SFi：以投资组合视角看影响力衡量和管理 | IMM系列解读（十五）

IMM解读系列

影响力

衡量与管理

  前 言  

在前三期的案例文章中，我们为各位介绍了三家总部位于欧美地区的知名国际机构管理和衡量影响力的经验。这一期，我们把目光转回到亚洲地区，来了解总部位于华人财富家族集中的香港地区的Sustainable Finance Initiative (SFI)，作为一家由家族办公室孵化出的组织，是如何通过投资组合视角来实践影响力衡量和管理。

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关于SFi

Sustainable Finance Initiative (SFi)是一个由投资者赞助构建的社群，使命是动员资本以产生积极影响力，并加速亚洲各国向可持续金融过渡。我们的愿景是让可持续发展与金融对等。为了实现这一愿景，我们赋能于人才、政策、实践和产品，共同发力。SFi由香港家族办公室RS Group孵化，其发展方向主要受RS Group董事长陈恩怡（Annie Chen）女士的启发：

“我希望SFi能够为那些有意从事可持续金融的私人投资者缩短项目启航时间。SFi还将有助于弥合香港在可持续金融方面的知识鸿沟，如同催化剂般，驱动投资者需求。”

拥抱着这愿景SFi于2018年6月正式成立，至今SFi已经成为一个由活跃的财富拥有者组成的社群，他们相信“资本的力量”(Capital That Matter)。

SFi运营模式的三大基石是知识库、活动及外展，冀与亚洲和世界各地可持续金融的社群连接。在此基础上，SFi致力于通过弥补四大支柱（人才、政策、实践和产品）的市场鸿沟，积极推动可持续金融生态系统的发展。

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SFi模式

SFi对可持续金融的理解是将环境、社会和治理（ESG）标准整合到商业和投资决策中，以持久造福投资者和整个社会的投资战略或金融服务。这是一个包容性的术语，没有再仔细区分可持续投资、负责任投资或社会责任投资的概念。可持续金融关注的是投资，而不是慈善。“可持续投资”或“可持续金融”这两个术语在本文中将会互换使用。

SFi的方案在四大支柱框架下构建，旨在成为以行动为导向的解决方案，以消除当今亚洲可持续金融市场明显的生态系统差距。SFi的变革理论是，通过解决人才、政策、实践和产品方面的差距，我们将引发财富拥有者对于可持续金融的思维转变，为亚洲的可持续投资创造一个有利于政策推行的环境，并最终为该地区构建可持续发展的经济体。

SFi的变革理论  图片来源：SFi

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SFi影响力衡量和管理投资组合的方法

可持续金融对于财富拥有者来说是一大长期挑战，特别是如何根据其风险、回报和影响力的特性去选择“正确的”可持续投资产品，如何有效地运用可持续理念去评估其投资组合。多年来，SFi开发了一套自家的方法来设计可持续投资组合，并运用影响力框架去评估可持续绩效。

SFi的影响力衡量和管理（IMM）之旅始于2019年，当时SFi对其社群内的投资机构进行了第一次分析，以了解他们的风险、回报和影响力的意向。这项名为“投资者社群-准备行动”的研究特别指出了投资者在可持续发展目标（SDGs）方面的偏好、动机和未来投资目标，该研究引导了SFi形成了自家的IMM框架，并不断地发展和迭代方法。

SFi的IMM方法的适用范围广泛，跨越不同的资产类别、投资主题和议题，覆盖从初筛、候选、尽职调查和获取拥有权的各个阶段，我们的目标并不是重新创造IMM市场上已经存在的方法和途径，而是与合作伙伴和关系网络合作，提升现有的方法和实践标准。为了在内部推进SFi的衡量和管理流程，我们开发出一套SFi自家的可持续和影响力尽调工具，融合了多个管理规范、指导方针和原则。

在2020年的上半年，SFi透过这套IMM方法对55个投资机会进行了影响力初筛，评估的投资项目中，有43%来自创投基金或私募基金投资；33%是直接投资项目的；9%是私人债务投资；其余是资本市场解决方案（固定收益类7%，股票类4%，跨资产/基金中的基金类4%）。初筛中，我们根据SFi尽调前的影响力标准审评了每项投资，只有通过初筛的投资项目才能够接受更深入的影响力调查。

为了强化IMM工具的功效，SFi设计了适用于不同资产类别的影响力类别。除了我们常见的财务风险类型（流动性/收入情况、宏观经济风险、经理/创始人风险、投资组合风险和目标回报）外，恰恰是这一影响力类别驱动了SFi的决策过程。我们的主要类别和核心问题如下：

