露营火爆，85后创始人携蕉下进击港交所！凶吉几何？

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撰文|蜜妹儿&编辑|凯

意料之外，情理之中，靠一把伞“一战成名”的蕉下也赴港IPO了！蜜妹最开始知道这个品牌是大概近10年前，网上很多商家都在推荐它们的太阳伞，一把一两百元，那会感觉是：我靠真贵……

近日港交所官网披露了其招股书，蕉下到底多赚钱？

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从招股书里蜜妹看到，2019-2021这三年里，蕉下的营收增长很快，分别为3.85亿元、7.94亿元、24.07亿元。其中2021年的营收同比增速达到203.15%。

但各种收入支出一顿加减下来，这几年蕉下的却似乎是亏损的。

如下图，2019-2021年，其公司股权持有人应占年内亏损分别为2320.7万元、7.7万元、54.73亿元。相比起营收来，这一数据的增速更惊人，2021年为71071.4%……

不过，蕉下的非国际财务报告准则财务指标经调整年内净利润（未经审核）则显示是盈利，上述时间段内分别为1968万元、3941.2万元、1.36亿元。

根据蕉下的解释，其将经调整年内净利润定义为通过加回股份支付薪酬费用、可转换可赎回优先股公允价值变动及开支调整后的年内亏损。

加回的原因是预计未来这些名目不会产生经常性的现金支付。2019年-2021年，蕉下的股份支付薪酬费用分别为1.6百万元、3.3百万元、3.5百万元；可转换可赎回优先股的公允价值变动分别为41.2、百万元、36.2百万元、5594.9百万元。

尽管如此，蜜妹还是注意到，相比营收增速。蕉下有几项支出名目增速更快。比如分销及销售开支，2021年为11.04亿元，占总收入的45.9%，同比增速241.6%。

基于此，蕉下的毛利率很高，2021年为59.1%，但经调整的净利率相对就低了，2021年为5.6%。

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此外蜜妹还注意到，蕉下的负债增速很快。

2021年其资产总值10.33亿元，同比增幅279.5%，但负债总额增速达1581.4%，为67.42亿元。

经营活动所得现金流方面，蕉下控股2021年为净流出9501.9万元，投资活动所用现金净额为扩大至7626万元，好在融资活动所得现金净额较多，2021年为2.59亿元，2019、2020年这一数据为为负值。这样蕉下2021年末的现金及现金等价物有所增加，为1.01亿元。

说到融资，蜜妹从爱企查看到，蕉下品牌关联企业为杭州兜满科技有限公司，深圳减字科技有限公司全资控股该企业，且为最终受益人。

据爱企查融资信息显示，截至目前，深圳减字科技有限公司先后获得3轮融资，投资方为蜂巧资本、基石资本、红杉资本中国。

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最后来谈谈业务。在某度百科里，关于蕉下的介绍是“由香港减字控股集团创建于2012年的专业防晒伞品牌。”

蕉下的创始人马龙是位85后理工男，学的是高分子材料与工程专业。从华东理工大学毕业后，马龙前往香港读硕士，之后辍学创业。2013年，马龙和信息与通信工程背景的林泽共同创立了蕉下。

刚开始的蕉下很聪明，选择主打一款产品开辟市场，太阳伞就是他们的“武器”。2013年，蕉下推出第一款防晒产品：双层小黑伞。此后，又推出口袋系列伞、胶囊系列伞。

但显然蕉下并不满足于防晒伞这个单一赛道。

招股书里，如今的蕉下把自己产品定位为大火的城市户外。产品专为具备休闲社交属性的非竞技运动及户外活动场景而设计，包括城市生活、休闲运动、旅行度假、踏青远足、露营等。覆盖了服装、伞具、帽子、其他配饰、鞋履。

蕉下这两年其他品类的探索应该说成效不错。如上图招股书所示，2019年其营收近9成来源还是伞具。到了2021年，这一品类占营收的比重已经降低到20.8%，反而服装变成相对更重要的来源，占营收比29.5%。另外其他配饰也占了25.4%的营收比重，主要包括墨镜、口罩、披肩、袖套及手套等。

销售渠道上，2021年蕉下自营渠道收入占比83.6%，呈走高趋势，分销商占比有所降低。

自营渠道中，线上店铺是主要吸金来源，2021年占营收比68.3%，值得注意的是，零售门店及其他渠道的营收来源这两年占比降低明显，2021年为2.7%，2019年还是8.1%。

2019-2021年，蕉下的零售门店数量分别为39家、42家、66家。

有一个较大风险是，蕉下的产品线虽然丰富，但营收对单一产品的依赖却很强。2019-2021年，其前30款热销精选单品产生的收入分别占其总收入的99.8%、88.6%及74.1%。

但消费者偏好和市场趋势不断变化，后期蕉下是否能保证畅销单品的销售额未来将会增加或保持在当前水平，很难说。

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