政策导致中国对印投资急剧萎缩。Tracxn数据显示，2022年中国投资者共参与53轮印科技融资，价值28亿美元，而2019年为72轮，价值31亿美元。但同时，据 Refinitiv数据，新加坡实体对印风险投资交易从 2019年的68笔跃升至2022年的205笔。新加坡法律界人士表示，在新加坡而非中国设立投资实体有助于通过审批。对此，印官员回应称，印从未全面禁止任何中国产品。一家实体位于新加坡的中国风险投资基金董事表示，2022年科技融资额大幅下滑后，印已逐步意识到中国大陆投资对印初创企业的发展至关重要。

——摘编自6月9日《金融时报》

【台资赴印】台湾对印投资有望大幅增长，未来五年或增至当前的八倍，但台企仍担心法规繁琐、文化差异等问题

未来，中国台湾对印投资有望大幅增长。印度台湾商会会长李西蒙表示，未来五年台对印直接投资或主要集中在电子、非皮革鞋类等领域，投资总额有望增长8倍。“台湾投资者对印未来10-15年的前景持积极态度，并认为印有望成为全球制造中心。”然而，李西蒙也指出，法制环境和文化差异已导致部分台企逃离印市场。有专家表示，“严峻的地缘政治局势无疑已改变台企对印看法，一些企业开始摸索‘中国+印度’模式。然而，即使这种模式具有协同效应并创造共同利益，一些台企仍不满印营商环境。”

——摘编自6月23日《经济时报》

【发展前景】金融体系短板显著阻碍印度成为“下一个中国”，但近期数据表明印对国际投资者吸引力已快速增强

当前，印依靠有利地缘政治环境，经济动能恢复、股市创历史新高、消费市场快速增长。然而，这些趋势能否推动印度成为下一个中国仍是未知数。华美银行首席经济学家Jason Hsu表示，印金融机构尚不成熟，大批发展潜力巨大的企业并未上市，所以国际投资者实际选择很少。目前印度股市市值仅为中国五分之一到八分之一。他认为印需要采取措施培育更为成熟的金融体系，在指数篮子中占据更大份额。尽管如此，印对投资者吸引力仍在快速上升。高盛集团亚太股票策略师苏尼尔·库尔 （Sunil Koul）表示，印度市场基本面足够稳固，足以继续吸引长期投资者，因此即使中国复苏，海外资本也不会自印流出，至少不会出现大幅抛售。

——摘编自6月23日《彭博》

战略宏观

【股票市场】投资者看好印度经济和中产群体增长前景，其基准Sensex股指再创新高，总市值超英法居全球第四

全球最大人口规模、日益壮大的中产阶级、强劲的经济增长、出色的企业业绩共同推动全球资金加速流入印股市。2023年3月以来，海外投资者持续净买入印股票，Sensex指数6月16日上涨63384.58点，刷新2022年12月的历史最高点（63284.19点）。据QUICK FactSet数据，截至6月16日，印度股市市值自3月以来飙升13%至3.4万亿美元，超越英国、法国，位居全球第四，仅次于美国、中国、日本，占全球主要市场总市值的3.3%。市场分析人士指出，在美股倚重科技股、中国经济复苏步伐放缓的背景下，印股市依靠强劲的经济增长成为少数仍适合买入的标的之一。受全球经济隐忧加剧的影响，印对海外需求依赖程度相对较低，能凭借自身力量稳住投资者的积极预期。私人消费约占印国内生产总值的60%。印人均收入不断增加，中产阶级规模日益扩大，推动印国内消费支出增长。截至5月底，印企盈利表现强劲也刺激股市上涨。然而，也有分析师警告，印消费、投资领域股票大多存在估值过高的风险。

——摘编自6月20日《日经亚洲评论》、《金融时报》

【经济增长】受益于银行信贷增长和基建开支扩大，印度经济增长势头强劲，惠誉将本财年增长预测提高至6.3%

印经济增长势头强劲，惠誉国际评级公司将本财年印经济增长预测从此前的6%提高至6.3%，而印央行则预计本财年印经济增速将达6.5%。惠誉在一份声明中表示，印经济快速增长和积极前景得益于银行信贷高增长和基础设施开支扩大。值得注意的是，印一定程度上受到仍受全球贸易放缓影响，且印央行250个基点的加息效果仍有待观察。不过，莫迪政府增加资本支出、商品价格温和、信贷增长强劲等因素有望支持印国内投资增长。此外，印零售通胀率已从4月的4.7%降低至5月的4.25%。通胀放缓提振消费者信心，推动居民对未来收入和就业预期好转。不过，季风异常和厄尔尼诺现象等气候影响恐威胁印2023年下半年的经济增长。