针对每个影响力类别，SFi都制定了一个最低要求指标，并汇总为数据库，对于SFi团队来说，该数据库的操作界面非常简单。SFi的“最低要求指标”和“影响力信号”因资产类别而异。例如，股票市场的经理人可以通过多种方式展示他们对可持续投资的承诺——大部分人选择自愿签署非强制性的联合国责任投资原则（PRI）。根据SFi政策影响力类别进行的评估则需要分析经理人作出的承诺——他们打算如何将ESG或影响力要素纳入其投资过程——这一点从他们的投资政策声明中或可参考，当然也应考虑到投资类型（资产类别）、他们依从的法律和国际公约。

第三，经理人也可展示不同的报告框架，这已反映在SFi的衡量指标和报告类别要求中。同样以股票基金为例，我们观察到许多经理人有针对当地的企业管治规范提供报告，并在年度或季度报告中展述他们是如何履行管治职责的，比如公开披露他们要向公众负责的参与政策。此外，取决于资产类别和利益相关者受众的不同，管理者也可能需要针对不同的标准作披露，例如可持续性会计准则委员会准则（SASB）、可持续发展目标、气候相关财务披露特别工作组（TCFD）、全球报告倡议（GRI）、碳披露项目（CDP）等标准。最后，在策略影响力类别方面我们意识到，可持续投资方法及其具体的实践方式会因资产类别的不同而有所差异，为了方便起见，我们将ESG和可持续投资方法分为以下几类：

对于SFi来说，除外条款或负面筛选方法通过排除那些参与某些活动或行业（例如酒精、赌博和成人娱乐）的公司，体现投资者的道德原则。主动所有权和投票权是指积极参与被投资公司的管理层和董事会讨论，影响其业务战略和执行，包括具体的可持续性议题和政策。与传统的财务分析相比，融合投资策略会采用更广泛的准则去审视投资决策，尤其包括对ESG驱动因素相关的一系列风险和机会分析。最后，主题类投资聚焦于个别的趋势和主题，如住房、生物多样性和健康等。

下面是我们如何在私募股权基金中应用SFi IMM框架的一个例子。 

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案例研究：LeapFrog-私募股权基金示例

在2019年，SFi与其投资者社群一起，开展了针对LeapFrog新兴客户基金三期作为LP的投资项目影响力尽调。SFi的每个投资者会对该项目进行独立评估，并对其最终投资决定负责。SFi的影响力尽调流程由以下阶段所构成。

第一阶段：尽调前的影响力审查

在SFi的尽调前影响力审查阶段，团队刚开始时会收集与影响力和财务风险类别相关的基金数据。通过与基金经理的一系列电话会议，我们会深入检验该基金的影响力深度，确保其足够稳健可达到SFi的要求。针对不同影响力类别，即承诺、政策、衡量指标/报告和基金策略，我们收集了以下的影响力证据：

第一阶段，关于策略的结果：SFi使用IRC框架作为一种简单和实用的工具，在第一阶段审查影响力。利用公共信息、年度报告和与经理人的电话会议所收集到的信息，我们可对其影响力的意图进行评估。值得注意的是，IRC并不衡量影响力的高低，仅评估某机构的影响力证据是否充分有力，以及该机构在如何产生和实现影响力方面投入了多少精力和关注。IRC不能算是一个完整的尽调工具，因此我们除了评估影响力风险外，也关注其他风险因素，如领导力风险、执行风险和外部因素，以确保基金与我们的目标保持一致。IRC提供了在影响力风险方面的关注，即预期影响力能不能实现所带来的风险。

利用截至2019年2月可用的资讯，SFi评估了该基金在IRC五个维度方面的影响力进程。每个维度的得分从0到3分不等，包括原则、目的、产出、结果和影响力。该基金的最终得分为11/15，总体而言处于阶段3（参见下面的完整结果），我们在参考资源章节会进一步说明IRC的基金评分标准。

注：尽调于2019年2月进行，自那时起该基金的影响力得分可能有所上升。

阶段2：深入尽调影响力审查

如果基金在第一阶段的最低影响力和财务要求结果达标，我们的团队就会在随后的几轮影响力尽调中继续完善和扩展我们的分析，并向SFi投资者小组提出投资建议。这次第二阶段的深入尽调影响力审查考察两个方面，主要是更深入地了解基金的财务和影响力风险。

a）财务风险：调查基金的投资主题、团队、策略和业绩记录、财务数据、基金投资的投资组合里的公司、它们的投资管道以及竞争格局。

b）影响力风险：尽管我们从第一阶段就对基金的影响力主题有了初步感知，但我们希望通过额外的工具，更深入地了解基金的深度和广度，以及其意向性。

为了实现这一点，我们将第一阶段所使用的IRC框架与IMP框架相结合。整合后的IRC和IMP方法对于评估影响力更加稳健。包括SFi在内的数千名从业员通过IMP就如何衡量、比较和报告对环境和社会方面的影响力达成了共识。

