一通密封IPO：大客户有“回款慢”习惯，存货贬值风险仍不减
不久前，一通密封创业板发行上市获得受理。然而，招股书中也暴露了重重问题，毛利率不断下滑，坏账风险攀升，存货贬值风险不减等问题都需要引起关注。
前不久，成都一通密封股份有限公司(简称“一通密封”)创业板发行上市获得受理。一通密封计划发行不超过1561万股股份，发行后总股本不超过6244万股，拟募集资金5.0801亿元。募集资金将用于机械密封产品提档技改扩能建设项目、研发中心提档升级建设项目、营销服务中心提档升级建设项目以及补充流动资金。其中，机械密封产品提档技改扩能建设项目拟使用1.67亿元募集资金，补充流动资金预计投入1.5亿元。
（来源：一通密封招股书）
然而，发现网记者在一通密封披露的招股书中发现，一通密封近年来问题重重，存货贬值风险持续，坏账风险不断攀升等问题层出不穷。为此，发现网记者对一通密封的相关负责人进行了采访，并寻求合理解释。
应收账款占比超五成
（来源：一通密封招股书）
此外，发现网记者了解到，一通密封的应收账款账龄较长，2017年至2019年，1年以上的应收账款余额年均占比分别为28.77%、21.41%和17.21%。另外，2017—2019年，一通密封的应收账款周转率分别为1.52次、2.01次、2.09次，而同行可比公司中密控股分别为2.06次、2.14次、2.23次。可见，一通密封的应收账款周转率也低于可比公司。
（来源：一通密封招股书）
（来源：一通密封招股书）
发现网记者通过查阅资料发现，沈鼓集团作为一桶密封应收账款第一大客户，潜在风险巨大。
据相关媒体报道，2014年5月4日，沈鼓集团预先披露首次公开发行招股书，然而，其2013年的净利润较上一年下降近五成，扣除非经常性损益的净资产收益率仅有2.4%，与此同时，应收账款和库存商品大幅上升等问题层出不穷。由于市场上对沈鼓集团的质疑声此起彼伏，最终，其上市计划夭折。
除沈鼓集团以外，中石油作为一通密封应收账款第二大客户也有“回款慢”的前科。
相关资料显示，中石油不仅为一通密封的第二大客户，同时，也是沈鼓集团的第一大客户。2013年末，在沈鼓集团的应收账款余额前五大客户中，中石油物资公司以欠款6.63亿元排在第一位，其中1年以上应收账款余额为9485万元。由此可以推算出，中石油所欠应收账款中1年以内的余额为5.69亿元。而2013年，沈鼓集团的前五大销售客户中，中石油物资公司以6.07亿元同样排在第一位。可见，沈鼓集团在对中石油物资公司的销售中，2013年当年回款率仅为6.4%。
因此可见，若沈鼓集团抑或是中石油等应收账款客户不能及时支付货款，一通密封都将面临较大的坏账风险。
存货贬值风险不减
（来源：一通密封招股书）
对此，一通密封解释称，公司存货主要是库存商品和发出商品，且以定制化产品为主，同时，为保证对客户备件需求的及时响应，公司亦会维持一定的产品库存量。报告期内，公司存货的变动趋势符合自身业务发展的需求，但如果存货金额持续增大，将占用更多的资金，降低经营效率，同时也可能产生存货呆滞或跌价的风险，进而对公司的经营业绩产生不利影响。
资料显示，一通密封的产品主要应用于石油化工、煤化工、管道输送等行业，这些行业受宏观经济形势影响较大。今年疫情爆发以来，全球经济低迷，贸易摩擦加剧，经济发展面临前所未有的挑战，这都将会使一通密封存货跌价的风险不断加大。
此外，一通密封的主营业务还面临毛利率持续下滑的风险。招股书显示，一通密封主营业务毛利率从2017年的63.03%下滑至2019年的55.07%，针对毛利率下滑的原因，一通密封负责人表示，公司产品以附加值较高的干气密封和中高端机械密封为主，毛利率主要受到销售价格、原材料价格以及产品结构变化等因素的影响。也就是说，若未来销售价格因市场竞争等因素出现不利波动，或产品成本因素发生不利变化且又无法传导至下游客户，一通密封将面临毛利率继续下行的风险。
专业人士分析认为，虽然，一通密封近三年来的营业收入和盈利能力均呈现增长趋势，但是其毛利率下滑，坏账风险不断攀升等问题依然是其上市之路的“拦路虎”。
（发现网记者 罗雪峰 实习记者 谢鑫蕊）
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