——摘编自6月22日《路透社》

【印度崛起】莫迪的印度崛起愿景依赖六家巨头推进大型项目，但高工业集中度会扼杀竞争，并导致私人投资不足

莫迪“印度崛起”的愿景严重依赖六家财团企业。以信实和阿达尼两位亚洲巨富为代表的财团拥有筹集大量资金的能力，也拥有驾驭印度繁琐官僚机构的经验和政治关系，能够最大化利用政府补贴和私有化计划，以前所未有的速度执行大规模项目。这六家财团当前控制或拥有印25%的港口容量、45%的水泥生产、三分之一的钢铁制造、近60%的电信用户、45%以上的煤炭进口。印经济监测中心分析显示，2014年以来，全印私营企业的新投资提案有四分之一来自上述财团。虽然庞大财团可以推动大型突破性项目，但工业集中度过高也会扼杀竞争，这意味着印度崛起的愿景可能因为缺乏广泛私人投资而遭遇阻力。学者研究显示，在巨头企业所主导的行业中，例如水泥行业，价格涨速已超过成本。2012-2022年，上述企业市值平均增长386%，是印股市大盘增长的两倍多。印人党支持者辩称，莫迪政府正在寻求与整个私营部门合作，而非特定的公司，并强调政府政策也吸引苹果等跨国公司。

——摘编自6月21日《华尔街日报》

政策治理

【政策思考】印政府对基建的财政开支连续三年增长超30%，但持续投入仍需增加公共税收收入和吸引私人投资

近年来，莫迪政府力求通过强化基础设施建设带动经济发展。从2021-2023财年政府预算看，莫迪政府资本支出平均每年增长30%。2023年4月公布的新财年财政预算中，莫迪政府已预留约10万亿卢比（合1220亿美元）用于基建，同比增加37%。莫迪政府每年需花费1500亿至1800亿美元才能将基础设施投资占固定资产总投资比例的30%以上。然而，财政空间有限、政府赤字高企有损印信用评级，限制政府持续高强度投资基础设施的能力。因此，对印政府而言，增加公共收入和动员私人投资有望成为解决方案。2021-2023财年，印直接税收增速创历史纪录，但印税收GDP占比仍仅有18%左右，低于新兴市场国家的平均水平——巴西、土耳其、南非税收的GDP占比均超过25%。因此，扩大直接税基、巩固商品和服务税率有望助推印政府进一步扩大税收空间。在动员私人投资方面，印经济前景不稳且融资成本高昂，普通私营企业普遍对政府基建项目态度冷淡。此外，许多企业尚未完全从新冠肺炎疫情影响及资产负债表杠杆过高等遗留问题中恢复。莫迪政府应当进一步改善基础设施项目投资环境，改革资本市场，从而吸引更多外国投资者。

——摘编自6月21日《日经亚洲评论》

【电力贸易】孟加拉国、印度和尼泊尔即将达成三方电力贸易协议，孟加拉国将通过印度的电网从尼泊尔进口水电

据悉，孟加拉国、印度、尼泊尔即将达成具有“里程碑”意义的电力贸易协议。这份协议允许孟通过印度电网自尼泊尔进口水电，有望以此重塑域内能源格局。孟加拉国电力部官员表示，在孟尼当局与印方商定高压输电线路使用协议后，拟于7月左右签署三方协议。孟加拉国电力发展委员会和尼泊尔电力局最近与印跨境电力交易机构 NTPC Vidyut Vyapar Nigam (NVVN) 敲定使用巴哈拉姆普尔-贝拉马拉高压线路的计划。这条由亚洲开发银行资助的价值1.93亿美元的线路将孟位于贝拉马拉的西部电网与印位于巴哈拉姆普尔的东部电网连接起来，为双边电力贸易铺平道路。除使用印现有高压线路外，尼孟正考虑修建穿越印国土的专用输电线路，且已经确定两条潜在的路线，但目前这一方案尚未正式敲定。尼泊尔总装机容量约为2600兆瓦，其中97%为水力发电。目前，该国向印出口约450兆瓦电力。然而，尼为满足旱季需求而不断增长的水力发电量造成尼雨季电力供应过剩，但这却能够帮助印、孟应对不断增长的电力需求，使南亚多国从跨国清洁电力贸易中受益。