在IMP框架下，投资的影响力是以下因素的函数：

1. 原生企业/资产（x轴）的影响力。

2.投资者为实现这些影响力所做出的贡献（y轴）。

绘制x轴：

其目的是根据IMP的五个维度来绘制原生企业/资产的影响力：什么、多大、谁、贡献、风险。根据这些维度评估了基金的主要成果后，我们可以将总体影响力分为三类：A-避免危害、B-造福利益相关方、C-有助于解决方案。

绘制y轴：

其目的是绘制出该基金通过投资原生资产而做出的投资者贡献。IMP制定了量表（1-6级）来评估投资者的贡献：1级表明影响力很重要的信号；2级-表明影响力很重要的信号并积极参与其中；3级-表明影响力很重要的信号并开发新的/供应不足的资本市场；4级-表明影响力很重要的信号、积极参与，且开发新的/供应不足的资本市场；5级-表明影响力很重要的信号、开发新的/供应不足的资本市场，提供经风险调整后的灵活回报；6级-上述所有。

投资者的贡献结果（y轴）：

表明影响力很重要的信号-该基金的目标是让8000万人获得医疗保健和金融工具，其中，有6000万人是低收入的新兴消费者。于基金一期（2500万人）和二期（5000万人）订立有关低收入新兴消费者的类似目标已经实现。这是向市场发出信号，表明该基金在关注影响力。

积极参与-LeapFrog拥有一支在新兴市场、金融和医疗保健方面拥有精湛知识的专业团队，因此有能力在公司董事会层面甚至之外推动运营方面可落实的影响力行动。过去10年于基金一期和二期所创造的价值已经验证了这一点。这些参与方式包括：设计新产品、为定价提供建议、建设系统基础的架构，迅速扩大基于数字技术的新分销渠道等。

开发新的/供应不足的资本市场——LeapFrog专注于投资非洲以及南亚和东南亚的高增长市场，这些市场拥有超过20亿新兴消费者。在LeapFrog的目标国家中，大约有66%的成年人无法获得正规金融机构的银行账户。即使那些拥有基本银行账户的人也无法获得更广泛的金融服务，如储蓄账户、支付渠道和保险产品。这便证明该基金承受的复杂性远远超过常规市场情况。

SFi使用IMP和IRC联合评估的结果如下图所示。

SFi的IMP和IRC联合评估结果

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经验教训和前方的路

在IMM框架的基础上，我们开始根据预期收益-影响力概况来了解影响力产品的市场布局。正如预期的那样，从意图、设计、实施和报告方面来说，不同阶段的影响力策略都可以有不同的解决方案。SFi认为IMM的过程是持续进行和迭代的，我们仍在不断努力地加强和改进自身的影响力评估方法。为提高影响力衡量方法的兼容性和可比性，我们在2020年所做的努力也不断鼓励着我们继续精进。

资源：

IRC评分标准：基金

来源：NPC, 2020

◆作者：Leonie Kelly-Farley，Mandy Chiang

◆官方网站：https://sustainablefinance.hk/

免责声明

Sustainable Finance Initiative (SFi) 并不是投资顾问。 本文章所提供的数据及信息并非亦不应被视为向有关司法管辖区之任何人士作出的招揽购买或要约出售任何证券或其他产品或服务。本资料内容仅供参考，不应被视为投资、税务、法律、财务或任何其他意见。尽管SFi已竭力确保其提供之数据于发布时准确可靠，但SFi不会对本数据内容之准确性、可靠性、完整性作出任何明示或暗示的声明或保证（包括第三方责任）。本数据内容如有更改，恕不另行通知。对于任何因倚赖本数据内容所作之决定、行动或不行动而引致直接或间接之损失或损害，SFi概不负责。本声明之中、英文版本如有任何歧异，一概以英文版本为准。

END

直播预告

自2020年5月起，中国社会企业与影响力投资论坛携手南都公益基金会，在数月里陆续通过原创文章和直播活动的方式，系统介绍了目前国际上认可度最高的一系列IMM工具和案例。在大家的持续关注与支持中，本系列活动将于9月3日（周四）晚7:30点迎来收官直播活动，在最后的一期直播活动中，我们邀请到来自洛克菲勒基金会、贝莱德、SFi的三位专家，为各位分享各自机构在衡量和管理影响力方面的案例和经验，活动提供中英文同声传译，点击“阅读原文”或扫码报名，期待与您一起共创美好未来。

扫码报名

Leonie Kelly

SFi

实践和政策合伙人

Quyen Tran

贝莱德

BlackRock

影响力投资总监

Veronica Olazabal

洛克菲勒基金会

高级顾问兼衡量评估和组织绩效主管

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