——摘编自6月25日《日经亚洲评论》

【数字经济】印数字化转型或将改变国家信贷格局，帮助缺乏抵押品的中小微企业和个人获得正规金融机构的信贷

印小微企业长期以来难以获得正规信贷。在新冠肺炎疫情前， 92 %企业面临这个难题。金融机构偏向为规模较大和拥有有形资产的公司提供信贷，但缺乏抵押品的中小微企业和个人却难获得贷款。印中小微企业（MSME）面临2500亿至3000亿美元的信贷缺口。即使中小微企业找到贷款提供方，贷款条件也往往很苛刻。在此背景下，印计划引入名为“账户聚合器”（AA）的新机制，旨在彻底改变印信贷格局，帮助财务背景或资产抵押品有限的企业和个人获得正规金融机构信贷支持。AA架构包含三层结构：一是身份识别。2010年，辛格政府引入Aadhaar号码，这是由印度唯一身份识别机构（UIDAI）颁发的身份识别号码。在Aadhaar号码帮助下，统一的身份识别系统降低金融机构KYC流程成本，这有助于将银行业务扩展到数百万印度人，改善金融包容性并减少腐败。二是统一支付系统。统一支付接口 （UPI）是莫迪政府2016年推出的即时支付系统。与中国封闭式支付系统（由支付宝和微信支付等私营金融科技公司主导）相比，UPI 由印央行监制开发，不仅提高交易效率，还改善金融包容性，减少经济运行中的非正规成分。三是数据传递。印AA体系通过可靠的加密数据传输架构，便于金融机构审核中小微企业金融信息，实现低成本的信贷评估和审核。通过AA，金融机构可以廉价、安全、便利访问和利用中小微企业的数字交易数据，创造面向向非正规经济提供信贷的便利条件。

——摘编自6月20日《世界银行》

重点行业

【风险投资】红杉资本一分为三，印分部将以新品牌独立运营，可消除与母公司的潜在冲突，并自由投资美国企业

6月初，全球VC巨头红杉资本宣布，红杉将拆分为美欧、中国、印度/东南亚三大区域，各区域采用不同品牌独立运营。此前，红杉资本管理的基金规模在美欧区域达530亿美元，在中国达560亿美元，而在印度/东南亚为90亿美元。中美两国在投资和先进技术领域日益加剧的紧张关系是此次分拆的背后动因。未来，红杉美欧将沿用“Sequoia Capital”，而红杉中国和红杉印度/东南亚将分别以HongShan（红杉）和Peak XV Partners名义开展业务。2022年Peak XV筹集28亿美元，其中20亿美元专注印度市场，是迄今为止印投资规模最大的基金。在分拆之后，Peak XV投资美国公司将不再受限，重点覆盖人工智能、云基础设施、网络安全以及金融科技和消费类公司的软件交易，同时继续支持东南亚的消费者和金融服务初创公司，并在新加坡和澳大利亚开展业务。目前Peak XV的投资组合涵盖400多家公司，其中有50多家为估值超过10亿美元的独角兽公司。该基金已向其LP回报约45亿美元，并持有上市投资组合公司价值16亿美元的股份。

——摘编自6月14日《日经亚洲评论》

【住房市场】印规模庞大的年轻人口、不断增长的收入和有利购房条件，有望推动住房需求和住房融资快速增长

印度住房发展金融公司（HDFC）负责人表示，印青年群体人口增长将持续推动住房需求。当前，过半印度人口年龄在30岁以下，首次购房者的平均年龄为37-38岁。这意味着未来将会有更多年轻人有购房需求，推动住房市场火爆及住房融资增长。截至2023年3月，HDFC在强劲的购房刺激下净利润增长21%，达56亿美元。印经济持续复苏、人口不断增长，房价相对稳定，政府颁布诸多激励措施，因此购房变为许多中产阶级消费者的可行选项。尽管利率上涨在其他国家可能会抑制住房需求，但印抵押贷款利率一直较高，长期在9%-14%之间浮动，因此利率上涨反而对购房需求影响较小。目前，印住房贷款占国内生产总值比值仍然较低，但这一数字正在快速增长，从2002年的3.2%增至2022年的10.6%。增长迅速的无抵押贷款引恐积聚风险，但HDFC的CEO表示，在印度的严格监管下，信贷问题并非真正隐患。

——摘编自6月4日《金融时报》

【航空发展】印度航空公司开始大规模订购飞机和建设现代化机场以扩大其在国内和国际市场的影响力和市场份额

近日，印航空公司IndiGo向空中客车公司订购500架飞机，超越竞争对手印航2023年早些时候向波音、空中客车公司订购470架飞机的纪录。IndiGo和印航的大额飞机订单表明，它们计划未来十年快速扩张国内和国际市场影响力。目前，IndiGo在印市场占据60%份额，新订单巩固IndiGo的地位，并推出飞往日本、中东、东南亚的新航线。莫迪政府计划在北方邦的杰瓦尔市建设亚洲最大的机场，至2025年拟投入119亿美元在国内建设现代化机场，支持印度航空业的“枢纽发展”战略。印航空业扩张或严重威胁中东当前的航空枢纽地位，并影响东南亚市场。印需时间以实施扩大机队能力和全球网络的计划，此举或使或印小型航空公司严重承压。随着印航空业规模扩大、市场竞争加剧，商业模式和客户参与战略将不断发展转变。预计未来4-5年，印航空业在进出印度的国际交通中的份额将从40%增至50%，但航空燃料价格高企和货币贬值仍是其目前面临重大挑战。印政府需要不断适应和采取措施，以确保长期发展。

——摘编自6月23日《南华早报》

本期编辑：陈欣雨 穆祎璠

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